10月中國進出口數據“雙降” 貿易順差擴大

[編輯:Cyx]  [發布時間:2015-11-09 11:11:42]  [證券時報]

　　10月份，出口下降6.9%；進口下降18.8%；貿易順差616億美元。按美元計，中國1-10月出口同比-2.5%，進口同比-15.7%，貿易順差4859億美元。

　　盡管從數據來看，中國10月進口降幅有所收窄，但大宗商品進口量相較9月份全線下滑，其中此前媒體關注的原油及鐵礦石進口量均有所下跌，而今年進口量大幅增長的大豆進口勢頭也出現了放緩。

　　海關數據顯示，按美元計，10月份進口下降18.8%，連續第12個月下滑，但降幅較9月有所收窄。然而，華爾街見聞統計發現，大宗商品10月的進口量較9月全線下滑。除了煤炭、鋼材等兩個國內產能嚴重過剩的行業進口量持續下滑以外，前期增長迅猛的原油和大豆進口也出現了下跌，而近期港口庫存大增的鐵礦石環比跌幅達到12%。

　　中國10月進出口數據“雙降”，貿易順差擴大影響幾何

　　此前中國原油進口情況引發全球市場關注，此前華爾街見聞報道，路透社的一則消息引發強烈關注，該消息稱“由于油罐不足，載有400萬桶戰略儲備原油的兩艘中國油輪“OceanLily”和“PlataGlory”號已經在青島港近海滯留了兩個月，無法入庫”。不過隨后青島港對此作出澄清，稱兩艘油輪裝載的并非是準備進入青島港戰略儲備油罐區的原油，但對于其在外海滯留較長時間并未否認。

　　但這顯示出市場對于原油需求與產量之間差距進一步擴大的擔憂進一步加重。高盛認為油品庫存已接近最大容量，這將使供應過剩進一步惡化，油價可能急劇下跌。而此前中國戰略原油儲備的增加曾導致中國原油進口大增。在今年9月的報告中，高盛曾表示油價將跌至20美元/桶。

　　此外，產量大增的鐵礦石現狀也引發媒體關注。彭博上周報道稱，中國港口的鐵礦石庫存量增加1%至8475萬噸，創今年5月以來新高。這是庫存規模連續第三周增加，也是去年11月以來最長連增期。澳新銀行今日發布報告評論，由于中國的需求增長放緩，國內港口的庫存規模持續上升，相信以季節性趨勢判斷，未來港口庫存還會增長，應該會給當前國際鐵礦石價格增加下行壓力。高盛今日預計，明后兩年鐵礦石價格分別為每噸44美元和40美元，還預計供過于求應該會壓低鐵礦石價格，使其低于邊際成本，將大范圍出現鐵礦石礦山倒閉。

　　進出口低迷訂單回升順差擴大資金改善

　　1)核心觀點：10月進出口增速維持偏弱態勢，出口增速下滑和出口訂單上升出現一定背離，此前公布的財新PMI大幅回升，背離原因可能是時滯，通常出口訂單到出口增速傳導存在一定時滯。對美國出口較高，對歐日出口較低，顯示了當前美國和其他經濟體的增速差異，也凸顯了匯率差異，人民幣兌美元匯率保持基本穩定，對非美匯率升值較多，對出口構成了一定壓力。貿易順差擴大是10月外匯儲備增加重要原因，對4季度GDP數字構成支撐，并有利于人民幣匯率穩定?？紤]到微刺激開始逐步見效，維持經濟短期暫穩，中期L型判斷，但長期下行壓力仍大，有賴改革放活。

　　2)出口增速有所下滑。10月美元計價的中國出口增速-6.9%，比9月下滑3.2個百分點，低于市場預期。出口增速下滑和出口訂單上升出現一定背離，此前公布的財新PMI大幅回升，背離原因可能是時滯，通常出口訂單到出口增速傳導存在一定時滯。

　　3)對美國出口保持增長，對歐盟、日本出口下降，原因是經濟和匯率差異。按人民幣計價看，1-10月，中國對美出口增速5.8%，比9月下滑0.4個百分點；對歐盟出口增速-3.7%，比9月下滑0.4個百分點，對日本出口增速-9%，比9月上升0.5個百分點；對東盟出口增速4.2%，比9月回落1.6個百分點。可見，對美國出口較高，對歐日出口較低，顯示了當前美國和其他經濟體的增速差異，也凸顯了匯率差異，人民幣兌美元匯率保持基本穩定，對非美匯率升值較多，對出口構成了一定壓力。

　　4)一般貿易出口正增長，加工貿易地位下降。1-10月，我國一般貿易出口增長2.3%，增速高于總體出口增速。加工貿易進出口6.26萬億元，下降10.6%，占我外貿總值的31.4%，比去年同期回落0.9個百分點。

　　5)進口增速維持低位，跟內需偏弱和大宗商品價格疲軟有關。10月，美元計價的中國進口增速-18.8%，比9月回升1.6個百分點，但仍處于低位，這主要和內需偏弱、大宗商品價格疲軟有關，從中采PMI、發電耗煤等數據來看，國內經濟總體仍低迷，另外，10月原油、銅、鐵礦石等大宗商品價格漲跌互現，低位盤整。

