春節前，PTA走出一波消費向好的預期行情，期貨主力合約價格從4900元/噸一線反彈至5800元/噸之上，反彈幅度近20%。春節后，包括PTA在內的工業品價格展開調整，市場普遍反映消費復蘇兌現不及預期，主要因為居民消費意愿不足，PTA價格回落至5400元/噸附近。3月中旬至4月中旬，PTA主要交易PX市場供應預期短缺的邏輯，PTA價格最高升至6500元/噸。之后，隨著調油需求減弱及PX供應回歸，PTA價格持續走成本下跌的邏輯，5月下旬回到5300元/噸以下。目前看，芳烴調油需求依舊對芳烴價格有所支撐，PX價格處偏高水平，中線尚有回落空間，是PTA市場中期的利空因素。然而，國際原油價格缺乏趨勢性驅動，PTA交易邏輯回歸基本面，后市供需存在一定變數。

深度分析 加工差承壓回落或增加企業檢修意愿

焦點一：產量高速增長的同時庫存也回升

2023年，PX裝置計劃投產775萬噸，目前已完成投產620萬噸，年內增長17%；PTA裝置計劃投產1770萬噸，已完成投產500萬噸，年內增長7%。在產能高速增長的同時，PTA上半年開工率從70%以下提升至80%以上，4月產量達到530萬噸，同比增長20%，比2022年月均產量450萬噸高80萬噸。

國內PTA產量高速增長，庫存也在同步回升。相關資訊機構統計的PTA周度社會庫存數據顯示，截至5月12日，PTA社會庫存為322萬噸，比2022年年底的200萬噸左右水平增加120萬噸以上。另有資訊機構統計，PTA社會庫存從2022年年底的150萬噸增加至4月底的近200萬噸。不同的資訊機構統計的口徑不同，結果差異較大，但PTA隨著產能快速投放，庫存上升趨勢是確定的。因此，PTA價格曲線也從4月的深度Back結構逐漸走平，后市如果庫存壓力持續上升，PTA月差有可能轉向Contango結構。

焦點二：部分成本偏高的老裝置陷入虧損

春節后，PTA庫存上升，而市場持續交易國內消費復蘇不及預期的利空，PTA加工差一度走弱至150元/噸以內。之后，隨著PX價格走弱，PTA加工差有所修復。直至3月以后，市場開始交易PTA現貨流動性緊張的利多，PTA加工差快速修復至500元/噸一線，3月底最高達到700元/噸，這種較為理想的加工差水平維持至5月上旬。整體看，今年PTA市場加工差表現較好，這也是行業能夠維持較高開工率的原因。

隨著PTA期貨2305合約交割完成，PTA現貨流動性趨于寬松，CCF現貨基差也從5月初的550元/噸以上高位持續回落，5月中下旬已降至200元/噸以內。同時，現貨供應充裕也對加工差有明顯壓制，近期PTA現貨加工差回到400元/噸左右。雖近幾年新投產的裝置依舊可以保持盈利狀態，但部分成本偏高的老裝置現金流陷入虧損。

整體來看，目前PTA加工差水平中性，尚不會引起工廠主動減產的動作。5月中下旬，恒力石化4#、獨山能源2#、福建百宏等3套共計750萬噸的裝置按計劃停車檢修，PTA開工率降至73%附近，按照目前的聚酯開工率88.9%折算，PTA將迎來短暫去庫。不過從中期看，威聯石化250萬噸裝置計劃6月初重啟，2周后獨山能源裝置檢修，也將在6月上旬重啟，PTA供需整體將維持寬松局面。

