今年以來，PTA價格重心振蕩走高，運行主要邏輯是成本驅動。春節前受宏觀氛圍偏暖及市場對疫情管控政策調整后消費恢復的樂觀預期影響，PTA價格不斷走強，最高觸及5850元/噸。春節假期歸來，原油進入振蕩調整，PTA即跟隨油價回落。然而從2月7日開始，油價再次振蕩回暖同時PTA卻延續下跌趨勢，在5400元/噸附近尋求支撐。PTA和原油成本端走勢經歷先共振后背離，這或是成本驅動邏輯向供需驅動切換的信號。

終端需求恢復不及預期

春節后聚酯端提負速度加快，但終端需求不及市場預期。從聚酯端看，截至2月17日聚酯綜合負荷已回升至83%，累計回升近20個百分點。隨著聚酯產量不斷增加，聚酯加權庫存已經逼近21.3天，其中短纖以剛需訂單為主，產銷順暢因此庫存不增反降，而長絲庫存大幅度累積。

從終端織造環節看，需求恢復程度并不像市場預期得那么樂觀，春節后復工節奏偏慢，預期有落差。加彈、織造、印染從春節后第2周開始才進入大幅提速階段。截至2月17日加彈和織機開機率分別87%和71%，終端開機率基本恢復到正常水平。然而終端新增訂單量尚未發力，產銷仍未打開。截至2月17日紡織訂單天數10.11天，工廠主要以年前存量訂單為主，新增訂單量不佳，外貿訂單同比較少。春節前織造環節工廠備貨充足且原料庫存消化緩慢，終端原料采購意愿不強導致上游聚酯環節成品庫存不斷累積。

對比看，需求端聚酯在恢復節奏上快于終端且符合預期，終端相對偏慢，訂單和產銷不太理想。長絲成品庫存高企對于未來聚酯進一步提負空間造成壓力。

利潤集中在產業鏈前端

近期聚酯產業鏈上游利潤主要集中在石腦油端及高辛烷值組分，而PTA估值低位處虧損狀態，給到下方空間已不多。2月16日PTA加工費壓縮至168元/噸，處虧損狀態，下方空間已十分有限。持續低加工費或影響未來裝置的開工信心。成本端，油價今年以來持續區間振蕩，石腦油維持偏強狀態，而PX相對弱勢并未追漲，PXN價差壓縮至300美元附近。從基本面來看，PX目前供需格局尚可，春節后負荷小幅下滑，近期PX預計有新裝置投產，同時部分裝置重啟，PX供應充足。由此看，近期給到PTA成本支撐不強，更多是油價波動影響。

關注低加工費下裝置動態

1月，隨著部分裝置集中重啟，PTA負荷不斷抬升。2月17日PTA負荷已經增至75.9%，處年內新高。新增嘉通能源250萬噸9成負荷運行及威聯化學250萬噸7成負荷運行，行業產能進一步擴張。據已公布裝置檢修計劃，近期PTA檢修量不高。出口的消化能力有限，預計1月和2月出口量月均在25萬噸上下。隨著產量不斷增長，PTA進入累庫通道。社會庫存從年初的206.4萬噸增加至278.8萬噸，增幅35.1%。其中主要增量集中在港口現貨和工廠庫存方面。后期隨著供應轉向寬松，預計PTA累庫壓力進一步增大，關注低加工費下裝置動態。

總體看，年初至今PTA運行主要以跟隨成本端波動為主，但從春節假期歸來的第2周開始PTA出現跟漲原油乏力延續下跌趨勢，出現背離的主要原因是PTA的供需格局發生改變。隨著PTA負荷不斷提升，供應寬松下庫存不斷累積，供應端壓力凸顯；需求端恢復節奏偏慢不及市場預期，終端紡織訂單和產銷弱勢下負反饋向上傳導，壓力會進一步給到聚酯原料，這將會影響后續聚酯進一步提負信心。

目前PTA有2點變量值得注意，一是加工費壓縮持續的時長和供應的關系。如果PTA延續虧損或有部分裝置安排計劃外的檢修，屆時累庫格局有望得到改善，存逢低布局機會。二是下游及終端需求有待進一步證偽。終端偏弱累及上游，聚酯已進入累庫通道，當前聚酯負荷再提升空間已十分有限，需要看到終端訂單和消費進一步復蘇。