羅萊家紡：2014有望向好

　　事項：2014年2月25日羅萊家紡公布了2013年業績快報，2013年實現主營業務收入25.24億元，同比下滑7.37%；實現歸屬上市公司股東凈利潤3.32億元，同比下滑13.20%，EPS為1.18元，低于我們此前1.40元的預期。

　　收入下滑導致業績低于預期

　　羅萊家紡第四季度實現營收8.02億元，同比下滑9%左右，較第三季度20%的下滑有所放緩，但依然顯示出終端銷售疲軟的態勢，尤其是暖冬天氣下冬季款銷售不旺導致第四季度業績低于預期。

　　從第四季度下滑的銷售情況來看，加盟商仍處在去庫存階段，但2014年春夏訂貨會雙位數增長的反轉意味著加盟商去庫存接近尾聲，一季度有望迎來收入增長回正，2014年業績轉正是大概率事件。

　　LOVO品牌獨立線上運作助力電商

　　由于羅萊渠道加盟商為主，一直未能在電商方面有所突破。為避免線上、下利益沖突，羅萊家紡在2013年主打LOVO品牌突破電商市場，弱化羅萊主品牌線上銷售并實現線上線下同價。雙十一LOVO品牌實現了1.3億元的銷售額，超出市場預期，獨立線上品牌運作不失一種突破目前線上困境的舉措。

　　相對服裝品牌，我們更看好家紡品牌的線上業務空間，主要源于家紡的SKU較低，易于管理，利于線上、線下以及加盟商之間的產品區隔，且同質化的產品更有利于線上、下同款同價，龍頭品牌將更有影響力。預計LOVO品牌2013年營業額在2億元左右，2014年有望實現翻倍。

　　2013年業筑底，2014業績有望反轉，維持“強烈推薦”評級

　　考慮到終端收入增長不理想，我們下調2013-2015年的盈利預測，預計EPS為1.18、1.38和1.58元(原盈利預測為1.40、1.61和1.83元)，對應PE分別為16、14和12倍。公司正致力于供應鏈優化，提升運營效率以及反映速度，且LOVO品牌的成功突圍也使未來線上業務發展更有信心。當前股價對應2014年PE為15倍，作為家紡龍頭，具有安全邊際，且未來業績有向好趨勢，維持“強烈推薦”評級。

　　風險提示：終端消費進一步惡化，費用控制低于預期。