　　6)勞動密集型產品出口增速下降，原油糧食等大宗商品進口量增加。(1)機電產品出口增長，勞動密集型產品出口增速下降。1-10月，我國機電產品出口6.58萬億元，增長1.4%，占出口總值的57.4%。7大類勞動密集型產品合計出口2.41萬億元，下降2.5%，占出口總值的21%。此外，鋼材出口9213.5萬噸，增加24.7%。(2)原油、糧食、成品油等主要大宗商品進口量增加，鐵礦砂、煤、鋼材進口量減少跌。1-10月，我國進口原油2.75億噸，增加8.9%，進口糧食1.03億噸，增加27.4%；煤1.7億噸，減少29.9%；成品油2517.7萬噸，增加3.1%；鋼材1068.4萬噸，減少11.7%；鐵礦砂7.75億噸，減少0.5%，進口均價為每噸382.2元，下跌40.6%。

　　7)順差擴大是10月外匯儲備增加重要原因，有利于國內資金面和人民幣匯率穩定，貨幣政策寬松方向不變，留意節奏變化。(1)中國10月貿易順差擴大至616億美元，是10月外匯儲備增加重要原因，此前公布的10月外匯儲備意外增加114億美元，10月風險偏好改善、資本流出減少也是重要原因。(2)貿易順差擴大有利于人民幣匯率穩定，當前美元強勁對國內流動性和人民幣構成壓力，但高順差提供了一定緩沖，歷史經驗表明，長期貿易順差國貨幣普遍強勁。(3)較高貿易順差數據將對四季度GDP數據形成支撐，因GDP核算中主要考慮凈出口。

　　進出口持續低迷，順差加速擴大

　?、俪隹谝廊坏兔浴?0月中國出口下降-6.9%，跌幅擴大，素有“煤礦中的金絲雀”之稱的韓國出口，10月也同比大降15.8%，反映全球經濟依然難見起色；

　　②外需小幅放緩。對美(-1.0%)、歐(-2.9%)均微跌，對日、東盟跌幅擴大，而對港跌幅收窄；

　?、圻M口降幅仍高。10月進口同比-18.8%，較上月微收窄，但已連續三月保持兩位數跌幅，內需低迷可見一斑，從10月高頻進口價格看，主要進口商品價格總體趨降，其中鐵礦石價格跌勢較為明顯，而大豆和玉米價格則是平穩略降；

　?、茼槻罴ぴ?，但降準仍有空間。10月順差繼續攀升至616.4億美元，創歷史新高，應是10月外儲略改善主因。但國內持續降息后匯率不貶反升，也使得未來承受美國加息的壓力更大，熱錢流出壓力仍在，為保持流動性寬松，降準仍有空間。

　　出口是老驥伏櫪？我看是廉頗老矣

　?、?月出口同比-6.9%，前值-3.7%，出口跌幅掉頭繼續擴大。從人民幣匯率角度，9月以來在由SDR入籃引起的強維穩意愿下，貶值風波告一段落，甚至出現了一定的升值，9月至10月底升值0.42%，前期貶值、加快出口交貨等因素并不是提振出口的長久之計，過眼云煙后真相依舊殘忍；從外需角度，雖然國內推出一系列穩外貿措施以及一帶一路項目的逐漸落地，但由于全球主要發達國家經濟復蘇仍然羸弱，外需依然呈現下行。

　　從具體國別上看，美國（-0.9%，前值6.75%）、東盟（-10.8%，前值6.02%）、日本（-7.7%，-4.64%）、歐盟（-2.9%，前值-0.22%），同比轉向及跌幅擴大；香港（-17.45%，前值-23%）、臺灣（-6.6%，前值-13.7%）跌幅收窄；韓國（10.56%，-0.31%）數據鶴立雞群，在主要經濟體中，基本是唯一的正向環比增量貢獻者。

　　②出口未來走勢？中長期來看，三座大山壓揮之不去，出口早已從三駕馬車中退役。一是全球人口老齡化推動發達國家儲蓄-投資缺口收窄，全球貿易再平衡；二是國內勞動力成本優勢持續弱化；三是全球貿易保護主義抬頭，TPP+TTIP等新貿易規則將對中國出口帶來挑戰。

　　③9月進口跌幅同比-18.8%，前值-20.4%。雖然國內需求低迷和產能過剩的長期趨勢不改，但邊際上來看，由于財政支出安排的季節性因素，前期穩增長套拳的效果有所釋放，內需有所改善，從一般貿易相比加工貿易改善明顯的數據中也可以得到佐證。

　?、苜Q易順差616億元，前值603億，持續高位運行。內外需雙不振的情況下，貿易衰退式順差繼續擴大，但是由于目前私人結匯意愿不強，未來結售匯逆差與貿易衰退式順差將持續并存。

　　⑤政策含義？外需回落加大四季度穩增長壓力，一方面寬貨幣，CPI再度回落（豬價壓力緩解），外匯占款收縮引起的基礎貨幣缺口仍需對沖，考慮到人民幣匯率短期企穩，在美聯儲加息之前繼續雙降也不是沒有可能。另一方面寬財政，讓積極的財政政策真正的“積極”起來，副財長提及3%紅線或可再探討，暗示財政或有進一步擴張，短期內手段主要通過盤活存量（前期沉淀財政資金流向實體）+借助金融資本加杠桿（專項債與下調固定資產資本金）+社會資本加杠桿（繼續加速推進PPP）。10月中國進出口數據“雙降” 貿易順差擴大