榮盛石化：上擠下壓 中報業績大幅下滑

　　事件：

　　2012年1-6月，公司實現營業收入114.5億元，同比增長6.5%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤2.4億元，同比下降77.2%；2012年上半年實現EPS0.21元，其中第一季度實現0.36元，第二季度虧損0.15元；實現每股凈資產6.11元。

　　投資要點

　　原料PX漲價擠壓PTA利潤

　　原料PX漲價，價差縮減擠壓PTA利潤空間。2012年1-6月公司PTA收入為76.1億元，同比增長33%，PTA上半年均價為8740元/噸，同比下跌20%，毛利率僅為5.28%，同比下降16個百分點。PTA占公司2012年上半年收入66%，顯著拖累公司業績。第二季度原油價格下滑導致PTA價格下跌，高價原料庫存嚴重影響公司業績。

　　上游大幅擴產，下游需求不暢

　　2012年PTA進入產能密集投放期，市場供給迅速增加，但是2012年1-7月我國紡織服裝累計出口1374億美元，同比下降0.21%；內銷增速同比大幅放緩，服裝紡織市場需求低迷，導致旺季不旺。公司上半年聚酯切片營業收入同比下降29.9%，基本處于盈虧平衡；滌綸加彈絲營業收入同比下降25.56%，毛利率比同比下降9.27%；下游需求疲軟使公司整體業績下滑較大。

　　PTA供需長期失衡，公司三季度同比將繼續下滑

　　公司PTA產能增加，帶來銷量增長，但是長期來看PTA供過于求的局面在未來1-2年不會明顯改觀。公司2012年1-9月預計歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期變動幅度為：-80%～-50%，凈利潤變動區間為：30,035.35～75,088.37萬元。

　　投資建議：行業盈利長期不見好轉，給予“中性”評級

　　上游原料漲價，下游需求不暢，PTA自身產能過剩，行業在未來1-2年內將長期低迷，公司業績將隨價格短期波動而變化，盈利趨勢性好轉難見。預計公司2012、2013、2014年EPS分別為0.42、0.85、1.38元，對應最新收盤價PE分別為30.0、14.9和9.2倍，首次給予“中性”評級。

　　風險提示

　　原材料及產品價格大幅波動風險，下游需求萎縮風險。