華孚色紡：合理存貨有望助二季度棉花總成本降10%

　　我們近期對華孚色紡股份有限公司(華孚色紡，002042)進行了調研。

　　華孚色紡一季度產品銷量兩位數增長、價格穩步上揚，訂單已排至2個月以后，經營狀況總體向好。

　　在國內外棉花價差收窄的大趨勢背景下，新年度2.04萬元/噸不限量收儲政策，將對國內棉花價格走勢起到支撐作用。一季度公司拍了3萬噸國儲棉，獲得1萬噸進口棉配額，這部分將在二季度集中體現，我們認為如國內棉價在二季度維持一季度走勢，那公司二季度棉花總成本將下降10%左右，屆時可對沖收儲結束后棉花價差短期可能反彈的負效應。公司目前產品銷售結構為50%麻灰、50%彩色和新品，較過去60%麻灰、40%彩色和新品有所優化，有利于毛利率進一步提升。2012年四季度在棉花價差最高階段(接近7500元/噸)，華孚色紡主動對產品降價，目的在于增強現金流，2013年至今下游需求有所復蘇，公司開工率穩步提升，損利跑量的情形再次出現可能性較小。

　　2013/2014年度棉花收儲預案公布時間比去年晚了一個月，市場此前已有預期，因此不會對近期棉價產生太大影響。我們認為近期拋儲政策將成為左右棉價的關鍵因素。按照此前市場預期，拋儲量在450萬噸，扣除已經成交的110萬噸，此后還有340萬噸的拋儲任務，因此拋儲量的多少將直接決定棉價走勢。

　　我們維持對華孚色紡2013-2015年核心EPS分別為0.07元、0.52元、0.77元的預測，合理估值5.3元。