焦點三：原料PX與油品市場聯動值得關注

作為PTA的主要原料，PX近兩年受到油品市場影響較大，主要是作為芳烴系產品，其原料甲苯、MX都可以用來調和汽油，PX也可以直接調和汽油。因此在汽油裂解價差走強時，芳烴產量更多傾向于流向調油市場，作為化工原料的芳烴供應下降，引發PX供應收縮。今年3月中旬至4月中旬，市場曾經交易一輪PX供應緊張的行情。其中有芳烴調油需求增加和PX裝置檢修的雙重因素。4月下旬以來，隨著美國汽油裂解價差走弱，PX市場走勢疲弱，PX-石腦油價差從460美元/噸收縮至5月中旬的380美元/噸。不過美國汽油裂解價差5月中旬以來又有所走強，芳烴調油價差回升，而二甲苯異構化和甲苯歧化等化工利潤走弱，意味著芳烴產品的流向可能再度面臨不確定性，影響的可能是我國PX、純苯等芳烴產品的進口量。從4月進口數據看，我國PX進口總量大幅收縮至53.8萬噸，環比下降32萬噸。其中來自韓國貨源為25.8萬噸，環比下降14萬噸，但韓國貨源占比48%，依舊是我國最大的PX進口來源國。5月，預計PX進口將有所回升，但依舊維持在偏低水平。

4月，受到國內裝置集中檢修和進口大幅收縮的影響，國內PX供應大幅收縮。5月下旬之后，隨著遼陽石化100萬噸裝置、東營威聯石化200萬噸裝置、海南煉化100萬噸裝置重啟，疊加考慮到國內PTA裝置檢修增加，預計PX已度過最緊張的時期。從中長線來看，一旦失去調油需求支撐，PX價格還有一定的下行空間，這也是PTA市場中線的利空因素。

焦點四：下半年的消費旺季依舊可以期待

2022年，國內化工品消費不佳。2023年以來，隨著生產生活逐漸恢復，國內聚酯及下游紡織服裝市場明顯改善。雖聚酯開工率沒有恢復到往年高位水平，但行業迎來持續投產。數據顯示，3月聚酯產量為556萬噸，環比增加120萬噸，為歷史新高；4月聚酯產量為532萬噸，小幅下降，主要原因是4月較3月日歷天數少1天，及聚酯行業開工率有小幅下滑。5月中下旬，聚酯開工負荷恢復到88.9%，明顯高于2022年同期水平，與2019年和2020年接近。雖產量大幅增長，但從滌絲產品的庫存表現來看，相比去年高企不下的庫存，今年滌絲產品庫存處于正常偏高水平。

從1-2月的數據來看，終端消費呈現出口收縮、內需復蘇的勢頭。3-4月，紡織服裝的內需和出口數據表現都比較亮眼。其中，服裝、鞋帽和針紡織品類零售額3月同比增長17.7%，4月同比增長32.4%，1-4月累計同比增長13.4%。3月服裝類零售額同比增長24.5%，4月同比增長39.9%，1-4月累計同比增長16.6%，遠高于社會消費品零售總額。3-4月，國內紡織服裝出口都同比轉正，1-4月紡織品出口額降幅放緩，服裝累計出口額同比轉正。整體來看，國內紡織服裝市場消費數據表現向好，一方面是去年基數低，另一方面是國內出行和婚慶增加帶動內需恢復明顯，而出口增長主要在東盟國家。

整體來看，紡織服裝市場的消費復蘇好于塑料制品等其他化工品終端，下半年的旺季依舊可以期待，尤其是露營需求帶來的紡織品需求增加，及房地產銷售放量后的家紡需求增量都將有所體現。不過，目前的紡織服裝市場復蘇較為溫和，沒有出現訂單爆炸式增長，并且上游從聚酯到PTA都處于產能投放高峰期，供應增速預期高于需求增速，這也是產業鏈上游沒有出現需求拉動型上漲的原因。

綜合以上分析，中期來看，關注PTA流動性緊張緩解后，加工差承壓回落可能引發的企業檢修意愿上升，如果和下游需求節奏錯配，則可能出現階段性緊張的局面。另外，原料PX在4月中下旬跟隨汽油市場走弱，近期美國汽油市場又有所走強，芳烴調油需求依舊是制約PX供應增長的重要因素之一。從PX-石腦油價差來看，價差存在壓縮空間，是PTA市場潛在的利空因素。(作者單位：國投安信期貨龐春艷)

