當前，原油偏強格局不變，PTA成本支撐強勁。聚酯庫存積壓，但隨著終端織造開工負荷提升，供大于求矛盾有望緩解。

成本支撐強勁

PTA行業供大于求特性決定其價格長期圍繞成本線運行。目前，美國將進入加息周期，大宗商品價格會受到抑制；伊核談判大概率重啟，年內伊朗原油出口管制放松存在較強預期；OPEC+穩步增產，且仍有200萬桶/日以上閑置產能，原油中長期走弱概率較大。

不過短期影響甚至主導原油價格因素是烏克蘭局勢。俄羅斯是全球三大原油生產國和最重要的天然氣供應國，其對全球能源供應影響舉足輕重。俄羅斯最主要的天然氣運輸管道橫穿烏克蘭，北溪2號也由于西方制裁難以運營，在這種情況下全球能源供應存在重大的不確定性，包括原油在內的能源價格強勢格局難以改變。因此短期內PTA成本支撐仍強勁。

終端消費不暢

截至2月28日，國內PTA、下游聚酯的開工負荷分別為78.04%、91.03%，較2021年春節之后第4周分別上升1.58、1.72個百分點；江浙織造行業開工負荷較2021年春節之后第4周下降12個百分點。

PTA方面，目前PTA加工費不足400元/噸，處較低水平，在成本不塌陷前提下，PTA價格下行空間非常有限。由于行業大范圍虧損，2月初國內多家PTA生產企業檢修，不過除逸盛石化2套600萬噸裝置外，大多已復產。2022年之前停車裝置大多屬于淘汰產能，復產裝置有限。PTA開工負荷處正常偏高水平，考慮到行業整體經營狀況不佳，負荷難以進一步提升。此外逸盛新材料2期裝置投產，但由于其1期裝置降負荷運行，因此實際產能上升并沒有產生增量。

聚酯方面，聚酯開工負荷處高位，由于終端需求不暢，導致庫存上升。截至2月24日，滌綸長絲FDY庫存為30.5天，較去年同期上升19天，幅度為165.22%；滌綸長絲DTY庫存為31.5天，較去年同期上升12.5天，幅度為65.79%；滌綸長絲POY庫存為27.2天，較去年同期上升18.2天，幅度為202.22%。PTA行業庫存尚可，但聚酯庫存高企，企業面臨較大去庫壓力。

終端織造方面，受江浙疫情及工人返工困難等因素影響，春節后終端織造行業復工緩慢，直接導致上游聚酯庫存積壓。從市場反饋看，國內僅有少量春夏季訂單，且多為春節前訂單，外貿因原料價格上行加海運費上漲等，買賣雙方商榷時間加長，貿易商抵觸情緒升溫。整體上，終端市場仍處停滯階段，廠內成品庫存消耗放緩，終端需求并不樂觀。

綜上所述，PTA存在弱現實和強預期的矛盾。一方面，PTA開工率偏高，聚酯庫存積壓；另一方面，后期織造開工將逐步恢復，供需面存在向好預期?；谏鲜雠袛?，我們認為目前PTA不適合做空，雖具備一定短多價值，但上行空間有限。