下半年，國內PTA裝置檢修增多，開工率出現明顯下降。7月下旬，臺風“煙花”引發的港口封航進一步加劇華東PTA現貨貨源供應緊張局面，PTA期價偏強運行，主力合約最高突破5500元/噸。隨著臺風天氣影響減弱及部分前期檢修裝置重啟，PTA貨源供應緊張局面得到一定緩解。近期，下游聚酯工廠受終端訂單轉弱及利潤水平惡化等因素影響，減停產計劃增多，PTA需求趨弱，國際油價連續7個交易日下跌進一步壓制PTA期價。后期，PTA產能投放進入空檔期，且部分大型裝置存在較強的檢修預期，PTA供給壓力減弱。不過PTA需求及成本端仍存在較大不確定性。

A.短期國際原油價格寬幅振蕩

據三大機構最新月報，受變異新冠病毒疫情沖擊，未來全球原油需求回升或將受到一定阻礙：EIA和OPEC在其月報中對2021年和2022年世界原油需求增長預測不變，但OPEC將2021年全球對OPEC原油需求下調20萬桶/日至2740萬桶/日，將2022年對OPEC原油需求預期下調110萬桶/日；國際能源署(IEA)則更為謹慎，其在月報中宣布將2021年下半年原油需求增速預估下調55萬桶/日至530萬桶/日，預估2022年原油需求將增加320萬桶/日，預計2022年將出現供應過剩。

盡管以沙特為首的OPEC+對于未來原油增產計劃仍持審慎態度，但日益嚴峻的Delta及其他變異新冠病毒疫情加重市場對于原油需求的擔憂情緒。受疫情不確定性影響，我們預計短期國際油價將以寬幅振蕩為主。

B.PTA有效產能實際提升有限

據年初公布的PTA新裝置投產計劃，今年國內有6套裝置共計1600萬噸/年產能投產，若全部裝置如期投產，至年末則國內PTA裝置總產能將達到7295.5萬噸/年，較2020年提升28.09%，增幅較2020年提升10.79個百分點。

進入下半年，PTA新裝置投放進程出現變化，初始計劃于年末投放的恒力石化2套共計500萬噸/年產能裝置投產時間延后至2022年上半年，初始計劃于2度投放的逸盛新材料第2套330萬噸/年產能裝置投產時間亦推遲至年末?？紤]到逸盛新材料第1套330萬噸/年裝置在投產后運行不穩定，因此其第2套裝置的投產時間存在進一步推遲的可能。今年國內PTA產能擴張實際上已“結束”，最終新增裝置年產能規模為820萬噸，僅有年初計劃的51.25%。截至8月初，國內PTA有效年產能為6450.5萬噸，較去年年末提升13.26%。

除實際裝置投產規模低于年初預期外，部分老舊裝置長停甚至永久關停也較好地對沖新裝置投產所帶來的供給增加壓力。近幾年新投產PTA裝置所使用的工藝技術更加先進，單套產能更高，在輔料用量及人工費用等固定成本方面與老裝置相比存在較大的優勢，因此在眾多運用新工藝的大型裝置投入運行后，老舊裝置所面臨的市場競爭壓力大幅增加。根據統計，截至7月末，國內處長期停車狀態或檢修但無明確重啟時間的裝置年產能規模達758萬噸，其中今年年內停車裝置年產能達479萬噸?？紤]到逸盛新材料第1套330萬噸/年產能裝置在投產后運行并不穩定，若將該裝置排除在PTA有效產能之外，則今年年內新增長停裝置產能幾乎與新投產裝置產能相當，國內PTA實際增加的有效產能非常有限。

表為今年年內新增長期停車或停車后暫無重啟時間的裝置

2021年8月，國內PTA裝置檢修計劃較少，但由于逸盛新材料330萬噸/年產能裝置重啟并不順利尚處于調試狀態，國內PTA裝置開工仍處75%以下低位。截至8月20日，國內PTA裝置日開工率為78.38%，較2020年同期下降9.47個百分點；以此估算，國內PTA日產量約為14.04萬噸，較2020年同期增加0.68萬噸。

通常來說，PTA裝置在1年之內需要進行1次年度檢修，若檢修間隔過長則裝置運行中出現故障的概率將有上升。據統計，目前國內還有4套共計915萬噸/年產能大型裝置連續運行時間超過12個月，出于裝置運行穩定性方面考慮，該4套裝置將大概率在年內完成1次檢修，并且考慮到冬季寒冷天氣時進行檢修人工及保溫等問題可能導致檢修費用大幅上升，因此地處北方的裝置在9-10月完成檢修的概率較大。假設裝置檢修時長在2周左右，則后期國內PTA產量將因此損失約35.58萬噸，PTA供給端壓力料將得到緩和。

表為連續運行時長超過12個月大型裝置

C.聚酯裝置開工面臨下行壓力

在“后疫情”時代全球經濟復蘇的大環境下，終端市場需求回升推升2021年聚酯行業景氣度，聚酯裝置開工自3月開始長時間保持在90%附近高位，PTA需求也因此獲得了較強支撐。進入夏季后，盡管冬季訂單提前啟動使得聚酯市場呈現“淡季不淡”狀態，但近期全球疫情形勢嚴峻令終端織造訂單轉弱，負反饋向上傳導后聚酯裝置開工面臨下行壓力。截至8月18日，聚酯工廠日度開工率為83.07%，較前期高點下降6.4個百分點，較2020年同期下降4.64個百分點；江浙織機日度開工率為74.92%，較前期高點下降4.71個百分點，較2020年同期提升11.62個百分點。

