春節長假期間，國際油價強勢上漲，布倫特原油沖至93美元/桶上方，石腦油跟隨原油價格走高，由此推升國內化工品成本重心。春節后，化工品價格集體補漲，其中乙二醇期貨在開盤后首個交易日最高漲至5665元/噸，但在供應過剩預期下，補漲表現不及PTA、苯乙烯等化工品。隨著原油及煤炭價格的回調，乙二醇期貨持續走弱。截至2月14日收盤，主力合約周度下跌超5%，成為主要的空配品種。

成本支撐力量顯現

今年以來，國際油價在地緣政治、OPEC+實際增產難達預期及美國嚴寒天氣等多重利多因素影響下持續攀升，布倫特及WTI油價均不斷刷新近7年來的高點。上周因伊核談判取得一定進展及美歐在高通脹壓力下提前加息的預期，使得原油價格回調，但周五夜盤，俄烏局勢驟然升溫，布倫特原油大漲超4%，站上95美元/桶大關。因北方港口庫存結構性緊張，加之國內低溫天氣助力需求，春節后動力煤走出一波基差修復行情，之后高位回落。

簡單統計年初至今的漲跌情況，原油價格上漲14.35%，動力煤上漲23.42%，乙二醇僅上漲4.74%，漲幅遠不及原料。油制路線現金流虧損持續擴大，煤制現金流也有壓縮，目前乙二醇各工藝路線處全面虧損狀態，乙二醇估值已至偏低水平，繼續主動壓縮空間不大。持續下跌后，乙二醇成本支撐力量顯現，價格將被動跟隨原料市場波動。

累庫預期變為現實

國內外新裝置投產，國產和進口雙雙增長的累庫預期在去年不斷推遲。今年年初，中化泉州、富德能源和浙石化2期等前期檢修的多套大裝置陸續重啟；鎮海煉化、廣西華誼等新裝置也順利投產；煤價自高位回落后，煤化工路線盈利向好，去年因虧損停車的煤制裝置陸續復產。春節后第一周，國內乙二醇整體開工負荷回升至73.67%，煤制開工負荷63.65%，較1月中旬分別提高19.97個百分點和14.49個百分點，乙二醇產量驟增。

春節后，華東主港地區乙二醇庫存總量82.3萬噸，較春節前增加近15萬噸。近期，港口預計到港量維持高位，而聚酯工廠采購積極性一般，乙二醇港口庫存短期仍將保持增長。市場流通貨源不斷增加，現貨基差也自春節前的-60元/噸走弱至-100元/噸附近。目前的生產利潤低下，部分聯產裝置進行EO/EG切換，但建元、廣匯等煤制裝置即將投產，乙二醇供應仍將維持高位，初步估算，第1季度乙二醇將大幅累庫50萬—55萬噸。過剩格局持續壓制乙二醇的現金流，后續主要關注持續虧損下是否有裝置出現意外檢修降負，而造成供需預期節奏改變。

需求回升但存隱憂

在今年春節前后的季節性檢修期，聚酯工廠并未出現大面積降負，整體開工率高于往年同期，但終端織造如期放假，使得聚酯工廠春節后的庫存壓力較往年偏高。截至2月11日，CCF統計的長絲POY、FDY、DTY和滌綸短纖工廠的綜合權益庫存分別在24.7天、29天、29.4天和14.2天，分別較春節前上升9.6天、6.7天、7.4天和5.1天。春節后，織造企業開工率僅恢復至3成偏上，預計本周復工復產將繼續，元宵節之后才會逐漸恢復到正常水平。

目前終端訂單整體一般，由于原料價格大幅上漲，下游對滌絲的追高持謹慎態度，所以春節后第一周內，滌絲及短纖的產銷持續偏弱，僅以剛需少量補貨為主。上周末，在地緣政治引發的油價上漲預期下，滌絲產銷略有好轉，但預期難以持續形成正反饋。若后續內外銷訂單沒有出現明顯好轉，滌絲工廠可能持續面臨較大的庫存壓力。需求端的負反饋將會限制聚酯開工率繼續回升的速度，這對原料乙二醇的需求形成隱憂。

綜上所述，今年以來上游原料表現偏強，但受累庫預期壓制，乙二醇表現偏弱，漲幅明顯落后于成本，行業現金流受到明顯擠壓。老裝置復產、新裝置投產，乙二醇供應增長明顯，春節前市場提前透支春節期間的聚酯高開工利多，春節后主要擔憂滌絲環節的庫存壓力可能形成的負反饋。因此乙二醇春節后持續交易供應過剩的供需邏輯，目前該因素依舊占據主導，乙二醇表現相對其他化工品偏弱。從后市看，在乙二醇價格大幅走低后，成本支撐作用將有所顯現，未來可能由供需邏輯轉向成本邏輯，被動跟隨原料波動。