高倉單、高庫存壓制

當前中美經貿磋商取得較好進展，支撐做多情緒，鄭棉突破上行。但考慮到當前國內面臨高庫存及盤面高倉單狀態，下游回暖有限，我們認為，短期行情更多是情緒好轉下資金行為，后期鄭棉仍將以時間換空間，逐步消化庫存后才能進一步上行。操作上，短線不建議追多，謹防回調風險。

中美經貿磋商進展順利

2019年12月13日市場期待已久的中美經貿磋商終于取得進展。中方關于中美第一階段經貿協議聲明顯示，經過中美兩國經貿團隊共同努力，雙方在平等和相互尊重原則的基礎上，已就中美第一階段經貿協議文本達成一致。中美經貿磋商順利進展，使得市場情緒好轉，近期隨著棉價上漲，紡企補庫有所增加。國家棉花市場監測系統抽樣調查顯示，截至1月初被抽樣調查企業棉花平均庫存使用天數約31.9天(含到港進口棉數量)，環比增加4.5天，同比減少8.4天。推算全國棉花工業庫存約66.3萬噸，環比增加16.2%，同比減少25.6%。

同時下游購銷有所好轉。1月初被抽樣調查企業紗產銷率98.6%，環比上升0.4個百分點，同比上升6.0個百分點；庫存19.8天銷售量，環比減少3.4天，同比持平。布產銷率94.7%，環比提高4.4個百分點，同比下降2.2個百分點；庫存43.6天銷售量，環比減少6.4天，同比增加11.4天。

紡企利潤處于低位水平

數據顯示，2019年1-11月我國出口紡織品服裝2468.823億美元，同比下降2.79%，其中出口紡織品1092.631億美元，同比下降0.03%；出口服裝1376.192億美元，同比下降4.87%。近期棉價持續走高，形成期現聯動局面，以新疆地區棉價為例，自去年12月下旬以來上漲接近700元/噸，但對應國內C32S普配紗線價格幾乎沒有變化。以鄭棉盤面價格計算紡企理論利潤已虧損超過500元/噸，處近幾年最低水平。同時坯布價格變動仍不明顯，滌綸短纖因年終需求疲弱影響漲幅有限。

多空雙方分歧加大

自去年以來倉單數量持續增加，截至1月13日鄭棉注冊倉單超3萬張，有效預報倉單超7500張，合計倉單數量已超過164萬噸，較10月初累計增加超過120萬噸。此外去年11月商業庫存接近450萬噸，創下歷史同期最高水平。雖從絕對增量看，去年11月庫存較去年9月增加約229萬噸，較過去3年同期增量要小，但絕對庫存下，階段性現貨壓力偏大。

鄭棉自去年12月25日后一路上行創下半年新高，資金持續進入，盤面則不斷突破關鍵壓力位，在此情況下，做多情緒逐漸高漲。長期看，國儲庫存不足200萬噸，每年國內面臨接近250萬噸產銷缺口，需要大量進口來補充國內供應，國內棉市有望支撐起全球棉價。但考慮到當前國內面臨的高庫存及盤面高倉單的現實情況，下游回暖有限，我們認為，短期行情更多的是情緒好轉下資金行為，隨著盤面資金持續流入及倉單持續增加，多空雙方分歧仍在加大，短線不建議追多。