明年紡服內銷增幅回落 出口漸暖

　　●2009年內銷市場主要壓力包括居民收入增速放緩，財富縮水的消費滯后效應、消費信心下滑等，參考過去40余年美國、韓國和印度等國家居民衣著類消費與宏觀經濟的演變，結合我國1992-2007年國內居民衣著消費與宏觀經濟之歷史，預計2009年我國整體服裝內銷市場同比增長1.3%-5.3%。

　　●出口退稅率上調、利率下降、人民幣兌美元基本持平或貶值、原材料成本下降、出口市場份額提高等構成2009年投資出口龍頭的主要推動力。對主要出口地區紡織品服裝消費的敏感性分析，預計2008年和2009年中國紡織服裝出口額同比增長6.9%和1.6%

　　●我國人均服裝和家紡消費遠低于發達國家水平，長期看我國內銷品牌服飾仍將持續增長?；趦蠕N市場下滑判斷，品牌服飾企業以防御性為主基調，選擇經營穩健品牌服飾公司以分享下一輪景氣來臨,如美邦服飾、報喜鳥、七匹狼和偉星股份。

　　內銷：2009年預計增長3.3%

　　宏觀經濟預期放緩，居民收入增速回落，服裝內銷增速放緩。2008年1-3季度城鎮居民人均可支配收入同比增14.68%，農村人均現金收入同比增19.57%，增速同比下降2.56個點和上升4.15個點。1-3季度2008我國城鎮居民人均衣著消費839元，同比增長10.58%，增速同比回落5.27個點；1-3季度農村居民人均衣著消費150元，同比增9.64%，增速同比回落7.28個點。全國大型商場服裝2008年1-8月零售量同比增長11.03%，零售額同比增長20.81%。

　　我們參考了過去40余年美國、韓國和印度等國家多輪經濟周期中居民衣著類消費與宏觀經濟的關系演變，結合我國1992-2007年國內居民衣著消費與宏觀經濟之歷史，參考宏觀對2009年GDP之判斷，我們預計2009年我國整體服裝內銷市場同比增幅為1.3%-5.3%，平均3.3%。

　　出口：預計2009年增長1.6%

　　歐美日是我國紡織服裝出口主要市場。2008年1-10月紡織服裝累計出口1537億美元，同比增長8.6%，增速較去年同期下降11.5個點。2008年1-9月我國出口歐盟15國259億美元，同比增長33.6%，出口美國181億美元，同比下降0.72%，出口日本146億美元，同比增長6.41%，歐盟15國、美國、日本分別占總出口19.54%、13.66%和11.01%。

　　主要國家經濟下滑，全球紡織服裝消費整體下滑，預計2009年美國和歐元區進口全球紡織服裝同比下滑5%和1.2%。根據國際貨幣基金組織2008年11月預測，我們對1990-2007年美國和歐盟自全球進口紡織服裝金額增速與相應宏觀經濟的敏感性分析，我們預計2009年美國自全球進口紡織服裝總額將同比下滑5.1%，歐盟將同比下滑1.2%。

　　對主要出口地區紡織品服裝消費的敏感性分析，我們預計2008年和2009年中國紡織服裝出口額同比增長6.9%和1.6%，分別達到1877億美元和1906億美元。我們的預測假定了2009年人民幣對美元匯率保持窄幅波動，同時對2009年美國取消紡織服裝配額后的政策保持了謹慎樂觀，假定其不會再出臺硬性的數量控制，行業的綜合配套優勢將保證國內企業市場份額進一步提高約3個點。

　　行業以中小企業為主，在解決就業上發揮著重要作用，進一步的政策扶持將提升2009年行業投資價值。預計2009年即將執行的和可能推出的政策扶持措施將包括：人民幣貶值，貸款利率下調以及地方為推動就業對行業內企業的稅收優惠等。

　　投資策略：推薦內銷穩健增長品牌服飾和強議價力出口龍頭

　　需求下滑，單位成本上升，前3季度紡織服裝行業上市公司整體利潤負增長，現金流狀況優于整體A股。行業2008年3季報數據顯示，行業整體前3季度收入同比增長6.3%，歸屬母公司凈利潤同比下降2.3%，增速均低于整體A股市場，環比看行業整體收入和凈利潤增速較2008中報下滑6.1個點和5.2個點。

　　行業主要資產營運指標和盈利能力指標均低于整體市場。內銷品牌公司比重的增加，受益于上半年國內服裝消費的高增長，行業整體現金流明顯優于整體A股，前3季度經營性現金流凈額同比大幅增長64%。

　　我國人均服裝消費和家紡消費比例遠低于發達國家水平，長期看我國內銷品牌零售和優勢家紡企業仍將保持良好增長?；趦蠕N市場將大幅下滑判斷，我們認為投資內銷品牌服飾企業以防御性為主基調，選擇經營穩健的品牌服飾企業以確保能分享其下一輪景氣度的來臨，當前A股內銷型公司推薦美邦服飾、報喜鳥、七匹狼和偉星股份；2009年行業出口仍將增長、出口退稅率調整將增加行業2009利潤約25%、2009人民幣兌美元基本持平或貶值、政府對行業的進一步政策支持、主要原材料價格大幅下降及利息等財務費用下降等，構成出口類公司業績增長的重要推動力，維持發制品出口龍頭瑞貝卡推薦評級。