2020年11月初至2021年2月底，PTA期貨開啟一波單邊上漲走勢。在此輪PTA期價上漲期間，雖供需面出現過階段性短缺的現象，但推動PTA價格上漲最重要動力仍是成本端上升。近幾個交易日，國際原油價格大幅回落，PTA期貨受到牽連也持續走低。考慮到供需面難以替代成本端為PTA提供上漲動力，所以在成本存在塌陷風險下，PTA見頂概率逐漸加大。

供需階段性緊平衡

3月初以來，國內多套PTA生產裝置檢修。其中華彬石化140萬噸裝置于3月6日檢修，檢修期1個月；恒力石化250萬噸裝置于3月6日檢修，近期復產；亞東石化、新疆中泰、珠海BP的裝置在3月中上旬均進行檢修。受此影響，國內PTA生產企業開工負荷下降至去年疫情暴發以來低點。相關數據顯示，截至3月18日國內PTA開工負荷為80.25%，較2月初的高點下降10.25個百分點。

后市看，雖亞東石化、恒力石化的4號裝置已先后復產，但恒力石化的1號、5號裝置近期將有檢修計劃，涉及產能270萬噸，嘉興石化、逸盛寧波、新鳳鳴的裝置在4月也有檢修計劃。在這種情況下，未來1個月，國內PTA供應將會呈現偏緊態勢。

反觀需求端，由于之前工人返廠推遲，終端紡織行業出現用工荒，近期隨著工人陸續復工，企業為趕制訂單生產積極性較好。與此同時，聚酯企業近期開工負荷處90%以上高位，在PTA和聚酯供應此消彼長的狀態下，有助于加快PTA去庫存。不過需要注意的是，由于原料價格上漲，終端紡織對于接收新訂單較為謹慎。不僅如此，目前聚酯長絲庫存大幅增加，后期聚酯企業同樣面臨著較大的去庫存壓力，需求端對PTA支撐持續性存疑。

成本存在塌陷風險

3月初國際原油價格開始回落，3月18日更是出現大幅下挫，盤中一度重挫9%。從基本面看，并沒有明顯的利空因素促使油價下跌。事實上，月初OPEC+放緩復產進程，沙特更是堅持自愿減產，且隨著全球疫情得到控制，原油需求有望復蘇。因此上周國際原油價格下跌很大程度上是由于利多因素兌現，多頭獲利了結所致。

整體來看，雖OPEC+大幅減產，但這是為對沖疫情造成的需求下降，全球原油供需并沒有出現偏緊。不過近期國際原油價格已經創出2018年年底以來的新高，超出去年疫情暴發以來的水平。不僅如此，國際原油價格使得大部分產油國利潤豐厚，即使成本較高的美國頁巖油也有近20美元/桶利潤，這使得原本就脆弱的減產聯盟解散的概率加大，油價存在大幅回調可能性。

綜上所述，單純從供需角度看，PTA裝置檢修，下游聚酯維持高負荷，市場整體供應偏緊。不僅如此，PTA加工費處極低水平，價格有向上修復需求，所以PTA近期有望超跌反彈。需要特別注意的是，此輪PTA上漲是由成本端推動的，目前國際原油價格被高估，近期已出現松動跡象，一旦油價大幅下挫，供需端利多難以對沖成本塌陷帶來的利空風險，那么做多PTA的風險將加大。在這種情況下，建議背靠60日均線輕倉短多，待加工費恢復至400元/噸一線即可獲利了結。