現貨看市 6月現貨將偏弱波動

截至5月25日，5月PTA現貨價格環比下跌10.30%。筆者預估，6月PTA將呈現供大于求格局，現貨料偏弱振蕩。

從供應端來看，5月底，山東250萬噸/年、浙江220萬噸/年PTA裝置計劃重啟。6月，廣東仍有250萬噸/年PTA新產能計劃投放，需要關注其周邊的150萬噸/年PX新產能是否在6月中旬投產，若PX項目投產順利，則預估PTA新產能將在6月下旬投產。PTA供應相對充足，按照目前已公布的檢修、減產計劃來看，預估6月PTA月產量在530萬噸以上，可能創歷史新高。因此，PTA供大于求導致現貨行情存在下跌壓力。

從需求端來看，由于整個5月多數聚酯產品開始扭虧為盈，在聚酯產品現金流得以修復的背景下，6月聚酯工廠將有動力維持偏高的開工負荷。此外，預估6月聚酯成品庫存壓力不大，雖在聚酯高負荷之下，預估6月聚酯產品窄幅積累庫存，但完全在可承受范圍之內。按目前聚酯生產情況預估，6月聚酯產量將在520萬噸左右，疊加非聚酯領域理論PTA消費量19萬噸左右，預估6月PTA總消費量為463萬噸，仍然處于歷史偏高水平。此外，隨著部分聚酯產品扭虧為盈，6月聚酯工廠對PTA現貨的采購意向將有所上升，部分下游聚酯工廠也不會僅用PTA長約貨源維持生產。

從成本端看，2021-2023年，國際油價數次跌破70美元/桶，但無一例外都出現了反彈行情。筆者預估，6月國際原油主要價格區間維持在70-80美元/桶，市場處于美債風險與主要產油國挺市的博弈狀態中。目前來看，美債談判尚無結果，仍然給原油市場帶來較大的不確定性，但也可以看到，主要產油國減產對原油的支撐效果較強。

PX方面，美國汽油銷售旺季對我國PX市場的影響釋放完畢，并且國內前期例行檢修的PX裝置將陸續恢復生產。5月底至6月初計劃重啟5套共計470萬噸/年PX裝置，6月中旬可能投產150萬噸/年PX新裝置。在國產PX將增加的背景下，預估6月PX行情可能下跌，成本端對PTA的支撐將減弱。

6月，市場預期也需要關注PTA的賣方意向：PTA主力供應商是否公布計劃外大型PTA裝置檢修，并再度從市場放量采購PTA現貨；另一PTA主力供應商的排貨是否再度緩慢；PTA主力貿易商是否再度用偏高基差采購PTA現貨。筆者認為，賣方意向可能短暫導致PTA流通貨源減少，并帶動部分貿易商集體惜售，這將支撐PTA行情和基差。

整體看，6月PTA將呈現供大于求格局，供應因素可能主導PTA行情，而原油窄幅振蕩及PX行情可能下跌，成本端對PTA的支撐不強。然而賣方意向屬于不確定因素，預估6月PTA現貨行情將偏弱振蕩。(作者單位：卓創資訊安光)

市場觀察 關注PX和PTA新產能釋放后的供應壓力

近日，PTA價格低位反彈，市場對其交易核心仍然聚焦在成本端PX估值問題上。截至5月24日，PTA期貨主力2309合約收漲0.9%。市場人士表示，對PTA未來走勢持不樂觀態度，最大的驅動來自PX和PTA新產能釋放后供應壓力較大。

山金期貨能化分析師朱美俠說，近期PTA低位反彈并不代表行情出現反轉。從成本端看，雖市場預期認為美國債務上限問題一定會達成協議，在供需端正常的情況下，原油短期有支撐，但中長期海外經濟衰退的預期依舊較高，全球工業品價格持續回落將對國際油價帶來下行壓力，國際油價中長期以偏弱運行為主。與此同時，調油需求持續弱化，PX和NAP加工差依舊較高，有一定的壓縮空間。隨著國內外PX檢修季結束，及寧波大榭160萬噸PX裝置穩定產出，PX開工逐步提升，價格逐步回落，成本端支撐不佳。

