最近1個月，PTA2205合約自低點上漲幅度達22%。在此期間，WTI原油上漲幅度超30%，PTA自身加工費維持在600元/噸左右波動，因此PTA價格上行主要驅動力在成本端。

原油易漲難跌

供給超預期收縮是本輪油價上行主要因素，現實偏低的庫存為價格帶來較大向上彈性。

從長周期角度看，全球油氣投資自2020年開始大幅下滑，在“雙碳”政策導向下，傳統化石能源不再受資本青睞，原油供應端投資不足格局長期難以逆轉。在此背景下，原油供給端缺乏彈性。

短期看，雖OPEC增產計劃如期推進，維持40萬桶/日增產計劃，但美國原油產量恢復緩慢，目前尚未恢復到疫情前水平。除此之外，近期供給突發性損失頻繁，利比亞、哈薩克斯坦等國受到突發事件干擾，原油產量受損，供給端出現超預期收縮。

需求方面，疫情影響邊際弱化，全球需求繼續增長。OPEC上調2022年1季度全球石油需求至9913萬桶/日，同時EIA短期展望也上調今年原油需求。最新美煉廠開工率錄得88.4%。美國汽油庫存錄得增加796.1萬桶，餾分燃料油增加253.7萬桶。

在供應偏緊格局下，目前原油庫存處極低水平，EIA顯示全美庫存上周去庫455.3萬桶，庫欣地區去庫246.8萬桶，庫存總體處歷史同期低位。低庫存為價格上漲帶來較大彈性。

原油價格上行的風險來自宏觀方面美國的加息進程及伊朗原油產量的釋放。不過短期發生的概率較低。

PTA節前供應壓力不大

之前市場普遍預期PTA將進入快速累庫階段，主要是春節期間，PTA下游的聚酯及終端的紡織都會進入季節性停工階段，剛性需求大幅減弱。PTA生產企業均為大型企業，春節期間一般不會降負荷，在目前加工費下，預計企業檢修意愿也不強，因此PTA供給會維持在一個高位。在供應充足、需求季節性走弱下，PTA庫存有較大累庫預期，預期PTA春節期間累庫幅度在50萬噸左右。

不過從近期聚酯企業春節減產停產計劃來看，1月聚酯月均負荷有望達到86%，相應地，1月底2月初最低日均負荷也較此前有明顯的提升，預計在82%附近，2月雖有一部分聚酯企業選擇年后檢修，比如新鳳鳴、天龍等，但月均負荷也會較此前預期有明顯提升。因此聚酯企業今年春節的減產力度和減產持續時間都不及此前預期。PTA累庫幅度也會減少。

綜合以上分析，我們認為PTA在節前仍會維持強勢表現。一是來自成本端的推動，原油在低庫存下易漲難跌。二是PTA春節期間累庫幅度不及預期，供應壓力不大，主要基于聚酯開工高于市場此前預期。節后PTA價格下跌風險在于需求前置以后，庫存去化速度可能偏慢，需要跟蹤節后終端紡織的復蘇情況。