化纖產業鏈利潤亟待修復

當前，PTA加工費處歷史低位，同時，原油價格受俄烏沖突影響短期難以回落，PTA價值被低估。因此，即使終端消費不暢，PTA價格也將易漲難跌。

A.原油強勢難以改變

受疫情影響，2020年市場對全球經濟衰退的擔憂不斷加劇，國際原油價格大幅下挫，期貨價格甚至一度跌至負數。之后，OPEC+執行970萬桶/日的空前限產，全球各主要經濟體紛紛執行極度寬松的貨幣政策，國際原油價格逐步止跌企穩。各主要經濟體逐漸從疫情影響中走出來，全球原油需求恢復，原油供需格局逐漸由過剩轉為緊平衡，國際油價也進一步上漲。

2022年以來，烏克蘭局勢持續惡化，在地緣政治推動下，國際原油價格強勢上行，已漲至近10年的高位。從供需格局看，OPEC3月月報預估為：2022年全球原油平均需求為10090萬桶/日，非OPEC原油產量為6659萬桶/日，OPEC非常規油氣的產量為527萬桶/日，則OPEC原油產量達到2903萬桶/日，全球原油供需才能夠實現平衡。2月OPEC產量大幅上升38萬桶/日至2855萬桶，若OPEC維持目前產量水平，則全球原油供應缺口僅為48萬桶/日?？紤]到OPEC自2021年7月以來每個月增產40萬桶/日，直至將此前580萬桶/日的減產額度完全恢復，以此推算，目前OPEC仍有至少260萬桶/日產量沒有恢復，因此今年全球原油供需有望實現平衡并略有寬松。

不過目前市場最大的不確定性仍是烏克蘭局勢。俄羅斯是全球三大原油生產國，產量達1000萬桶/日，若由于烏克蘭局勢導致俄羅斯原油生產和供應不暢，全球原油供應將會出現結構性的供給不足，即使伊核談判取得重大進展，伊朗原油恢復出口也難以彌補。短時間內俄烏沖突難以緩解，國際原油偏強格局將延續。

B.PX開工率有所下滑

PX作為PTA直接上游，對PTA成本影響更為明顯。由于PX價格漲幅不及上游，目前國內PX加工費處極低水平。截至3月16日MX至PX的裂解差為72.5美元/噸，較上一周上升3.5美元/噸，該數值長期維持在100美元/噸左右，目前整體上仍處較低水平，說明PX行業生產經營狀況并不好。不過由于PX裝置大多為一體化裝置，因此PX開工負荷仍維持在83.57%水平。

從PX供應端看，3月中旬海南煉化66萬噸、揚子石化89萬噸、遼陽石化100萬噸裝置開始檢修，除此之外，除長期停車的裝置和此前停車的海南煉化的100萬噸裝置，國內其余PX裝置大多維持生產狀態，只是沒有滿負荷運行。由于整體開工負荷維持偏高水平，當前國內PX庫存較高，PX企業面臨著較大去庫存壓力。從目前情況看，下游PTA負荷不斷下降，PX庫存積壓，PX生產企業利潤需要修復，同時也面臨去庫存壓力，PX裝置已出現停車檢修現象，如果后續生產經營不佳和銷售不暢的問題得不到改善，PX開工負荷或進一步下降。

C.PTA期現價差較小

從2020年3月19日至2022年3月9日兩年的時間里，國內原油期貨指數由222.24元/桶漲至807.19元/桶，漲幅達到263.21%。然而PTA在相同周期里僅由3028元/噸漲至6616元/噸，漲幅僅為118.49%，在2020年油價上漲的過程中，PTA甚至沒有跟漲。由于原油漲幅和PTA漲幅差異較大，導致PTA生產企業虧損加劇，PTA加工費則被大幅壓縮。

2022年3月初，國際原油價格高位回落，PTA價格相較其他化工品更為抗跌。截至3月17日，國內PTA生產企業平均虧損460元/噸，較上一周雖縮窄40元/噸，但是虧損仍處歷史較高水平。PTA加工費僅為140元/噸，較上一周上升40元/噸，為歷史低位水平。從估值角度看，PTA行業不僅陷入虧損之中，甚至連加工費也處極低水平，在成本端不出現大幅塌陷前提下，PTA價格已沒有下跌空間。

由于企業生產經營狀況不佳，2022年國內PTA裝置出現大面積檢修和降負。截至3月17日，國內PTA生產企業開工負荷為73.31%，較去年同期下降4.28個百分點。根據有關機構統計數據，2022年以來國內累計有13套涉及2910萬噸/年產能的PTA裝置檢修或者降負。其中逸盛新材料2套共計720萬噸的裝置降負，2號裝置于3月9日已恢復滿負荷生產，1號裝置于3月9日降負至50%之后于3月21日恢復滿負荷運行；儀征化纖35萬噸裝置近期將會重啟；逸盛大化2套共計600萬噸裝置和福海創450萬噸裝置于2月底至3月初降低負荷至8成，目前仍沒有恢復滿負荷；恒力石化250萬噸裝置在3月底有望恢復；其余檢修的PTA裝置大多期限較長或沒有明確的復產計劃。我們認為在國內PTA加工費和生產利潤沒有得到明顯修復的前提之下，國內PTA企業生產積極性很難回升，包括2022年之前長停的裝置和今年檢修的裝置復產進度緩慢，并且后續將有更多的企業進行檢修。