“目前，PXN價格維持在390美元/噸位置。市場認為，在未來PX裝置檢修逐步重啟回歸的大背景下，PX估值偏高。去年市場關心的芳烴調油邏輯將在今年受到較大挑戰，今年海外汽柴油消費數據疲軟，加上從去年年底開始調油商已為調油市場做足充分準備，今年并未觀察到PX、MX等產品大量送往調油池的現象?！眹┚财谪浤芑治鰩熧R曉勤說。

據中信建投期貨能化分析師董丹丹介紹，今年以來，我國新投放的750萬噸PTA新產能包括恒力500萬噸產能、桐昆嘉通250萬噸產能。去年年底，我國PTA總產能為6923萬噸，意味著PTA新增產能增速已達到10.8%。今年4季度，仍有高達700萬噸的新增產能，包括儀征化纖、逸盛海南、寧波臺化等裝置投產。

事實上，近期PTA供應小幅收縮，恒力石化與百宏共500萬噸裝置5月20日檢修2-3周，嘉通能源250萬噸裝置計劃本周停車檢修，預計檢修15天左右，蓬威石化裝置計劃5月25日再度重啟。朱美俠表示，目前PTA開工回落至70%附近，但現貨市場需求一般，基差持續走弱，現貨報盤參考PTA期貨2309合約升水220元/噸自提。PTA加工費回落至360元/噸附近，相當中性。整體來看，前期供應緊張局面已得到緩解。

值得注意的是，2021-2022年，PTA和PX去化較好，社會庫存處低位。董丹丹分析說，在庫存壓力有限下，雖新產能投放，但因為舊產能檢修，PTA和PX今年都維持一定的加工利潤，尤其是3-5月。煉廠通常進行春季檢修，PX裝置作為煉廠的一部分也一同檢修，檢修的最高峰期就在5月，而6-7月是PX和PTA檢修復產的高峰期，PX、PTA從供需偏緊逐步走向寬松，意味著價差持續壓縮。此外，PX和石腦油仍有390美元/噸的加工費，而裝置的保本加工費僅為250美元/噸。因此，6-7月PX和石腦油加工費跌至300美元/噸以內的概率非常大。

“從需求端看，終端織機開工在‘五一’節后超預期回暖，使得出口訂單有一定好轉。聚酯工廠心態發生轉變，在長絲利潤修復的過程中，聚酯開工負荷提升至89%左右的高位，超出市場預期。因此PTA月差仍有進一步擴張的空間?！辟R曉勤說。

展望后市，賀曉勤表示，排除外圍宏觀風險帶來的利空影響，原油基本面格局健康，供應收縮，加上汽油消費旺季即將來臨，盡管PX和石腦油價差面臨一定壓力，但從單邊價格看，PTA期貨2309合約在5200元/噸附近具有較強支撐，而向上空間仍受限于聚酯消費季節性淡季帶來的制約。套利策略上，推薦多LU空PTA對沖，及階段性多PTA空PF。

“PTA未來走勢最大的驅動來自PX和PTA新產能釋放后的供應壓力較大。PTA和PX價格結構將發生改變，從Back跌至Contango，PTA近月合約下跌壓力會比遠月更甚。PTA期貨2309合約有觸及5000-5100元/噸的可能?！倍さふf。

朱美俠認為，國際油價短期維持振蕩，但中長期偏弱，成本支撐不佳。PTA現貨偏緊緩解，后期需求淡季，PTA或繼續累庫，預計短期價格在5200-5400元/噸區間振蕩。不過在大宗商品整體回落氛圍下，PTA不會獨善其身，可在5400元/噸附近逢高做空。(作者：鄭泉)