上周PTA迎來反彈行情，從低點5700元/噸附近，反彈至高點6300元/噸，反彈幅度接近10%。

　　PTA庫存處于低位

　　供給方面，PTA行業開工率維持在75%附近(按產能4923萬噸計算)。近日寧波一套65萬噸停車裝置計劃重啟，該裝置9月底停車；逸盛大連225萬噸裝置于11月25日開始檢修兩個月，其他兩套裝置合計產能約100萬噸，處于停車狀態。后期關注已停車裝置重啟進度，主要是寧波和上海各65萬噸停車裝置。由于開工率相對較低，PTA利潤有擴大的趨勢，從月初的近300元/噸增長到當前的接近950元/噸。當然高利潤后期將刺激開工負荷提升。

　　下游聚酯開工率維持高位，促成PTA低供應高需求的局面，從而使得庫存去化明顯加快。截至11月底，PTA庫存接近60萬噸，處于相對低位。流通庫存偏緊，PTA具備反彈基礎。

　　聚酯庫存下降明顯

　　臨近雙十二、圣誕節、春節，終端織造環節開工情況有所好轉，全國織機開工率上行5%。織機開工走高導致加彈機利潤率也高達9%，加彈機開工率上周從67%直接上行到77%，但訂單并未見增加。前期聚酯工廠盡管表示對未來預期悲觀，但從11月底開始開足馬力生產，聚酯綜合開工率接近86%。聚酯產品上周接近200%的產銷率，使得聚酯端庫存迅速降到低點。截至上周五，滌綸短纖庫存2.3天，江浙POY庫存12天，FDY庫存14.4天，DTY庫存16.6天。

　　聚酯高開工持續性存疑

　　盡管聚酯庫存去化明顯，企業生產積極性較高，但利潤情況并不樂觀。截至12月11日，POY現金流虧損272元/噸，滌綸短纖相對較好，但也僅有150元/噸，瓶片現金流80元/噸，利潤并沒有什么亮點。在低利潤水平情況下，部分成本較高的設備開工積極性或受到影響，除非終端持續備庫，將利潤回吐給聚酯工廠。

　　另外盡管織造端開工恢復，但我們很難認為消費需求增加，因我們看到，成品庫存當前依然處于累庫周期，截至上周依然有36天的織造成品庫存量。這意味著，上周階段性反彈并非需求轉好帶動的，更多可理解為投機性備庫。如果這部分庫存不能及時消化，而是繼續累積的話，那么向上傳導，聚酯端再次面臨降負的壓力。

　　綜合來看，我們認為，在終端消費需求并未真正看到好轉的情況下，未來PTA反彈高度受限，短期運行區間預計在5800-6300元/噸之間。投資者可以空單滾動操作為主，6300元/噸附近建倉，接近5800元/噸區間離場。

　　來源：申銀萬國期貨 賀曉勤

　　標題：申銀萬國期貨：PTA低庫現實與累庫預期“互博”