增量產能方面，2022年國內共計有4套裝置計劃投產，其中逸盛新材料二期350萬噸裝置已投產，東營威聯250萬噸裝置、恒力(惠州)500萬噸、桐昆嘉通石化500萬噸裝置都計劃在4季度投產，也就是說2、3季度PTA無增量產能投放。不僅如此，如果PTA生產經營狀況得不到改善，上述裝置投產計劃也存在推后預期。

庫存方面，由于近期PTA開工負荷下降，國內PTA去庫存進度略加快，目前國內PTA庫存處偏低水平。截至3月17日，國內PTA庫存可用6.4天，較去年同期下降1.37天，下降幅度達到17.63%?？紤]到當前PTA開工負荷處偏低水平，PTA的去庫存進程有望延續，進一步對PTA價格形成支撐。

進出口方面，根據海關數據，2021年12月我國PTA進口量11253.77噸，2021年全年進口量76532.48噸；當月進口金額768.25萬美元，2021年全年進口金額4977.91萬美元；當月進口均價682.66美元/噸，2021年全年進口均價650.43美元/噸；當月進口量環比下跌20.98%，同比下跌39.10%，2021年全年進口量比2020年下跌87.58%。國內PTA進口量非常有限，相對于400-500萬噸月產量而言，每個月幾萬噸左右的進口量和出口量對于PTA供需面影響不大。

期現價格方面，目前PTA現貨價格和期貨價格趨同，基差處極低水平。截至2022年3月21日，華東地區PTA現貨價格6000元/噸，期貨主力2205合約收盤價6015元/噸，基差為-15元/噸。目前PTA期現價差較小，現貨和期貨價格不存在高估和低估的現象，期現價差對于盤面價格的影響非常有限。

D.織造行業復工緩慢

目前國內聚酯企業開工負荷雖仍處較高水平，但是受疫情影響，江浙織造行業開工負荷則明顯低于去年同期，這導致聚酯產銷不暢，庫存出現積壓。截至3月17日，國內聚酯開工負荷為91.2%，與上一周持平，較去年同期上升0.36個百分點；江浙織造行業開工負荷為67%，比上一周下降1個百分點，較去年同期下降11個百分點。

聚酯行業方面，由于產銷不暢，當前國內滌綸長絲庫存處偏高水平。截至3月17日，滌綸長絲FDY庫存為27.5天，較去年同期上升9.5天，同比上升52.78%；滌綸長絲DTY庫存為31天，較去年同期上升3.5天，同比上升12.73%；滌綸長絲POY庫存為26.5天，較去年同期上升10天，同比上升60.61%。滌綸長絲庫存大幅高于去年同期，說明滌綸庫存積壓，終端消費不暢。面對庫存積壓的局面，3月以來聚酯企業開展了降價走量的銷售策略，不過整體效果并不明顯，雖部分地區產銷有回暖跡象，但是以詢盤為主，實際銷售相對有限。造成聚酯整體產銷不暢的主要原因是終端織造行業開工負荷遲遲沒有回升，加之終端訂單跟進不佳，備貨不積極，使得聚酯產量向下傳導不暢，造成庫存積壓。

目前聚酯行業面臨的不僅是高庫存，其行業整體生產經營狀況也不容樂觀。截至3月17日，國內聚酯切片、聚酯瓶片、滌綸長絲POY、滌綸長絲FDY、滌綸長絲DTY、滌綸短纖、滌綸工業絲的生產利潤分別為-70元/噸、835元/噸、245元/噸、170元/噸、410元/噸、-265元/噸、-400元/噸，聚酯切片、滌綸短纖、滌綸工業絲都處虧損狀態，滌綸長絲POY、FDY由于PTA價格下跌實現扭虧為盈。雖聚酯行業開工負荷處高位，但由于庫存積壓，去庫存壓力較大，加之生產經營狀況得不到改善，后續可能會倒逼聚酯企業降低負荷。

江浙織造方面，開工負荷提升緩慢是造成目前化纖產業鏈整體產銷不暢的最主要原因。3月1-18日，江浙輕紡城成交量為7864萬米，較去年同期下降1979萬米，下降幅度為20.11%。目前國內織造行業開工負荷明顯低于往年同期的主要原因如下：其一，往年春節之后，回家過年的工人會陸續返回，江浙織造行業的開工負荷在春節之后將迅速提升。今年受疫情影響，工人返回受到限制，江浙企業招工及缺工問題較為明顯，抑制企業復工進度。其二，受江浙地區疫情影響，織造行業復工進度緩慢。其三，織造企業新訂單沒有明顯跟進，企業生產積極性不高。其四，上游原料價格總體偏高，企業經營不佳，進一步降低企業生產積極性。

目前看，短期疫情對國內消費影響仍在，江浙織造行業負荷恢復速率較慢的問題難以解決。后續需要繼續關注公共衛生問題對于終端成衣生產和消費的影響。

綜上所述，目前PTA行業處供需兩弱局面。供應方面，由于PTA加工費處極低水平，生產企業只能被迫降低負荷減少虧損。需求方面，終端織造行業開工負荷提升緩慢，造成聚酯行業庫存積壓、生產經營狀況惡化。在這種情況下，雖當前聚酯開工負荷處高位，但難以持續下去。另一方面，PTA價格長期圍繞成本線運行，PTA加工費已處極低水平，PTA價格已無下跌空間。