雖對2021年短纖需求增速維持樂觀判斷，但春節前需求端暫無亮點，或在一定程度上壓制短纖價格，所以短纖后期走勢將先弱后強。

2020年，在“疫情”和“原油”兩個關鍵詞的影響下，短纖現貨價格發生“斷崖式”下跌，整體價格創近10年新低。2020年10月12日，滌綸短纖期貨上市，上市后價格急漲急跌，后振蕩反彈。10月市場交易的主要邏輯是“旺季延后，需求集中爆發”，再疊加“疫情背景下，印度訂單向中國轉移”等事件因素，但這之后被11月持續低迷的現貨成交量證偽。12月市場預期2021年海外補庫需求強勁，后在海外疫情反復消息影響下開始轉弱。不過縱觀2020年短纖持續高開工、高利潤、低庫存的景氣格局，筆者認為，滌綸短纖期價底部或已呈現，價格修復僅為開始階段。

美元長周期仍將走弱

2020年美元指數大幅走弱。展望2021年，筆者認為，美國寬松的貨幣政策將會相對穩定，低利率將長期維持，以支持勞動力市場和推動通脹上升。失業率上，盡管美國整體失業率已從疫情高峰時期的14.7%降至目前的6.7%，但美國最底層收入者的失業率可能已超過20%，失業率低于自然失業率將不足以成為收緊政策的充分理由，也從側面突顯政策援助對經濟復蘇的重要性。此外美聯儲已承諾在一段時間內允許通脹超過2%，不會讓通脹失控，拜登上臺也帶來美財政刺激加大的預期，美國政府將會推出新一輪財政刺激措施。因此當前全球經濟復蘇較弱，仍需要財政和貨幣政策的支持，未來大概率會維持寬松的貨幣政策以支撐經濟的修復，意味著美元長周期仍將走弱。

原料價格中樞抬升

短纖成本端的支撐主要來源于原油、PTA、乙二醇三個方面。

首先，原油端供應增量有限，價格趨向上行。2020年美國頁巖油行業元氣大傷，資本開支大幅下滑。據統計，美國上游資本開支下滑近400億美元，削減幅度高達36%。然而2021年美國頁巖油企業依然面對的是巨額債務需要償還。在目前油價水平下，生產商將專注于減少債務、增加股東分紅和維持現金流穩定前提下的正常運營，再加上頁巖油是資本密集型行業，也是衰竭率非常大的油氣資源，資本支出下降意味著產量下降。目前美國原油供應已出現舊井產量衰減大于新井產量的情況，2021年在資本開支率得不到提升的前提下，北美原油供應增量相對有限，OPEC產油國普遍財政盈虧平衡油價高于目前價格水平，2021年減產聯盟支撐油價的動力將會維持。因此中期看，原油供應增量有限，油價趨向上行。

其次，原油對PTA價格的傳導在于PX，2021年PX供需邊際改善有望帶來價格和利潤的雙重修復，PTA利潤或壓縮，但成本端的支撐將逐步增強。據統計，2021年國內PX產能將新增780萬噸/年，其中盛虹石化280萬噸裝置預計于年底才進行投放，PTA預期投產的1150萬噸/年產能多為上半年進行投放，數量和時間上都會出現一定錯配，PX供需邊際好轉。雖PTA供應壓力在增大，但出于成本支撐因素，在原油帶動下，PTA期價重心有望從低位抬升。

最后，乙二醇價格雖面臨國內產能擴張帶來的供應壓力，但其未來的價格同樣會由成本端進行推動。從過去1年裝置盈利情況看，國內煤制乙二醇深陷虧損，部分非一體化煤化工裝置面臨被淘汰的風險，煤制負荷也出現顯著下降，煤制乙二醇年產量同比降幅大約為11.9%。在低油價下，油制乙二醇盈利空間也不大，外采甲醇制乙二醇裝置現金流持續處虧損狀態。煤炭方面，預計動力煤供需面向好或將持續，價格將偏強運行。因此在原油、煤炭價格偏強運行的背景下，乙二醇價格重心也將有所上移。

整體的供應壓力較小

2020年短纖維持高利潤、低庫存、高開工的景氣格局，2021年上半年短纖景氣基本面有望持續。期貨標品短纖新增供應壓力有限。2021年前3個季度滌綸短纖產能投放壓力不大，行業投產計劃以差異化品種為主，期貨標品新增產能有限。目前統計的前3個季度常規短纖只有華西一套10萬噸裝置待投產，其余新產能多為中空、低熔點等差異化品種為主。此外短纖的新投產設備多為頭部企業增產或橫向拓展，產能集中度有望加強，對利潤和庫存的容忍程度變得更高。

庫存方面，滌綸短纖仍處理論庫存負值的狀態，當下主流短纖樣本企業權益庫存多在-7-40天不等，行業總體庫存壓力較小。產銷方面，近階段滌綸短纖工廠產銷呈現出脈沖式好轉，尤其和上游原料價格的聯動性更加緊密，反映出原料上漲積極帶動市場成交氛圍。總之短纖供應壓力較小，有望維持景氣格局。

后市展望

筆者基于對原料價格中樞抬升的預期，疊加短纖自身供需面良好，預計短纖中長期期價偏強運行。從絕對價格走勢看，短纖價格整體跟隨原料PTA和乙二醇，2021年第1季度終端需求逐步下降，聚酯化工產品價格或維持弱勢，但第1季度末、第2季度隨著終端訂單逐步增加，產業鏈自下而上驅動，短纖價格及利潤向上可期。

雖對2021年短纖需求增速維持樂觀判斷，但短線壓力猶存。2021年全球經濟有望逐步復蘇，終端紡織服裝行業需求將修復走強，短纖內需和外需均有望改善。此外，原生短纖對再生短纖仍有替代空間，競品棉花價格有望持續走高，或提振短纖需求。雖中長期謹慎看好短纖價格反彈，但短期內終端需求或無更多亮點，近階段價格將受到終端需求打壓。

春節前，終端整體開機仍有下滑預期，對短纖原料備貨需求支撐也在逐步減少。部分終端織造企業開工出現小幅下降，主要是受節能減排、物流、疫情、訂單等情況的限制，再加上考慮到訂單持續性以及員工春節返鄉的問題，多數工廠1月中旬將逐步停車放假，由于短纖下游企業備貨較充足，備貨需求方面預計會逐漸走淡。從目前下游看，部分紗企原料庫存在15-20天，少數備貨至2月中旬。隨著進入淡季終端需求轉弱，且下游企業側重回款拿貨更偏謹慎，預計春節前短纖原料備貨需求逐步轉淡。因此春節前需求端大概率無更多亮點，或在一定程度上壓制短纖價格，后期走勢先弱后強。