下半年，聚酯各品種對于原料成本上漲的傳導愈發不暢，利潤水平持續被壓縮。7月下半月，滌綸短纖賬面加工利潤出現虧損，滌綸長絲FDY賬面加工利潤自7月下旬開始進入虧損狀態，即使是表現稍好的滌綸長絲POY及DTY，其賬面利潤也持續呈現壓縮狀態。持續增大的利潤壓力，迫使聚酯工廠逐步推出減、停產計劃。8月12日，有消息稱4家大型聚酯工廠計劃自8月16日當周開始減產20%，這預示著聚酯裝置開工將進一步下降。隨著原料價格連續下跌，最近一周聚酯各品種利潤略有好轉。截至8月19日，聚酯瓶片賬面加工利潤為139.16元/噸，滌綸短纖賬面加工利潤為34.15元/噸，滌綸長絲POY、FDY、DTY賬面加工利潤分別為539.16元/噸、214.16元/噸、739.15元/噸。

短期來看，由于全球疫情形勢仍嚴峻，終端市場需求難以明顯改善，后期冬季訂單能否恢復面臨著較大不確定性。在終端需求轉弱及聚酯賬面加工利潤持續被壓縮甚至出現虧損的雙重壓力之下，聚酯裝置減、停產恐將進一步增多，PTA需求也會下滑。

D.PTA現貨市場貨源緊張延續

3月初PTA社會庫存創出歷史新高，而隨著PTA裝置檢修增多，PTA社會庫存快速下降并維持在320萬噸左右。7月開始，PTA裝置進入新一輪檢修高峰，PTA產量減少，PTA社會庫存再次開始連續下降；至8月初，PTA社會庫存降至286.81萬噸，自去年4月以來首次降至300萬噸以下。與此同時，PTA倉單庫存同樣連續下降，7月至今已累計去庫近40萬噸，庫存下降至2015年以來同期偏低水平。8月20日，PTA社會庫存為277.46萬噸，較年內高點大幅下降157.39萬噸，較2020年同期大幅下降111.74萬噸；PTA倉單庫存為35.03萬噸，較年內高點大幅下降163.22萬噸，較2020年同期下降39.48萬噸。

PTA庫存下降，尤其是近期倉單庫存快速下降，表明近期部分地區PTA現貨供應緊張。自3月開始，國內兩大主流供應商便連續6個月宣布減量供應合約貨，下游采購方需要更多地從現貨市場直接采購，這導致諸如嘉興乍浦等地區現貨市場貨源偏緊。此外目前國內有近3成PTA產能位于東北地區，近期出現的臺風天氣及國內疫情防控措施均使得東北地區貨源進入華東市場受到一定阻礙，進一步推升貨源緊張程度。由于國內PTA供給因大型裝置檢修存在下降可能，且待檢裝置多位于東北地區，預計后期華東PTA主流市場現貨貨源緊張局面還將延續，PTA期價也會獲得一定支撐。

E.PTA加工差擴大至年內高位

PTA加工差自年初壓縮至不足300元/噸后，在國內裝置檢修增多、聚酯端需求穩定、部分地區現貨供應緊張等多方面因素影響下，逐步擴大。7月末受臺風“煙花”影響，嘉興乍浦港出現封航，PTA現貨價格快速上漲，PTA加工差大幅擴大，最高時一度超過850元/噸，為2020年6月初以來最高。近期，由于下游聚酯市場轉弱，PTA需求有所下滑，PTA加工差收窄至600-650元/噸，但整體仍處近1年來高位。據估算，截至8月20日，PTA加工差為613.26元/噸，較2020年同期收窄40.08元/噸；若將輔料醋酸成本考慮在內，PTA加工差為408.51元/噸，較2020年同期收窄161.53元/噸。

由于近期終端市場訂單轉弱且聚酯各品種利潤不佳，PTA需求下滑使得其加工差難以保持在高位，同時持續的高加工差可能導致工廠推遲裝置檢修，原本處于長停狀態的一些裝置也存在重新開車的可能，供需矛盾重新激化將迫使PTA加工差收窄。但從供給方面來看，當前PTA新產能擴張基本進入“空檔期”，主流供應商連續縮減合約貨源令華東部分地區PTA現貨貨源偏緊，PTA加工差也將獲得一定支撐。因此我們預計后期PTA加工差會收窄但幅度有限。

總體而言，我們對PTA后市持謹慎樂觀態度。從供給方面來看，PTA年內產能擴張基本結束；國內尚有4套大型裝置還未進行年度檢修，考慮到裝置長時間運行后出現故障的概率上升，后期這些裝置停車檢修將是大概率事件，從而進一步緩和下半年國內PTA供給壓力。從需求方面來看，由于織造訂單轉弱，聚酯廠家在終端需求負反饋及利潤壓力影響下開始增大減停產力度，短期看，PTA需求趨弱，若全球疫情形勢遲遲未能好轉，則PTA需求在“金九銀十”傳統旺季中的提升恐有限。操作上，建議保持偏多思路，結合國際油價走勢及PTA自身加工費變動情況靈活調整。