盡管在強現實支撐下，短期市場有望維持高位波動，但從長期看，依舊維持看空棉市觀點。

春節長假開盤首日，鄭棉兌現春節期間外盤強勢的行情，但漲幅較為有限。根據市場情況，具體分析下游紡織業“開門紅”行情能否落地，印度棉花減產能否繼續引領全球棉花牛市行情。

印度棉花存在下修空間

印度棉花早已突破2010/11年度全球棉花大牛市高位，從過去一年市場表現看，印度現貨棉價漲幅遠大于美棉和鄭棉價格漲幅，其背后核心驅動力主要在于供應端減產幅度。CAI公布的數據顯示，截至2021年12月底，印度新棉上市落后上一年度同期水平28.97%，美國農業部對2021/22年度印度棉花減產預估幅度僅為2.16%。2021年12月、2022年1月仍是印度棉花上市時期，若1月數據出爐后仍大幅落后，未來可能繼續存在下修空間。

不過進入2月中下旬后，印度棉花上市進入尾聲，這意味著北半球主要產棉國棉花產量數據基本落地，未來變動幅度比較有限，盡管美國農業部尚未通過數據報告去反映真實減產情況，但減產事實已通過價格作出反饋。印度棉花減產落地后，供應偏緊已成事實，可以補充市場缺口的只能等待第2季度后巴西棉花上市。當前基本面對棉價是否存在支撐？認為市場焦點將轉移至消費端，市場邏輯在短期內將面臨切換。

市場有望迎來補庫行情

國內紡織市場看漲預期逐漸濃厚，短期可能迎來補庫行情支撐。春節后，棉紗常規品種漲幅多在1000元/噸附近，約3.85%，但成交稀少。坯布較春節前漲幅有限，有零星小單成交，整體成交氣氛偏弱，主要原因是春節前已存在補庫，加之訂單情況不明朗，市場尚未走出春節氛圍。不過廣州大型面料商計劃在正月十五后漲價，并且春節前服裝商反饋外貿訂單維持至3月底，“開門紅”行情有可能落地。目前紗廠原料庫存偏低，并且國內市場棉花資源多集中在軋花廠手中，貿易商采購熱情有所啟動，隨著“金三銀四”旺季開啟，市場對棉花補庫行情有所期待。

與此同時，海外紡織市場難以消化高棉價的影響。截至2月3日當周，美國陸地棉累計裝運出口量91.62萬噸，落后去年同期水平155.83萬噸，約41.2%。而在采購裝運的買家里，中國繼續維持核心買家地位，東南亞弱勢需求反饋出對高價棉花的疲軟態度。

海外訂單量有見頂可能

國內服裝消費低迷，海外市場訂單量可能正在見頂。隨著防疫措施恢復正?；?，需求基本完成恢復，國內服裝社零銷售數據在2021年11月、12月傳統旺季表現低迷，12月數據甚至跌破5年區間下沿。在經濟承壓背景下，春節消費繼續表現疲軟，國內市場暫無動力支撐上游市場。

最新數據顯示，1月美國通脹水平再超預期，CPI同比增速升至7.5%，創1982年以來最高水平。其中服裝類CPI當月同比達到5.3%，繼2021年5月同比“破5”后，連續3個月增速超過5%，可見美國國內服裝價格已出現嚴重上漲。同時美國服裝進口持續放量，2021年3月以來保持兩位數以上高速增長，且進口額遠高于2019年同期水平。盡管終端服裝價格上漲預示著終端消費者對上游成本上升的順利轉嫁，但我們注意到，服裝類CPI同比走勢已和全商品服務類CPI出現分化，背后原因可能在于美國服裝市場供需矛盾的緩解：一方面是盡管海運、港口效率偏低阻礙商品貨物輸入進程，但這一事實早已被經銷商所注意，并試圖通過提前下達訂單來規避運輸時間增加的風險，所以在紡織服裝生產國已出現旺季不旺、淡季不淡的反季節性行情；另一方面是批發商服裝的累庫，最新數據顯示，美國市場服裝及面料批發商庫存同比增加至21.63%，從2021年9月由同比去庫轉向同比累庫后，連續4個月增速上升。

對照美國服裝進口金額來看，2021年11月、12月淡季明顯走強，可以看出服裝面料供應量明細上升的同時，服裝面料消費已走弱。按照2010年度、2011年度歷史規律，美國服裝面料批發商庫存同比增速達到20%以上后，將是明顯的累庫天花板，服裝進口量同比增速將在未來幾個月后出現快速下降，進而導致國內紡織業訂單大幅下降、紡織成品累庫，最后拖累紡織原料價格。

下一年度增產預期逐漸臨近。2021/22年度，全球棉農種植收益在去年的搶收行情中體現得淋漓盡致，未來改種、擴種的可能性很大。注意到糧棉比已從今年的高位回落到低估，由此可以判斷，2022/23年度全球棉花增產的概率較大。美國國家棉花總會調研數據顯示，2022年美國棉花意向種植面積為1203.5萬英畝，同比增加7.3%。美國農業部展望論壇報告將于2月底首次公布對新季美棉種植面積預測，新季種植意愿的利空將逐漸被市場所關注，并交易在遠月合約上。

整體看，隨著印度棉花減產進一步被市場發酵，供應端減產影響充分被價格反饋，市場邏輯正從供應端向需求端轉移。而美國服裝消費數據的更新繼續印證著對全球服裝消費增速見頂的觀點，未來消費回落或不可避免，同時2022/23年度增產預期也開始顯露頭角。盡管在強現實支撐下，短期市場有望維持高位波動，但站在長期角度看，仍維持看空棉花觀點。