PTA基本面多空膠著 萬元關口為主要阻力位

　　5月以來，PTA期價觸及自去年11月以來的低點9260一線后開始止跌反彈，價格重心緩慢上移，截至5月31日漲幅接近5%。目前PTA基本面多空因素相互制約，PTA短期內或延續窄幅振蕩行情。

　　一、原油企穩，PTA獲成本支撐

　　4月，國際原油和燃料油價格呈現整體上揚態勢，WTI國際油價上漲5.8%，盤中一度突破115美元，上期所燃料油期價上漲2.82%。進入5月，原油率先急速下跌，首周最大跌幅達到14.2%，隨著美國及歐洲暑期車同游季節到來，預期需求的增長利好原油市場，油價開始企穩，連續兩周徘徊在百元附近，但反彈步伐受到經濟數據疲弱的制約，原油無法獲得基本面的有利提振。

　　數據顯示，美國第一季度經濟實際增長1.8%，明顯低于去年第四季度；截至5月21日當周，美國首次申請失業救濟人數再次出現反彈。歐洲方面，歐元區債務危機可能惡化的擔憂仍在持續。這些因素都可能導致世界主要原油消費地區的需求下降。此外，利比亞和西亞地區的亂局未止，國際市場對這一地區原油供應安全性的擔憂依然存在。預計未來一段時間美國經濟數據，尤其是原油、成品油的庫存將會對油價產生重要影響，短期內國際油價反彈力度或受到限制。

　　油價止跌企穩，PX現貨價回升至1500美元/噸上方，對PTA成本支撐趨穩。產業鏈各環節價格穩中有長，產銷出現一定程度好轉，PTA期貨價格有逐漸走好的可能。

　　二、聚酯5月底周期性補貨，剛性需求促使PTA企穩

　　本年度，受PTA和棉花持續暴跌等利空消息影響，下游聚酯滌綸行情全面走弱，價格普跌。在PTA下跌之時，下游產品價格跌幅遠低于上游，從4月份開始，由于聚酯原料PTA/MEG跌幅較快，下游產品跌幅較小，致使聚酯滌綸產品的利潤空間擴大，盈利水平改善。

　　相比4月，聚酯企業庫存增幅已明顯減小，雖然庫存減少主要是聚酯廠家主動促銷的結果，但聚酯產品的利潤空間仍然存在，滌綸短纖利潤在1000元/噸左右。經過聚酯企業近半年的去庫存化過程，目前PTA下游的剛性需求開始顯現。上周末以來江浙市場聚酯切片價量齊漲，滌綸長絲產銷率持續攀升，工廠庫存大幅下降。PTA現貨市場行情跟隨小漲。5月底，終端織造企業周期性補貨帶動聚酯行情短期好轉。

　　三、年度產能擴張壓制PTA反彈力度

　　2011年下半年我國PTA新增產能約370萬噸，包括7月份之后三房巷(600370,股吧)（海倫）新建120萬噸開啟，逸盛寧波8月份之后開出150萬噸，逸盛寧波下半年擴產50萬噸，逸盛大連下半年擴產50萬噸，其中320萬噸產能集中在二三季度投產。預計今年PTA總產能將超過2000萬噸，而下游聚酯方面產能約為3260萬噸。由于聚酯行業開工率基本處于80%以下，而PTA行業開工率維持在95%左右，按照1噸聚酯需要0.86噸PTA計算，國產PTA產能過剩約為20萬噸，再加上進口PTA，過剩產能將大大增加。PTA產能的擴張抑制價格上漲導致行業利潤下降已成為行業的共識。

　　四、紡織企業成本上升，不確定因素增加

　　目前，紡織行業正承受著“三高”帶來的壓力––勞動力成本高、資本成本高、人民幣升值。由于成本普升和人民幣升值加快，多數中小企業普遍表示難以支撐，企業減產、停產現象普遍。從廣交會的情況來看，境外采購商雖下單踴躍，但出口企業審慎成交。中短單占89%，6個月以上的訂單僅占一成。出口企業普遍不敢簽訂長單甚至不敢接單。

　　與2010年紡織出口增長依靠數量與價格兩方面共同作用不同的是，2011年紡織品提價成為出口增長的主要拉動力，而價格提升的接受程度還要考慮國際尤其是東南亞國家的競爭情況。目前國外服裝企業逐漸把加工訂單轉向成本更為低廉的東南亞國家的跡象越來越明顯。此外，干旱導致的“電荒”，也增加了紡織企業的生產成本。

　　五、資金面受到限制

　　受國內大范圍干旱氣候影響，大宗商品尤其是農產品價格上漲預期較強，長江中下游旱災的持續，進一步推高通漲預期，有分析者認為5月CPI增幅可能達到5.5%左右，超過3月高點，創出年內新高。在高通脹背景下，6月加息窗口再度開啟的可能性非常大。

　　六、PTA持倉前二十名凈空持倉逐漸增加

　　今年4月，PTA持倉前二十持倉情況由凈多轉為凈空，且有凈空持倉逐漸增加的趨勢，截至5月31日，凈空持倉超過2萬手。

　　我們可以從PTA廠商的利潤來分析持倉。目前PTA生產商的成本大約在8900元/噸，PTA期貨主力合約價格在9700元/噸左右，弱勢的市場環境以及800元/噸的利潤使得現貨商逐步增加套期保值頭寸。而2萬手凈空持倉也反映了機構與投機大戶對市場的整體判斷。中短期內利空預期仍然不可小視。

　　總之，PTA基本面多空膠著，下方有成本作支撐，未來仍有反彈可能，但上方也存在較大壓力，反彈幅度不會過大，萬元關口的振蕩平臺將成為反彈的主要阻力。