盡管短期自身供需面無較大變化，但PTA仍破位下跌，主要原因在原油。原油近期大幅下挫，PTA面臨成本坍塌。展望后市，PTA自身供需驅動偏向下，但利潤低，預計仍以成本主導為主。

原油見頂回落

南非發現新冠變毒異株，傳播迅速，抗疫苗性更強，新變異毒株引發市場對于經濟復蘇和需求恢復的擔憂，全球風險資產大幅下跌。原油作為交通運輸行業能源源頭，首當其沖，WTI原油11月26日單日最大跌幅達13%。原油定價邏輯也隨之改變，需求端出現變數，全球原油供需平衡表也待進一步重新評估。

病毒突變引發的恐慌情緒只是導火索，原油下跌早已有跡可循。原油前期多次上沖無果，高點呈現不斷下移趨勢，技術層面顯示上方壓力較大。從宏觀角度看，高企的油價令美國方面面臨較大通脹壓力，美國政府工具箱里有拋儲、加息、伊核談判等手段來打壓油價，油市本身就較為脆弱，面臨較大政策風險。另一方面，美元指數持續上行也對油價構成不小壓力。此前唯一支撐油價的因素在于偏低庫存帶來的強勁供需面支撐，突變病毒的擴散改變原油的需求預期，成了壓垮駱駝的最后一根稻草。

往后看，由于明年原油市場將趨于過剩，我們認為油價已見頂，不過由于短期下跌過快，多少帶有恐慌性超跌，油價可能暫時企穩振蕩。需要關注12月2日OPEC+會議是否就增產計劃作出調整，如若OPEC+有意抬升油價，則油價下行之路將不會順暢。

供需驅動向下

PTA供需壓力較大。供應方面，PTA目前裝置開工率在82.8%，短期變化不大，整體供應偏寬松。需求方面，江浙地區限電繼續放松，聚酯開工負荷逐步提升，目前在88%，不過由于當下聚酯工廠庫存壓力較大，投機性補庫動力不足，對PTA僅僅維持剛需采購。聚酯工廠在持續幾周降價去庫以后，庫存去化仍不理想，截至11月26日聚酯工廠平均庫存天數在16.6，同比處高位。在降價去庫效果不明顯后，目前幾家聚酯長絲大廠有自律減產行為。4家聚酯長絲企業(合計產能2100多萬噸)計劃長絲減產25%，目前平均負荷在95%上下(已有5%的減產)，如若后續繼續減產，則PTA直接剛需面臨走弱。

終端方面，目前訂單確定性轉淡，內需已提早收尾，聽聞今年江浙地區紡織行業有提早放假情況，預計難以對原料需求有拉動作用。

PTA供應寬松，需求有進一步走弱趨勢，庫存水平也在高位，自身供需驅動向下。不過目前PTA利潤不高，加工費在600元/噸左右，加之輔料醋酸價格偏高，實際加工費在400元/噸左右，處偏低水平。另外PTA上游原料PX加工費亦不高，在146美元/噸左右，處歷年極低水平。因此供需偏弱引發PTA加工費壓縮的空間較為有限。

綜合以上分析，PTA自身加工費定價較為有效，弱供需對應低加工費，供需對價格的驅動有限。PTA價格的波動更多跟隨原油，原油經過恐慌性殺跌以后或進入企穩振蕩，等待下月初OPEC+會議結果對油價的指引。