華孚色紡：Q2業績同比大幅增長

　　公司今年上半年銷量仍取得20%以上的較好增長，且得益于毛利率環比持續恢復及去年同期基數較低，預計今年Q2凈利潤同比大幅增長。在毛利率環比持續恢復的作用下，公司下半年核心盈利環比仍將逐季改善，尤其是Q2開始高基數消除，導致業績同比改善幅度相對很明顯，總體看今年核心盈利同比改善幅度前低后高，如果營業外收入超預期，綜合業績彈性將更大。雖目前13年18倍PE不算便宜，但在業績改善幅度較大的時期，估值彈性也會有放大。建議伴隨高增長逐步兌現，仍可根據業績釋放進度把握公司的投資機會。
　　毛利率環比有所恢復及低基數導致今年Q2凈利潤同比大幅增長。公司今日發布中期業績預告修正公告，預計2013上半年歸屬母公司凈利潤同比增長100-130%，預增幅度較今年1季報時平均上調20%；分季度看，13Q2歸屬母公司凈利潤同比增長268-296%，公司今年Q2凈利潤同比大幅增長主要得益于毛利率環比有所恢復及去年同期基數較低。
　　需求端略有改善且營銷策略較為積極拉動上半年銷量同比增長20%以上。今年上半年海外市場弱復蘇，棉價趨穩也有利于客戶下單，且公司營銷策略較積極，定價較主要競爭對手更便宜，拉動銷量同比增長20%以上。
　　售價略有改善及成本下降等因素拉動Q2毛利率環比持續改善，且去年同期低基數導致毛利率同比改善明顯，這是Q2凈利潤同比大幅增長的主要原因。12Q4以來國際棉價止跌企穩且有所回升，內外棉價差逐步收窄，色紡紗訂單價格也有所恢復，公司今年以來接單價格持續略有改善，13Q2環比仍有小個位數上漲，有絕對價格的恢復，也有產品結構提升的貢獻；同比看，受制于去年同期基數仍較高，預計今年上半年售價同比未有改善。成本方面，由于今年以來棉花采購均價略低于庫存成本，且進口棉有所增加(預計今年上半年外棉使用占比40%左右，高于去年同期)，所以13Q2成本端環比仍有下降。受售價端環比略有改善及成本端環比略有下降的共同推動，公司13Q2毛利率環比持續改善，且去年同期基數較低(綜合毛利率只有9.5%)，拉動13Q2毛利率同比改善較明顯，這是Q2凈利潤同比大幅增長的主要原因。
　　毛利率環比持續恢復及低基數仍將驅動下半年核心盈利高增長，但營業外收入實際確認額度還需進一步關注。展望今年下半年，受益于售價端有略改善和成本端略有下降，預計毛利率仍將持續恢復，且國際棉價走勢趨穩和內外棉價差收斂也有助于公司毛利率向正常水平回歸，而去年下半年毛利率基數仍較低，預計下半年核心盈利仍將延續高增長。但去年下半年營業外收入較高(12Q3和12Q4分別為0.81和1.24億元)，今年下半年營業外收入最終確認額度還需進一步關注，如果營業外收入超預期，則將加大綜合的業績彈性。
　　盈利預測和投資評級。受益于下游需求改善及較為積極的營銷策略，預計公司全年銷量仍將取得20%左右的增長，全年均價同比也將略有改善，將使得今年的收入端有較為不錯的增長；盈利方面，環比看，受益于毛利率持續恢復，公司今年核心盈利將逐季改善，當然，業績改善幅度還需觀察外棉價格走勢及內外棉價差。同比看，由于毛利率高基數消除，所以今年Q2開始核心盈利同比改善幅度非常顯著。
　　總體而言，公司正處于核心盈利環比持續改善的進程中，基本面風險不大，雖估值不算便宜，但由于核心盈利同比改善程度很明顯，如果營業外收入超預期，綜合業績彈性將更大，伴隨高增長逐步兌現，仍可根據業績釋放進度把握公司的投資機會。
　　根據中期業績預增情況，我們上調公司2013-15年每股收益分別至0.29、0.36和0.43元/股，13PE為18倍，公司今年基本面處于持續改善的過程中，在低基數作用下，Q2開始業績彈性相對很大。維持“審慎推薦-A”的投資評級。由于在業績改善較大的階段估值的彈性也會被放大，因此半年目標價可給予13年20倍的PE為中樞，目標價格中樞5.75元。
　　風險提示。經濟復蘇低于預期影響行業需求；售價改善低于預期拖累毛利率；內外棉價差收斂低于預期；營業外收入低于預期。