聚酯產能繼續擴張

低加工費壓制下部分裝置退出，“能耗雙控”政策推進及其他一些因素導致部分裝置投產計劃延后或意外停車，最終2021年PTA實際產能與實際產量均低于年初預期。此外原油價格中樞不斷上移，PTA成本端主導走勢，截至2021年12月31日收盤，年度漲幅為31.36%。2022年聚酯產業鏈仍處擴張狀態，PTA整體累庫壓力不大，存在階段做多機會。

2季度前原油價格預計高位整理

影響2022年原油價格走勢主要因素有：其一，頁巖油產量溫和增長、OPEC按照既定的增產計劃釋放產量，原油供應可能緩慢增長；其二，新的變種導致疫情反復，汽柴油需求邊際增量難以大幅提升、航煤需求恢復節奏將被打亂；其三，伊朗、委內瑞拉儲備存在釋放可能。

從原油年度供需平衡表推演得出結論：2022年1季度，原油庫存繼續去化的概率較大，價格預計在70-80美元/桶高位整理，2季度開始，逐漸累庫，原油價格運行區間下移至60-75美元/桶。

該結論風險在于：原油定價權在OPEC手中、美國原油產量復蘇幅度有限。若疫情再度大規模暴發導致需求重挫，則原油價格可能跌穿60美元/桶，這種情況下，OPEC就可能重啟減產政策，以支持原油價格回到產油國財政盈虧平衡附近。

2021年4季度初，受原油增產預期強烈、疫情反復等因素拖累，PTA價格走低。之后，隨著天然氣價格上漲、伊朗核問題談判進展緩慢、俄羅斯與北約地緣沖突加劇，原油價格再次上漲，進而帶動PTA反彈。若原油實際需求并未大幅收縮，從成本端的推演來看，其在2022年1季度仍將提振PTA，2季度開始，隨著原油庫存累積，其可能令PTA承壓。

PX新增產能較多導致PXN承壓

近幾年國內一體化裝置紛紛上馬，PX作為PTA的原料，供應增速明顯。2021年PX產能增加605萬噸/年，達到3208萬噸/年，同比增長23.2%。其中中化泉州80萬噸/年于1月計入產能，浙石化二期2條250萬噸/年分別于8月和12月計入產能，恒力煉化擴增25萬噸/年于11月計入產能。

PX投產節奏影響PXN價格走勢：2021年年初僅中化泉州80萬噸/年PX裝置投產，PX去庫明顯，與PXN價差走擴，加之PX對外依存度較高，PXN價格因國內外PX裝置意外檢修而走高。然而由于PTA供過于求導致加工費一直處低位、醋酸價格高企擠占利潤，落后產能去化及主流供應商限產，“能耗雙控”帶來的限電等因素引發PTA裝置開工率下降，石腦油因原油價格上漲而偏強運行，PXN價格轉頭下行。隨著PX產能進一步投放，PXN價格觸及年內最低水平。

2022年PX繼續保持擴張態勢，計劃投產900萬噸/年，同比增長28%，PTA產能同比增長24%。可見PX供過于求，PXN價格承壓。因此PX裝置開工率大幅上升可能性不大。再結合原油價格走勢，2022年PX價格預計先揚后抑，其中1季度，成本端對PTA具有較強支撐。

PTA新增產能投放集中在下半年

2021年年初市場預計PTA新增產能為1450萬噸/年，但由于部分裝置投產推遲，PTA實際新增產能為860萬噸/年。受加工費低廉刺激，2021年共有542.5萬噸/年產能處長停狀態，PTA新增產能對實際產量增幅的貢獻有限，實際新增產量300萬噸，加之主流供應商限產時有發生，PTA供應并未大幅增長。

從前期調研數據分析，2022年PTA產能預計同比增長24%，產量同比增長8%，聚酯產能同比增長6.3%，PTA產能呈供過于求狀態。具體來說，2022年1季度新增產能為330萬噸/年，2季度無新增產能，下半年新增產能為1250萬噸/年，投產壓力主要集中在下半年。

PTA加工技術升級可以減少能耗成本，但2022年醋酸供應偏緊格局延續，醋酸價格保持高位，PTA加工費大概率承壓。因此2022年PTA將繼續淘汰落后產能。

其實PTA新增產能的投放未必會引起價格的大幅下挫，還需要結合加工費變化與現貨供求狀況綜合評估。

聚酯產能增長幅度超過2021年

2021年聚酯新投產能共計447萬噸/年，其中長絲投產占比61.97%，短纖投產占比13.42%，瓶片投產占比11.19%，切片投產占比6.7%，薄膜投產占比6.7%。按目前的預報與規劃，2022年，聚酯新增產能在600-700萬噸/年，再考慮到部分新裝置可能延期投產、老裝置可能退出，新增產能在510萬噸/年，同比增長7.8%；產量達到6134萬噸，同比增長6.3%。按類別細分，長絲投產量為370萬噸，短纖投產量為90萬噸，瓶片投產量為50萬噸。其中短纖投產量同比增長50%。

受疫情影響，PTA需求激增，進而提振出口數據。海關數據顯示，2021年1-11月國內出口PTA231.6萬噸，同比增長173.5%。其中11月單月出口26.6萬噸，環比增長54.15%。

據投產計劃，2022年聚酯端消耗PTA的量為5245萬噸，疊加其他需求，PTA消耗量在5470萬噸。不考慮出口，PTA庫存為254萬噸。若考慮出口，預計出口量在240萬噸，則PTA庫存為14萬噸，庫存壓力并不大。

PTA全年價格走勢可能先揚后抑

綜上所述，2022年1季度原油價格偏強運行，成本端對PTA價格具有支撐作用。另外2021年12月底，商務部下發2022年第1批非國營煉廠原油進口配額，首次下發10903萬噸，同比減少11%，原油供應縮減也利好盤面。

從投產計劃看，2022年1季度PTA投產330萬噸/年，產能投放壓力集中在下半年。從庫存看，2022年PTA出口量相對穩定，整體累庫壓力不大。從加工費看，醋酸供應偏緊、價格處高位擠占利潤，加之PTA產能過剩導致加工費低廉，2022年PTA仍處落后產能出清周期，實際供應增加有限。

操作上，建議在PTA加工費處低位時階段做多。具體來說，1季度PTA價格受成本端的支撐；2季度PTA新增產能為零，聚酯新增產能為150萬噸/年，需求旺盛提振PTA價格；3、4季度，PTA新增產能較多，需求端產能增幅較小，PTA價格將偏弱運行。在此過程中需要注意：2022年9月下旬杭州亞運會開幕是否對聚酯開工率產生影響、2022年原油配額的實際下發量與下發時間、“能耗雙控”是否出現變化、物流是否順暢。