現貨資源仍多 儲備棉輪出預期壓制棉價

——銀河期貨棉花3月月報

[編輯:Cyx]  [發布時間:2016-03-03 09:03:53]  [銀河期貨]

　　一、2月市場行業回顧
　　2月份中國進入傳統春節之際，全球金融市場巨幅震蕩，國際油價大跌，全球股市大跌，國際金融風險增加，市場恐慌情緒蔓延，黃金期貨大漲，市場避險情緒升溫。隨著節后中國開始，金融市場逐步穩定。
　　1月份經濟數據，中國制造業采購經理指數（PMI）為49.4%，低于此前的預估中值49.6。1月份受春節因素與氣候因素的影響全國居民消費價格指數（CPI）同比上漲1.8%，創五個月來新高；全國工業生產者出廠價格同比下降5.3%，降幅是去年七月以來最小。1月我國出口總值為1,774.75億美元，同比下降11.38%，跌幅超出；進口1141.88億美元，同比下降18.8%，跌幅也超出預期。從經濟數據來看，我國經濟下行壓力仍大，改革效果仍未顯現。
　　國內棉花，供應方面，2月新疆新花大量運往內地銷售，截止1月底，2015/16年度新疆棉出疆量198萬噸，國內棉花商業庫存234萬噸，現貨資源較豐富。需求方面，春節期間下游中小紡織廠呈現早放假、晚開張現象，因此消費量較少。但是下游進口紗量近幾個月呈現遞減趨勢，有利于國內棉花消費。1月份中國紡織品服裝出口減少，但棉布的出口量表現較好。鄭棉主力合約在2月份價格大幅走低，有拋儲預期壓制，價格難有抬頭日。粘膠短線價格再次逆勢上漲，滌綸短纖價格也略有上漲。
　　國際市場，全球棉花消費量大減，而印度棉國內棉花價格堅挺；美棉出口形勢雖有好轉，但是仍低于往年同期。USDA在2月的全球供需報告中繼續大幅調減全球棉花消費和調高全球棉花庫存。ICE期棉2月份呈現大幅下跌走勢。

　　二、新年度植棉意向減少，黃河流域減幅較大
　　根據中棉所、國家棉花產業技術體系2016年1月調查對川、湘、鄂、贛、皖、蘇、冀、魯、豫、津、秦、晉、新、甘、遼和吉15個省市區107個定點縣、3118個定點農戶植棉意向的調查報告顯示，2016年農戶植棉意向再次減少。
　　1、意向植棉面積呈繼續回落趨勢，但存較大的不確定性
　　意向植棉減少近一成。2016年1月全國意向植棉減少8.8%，同比縮減8.8個百分點。據1月對107個優質棉樣本縣（團）、121個鄉（鎮）、398個村、3018個植棉戶的監測結果，持平戶占35.3%，同比減6.1個百分點；增加戶占3.4%，同比減2.5個百分點；減少戶占14.7%，同比減少26.7個百分點。照2015年播種面積6067萬畝（中棉所數據）減少937萬畝至5130萬畝。其中徘徊戶占46.6%，同比大幅增長35個百分點，期望棉花政策的明朗，植棉如否存在較大變數。

　　2、植棉意向減少原因
　　棉價繼續回落和收益減少是意向植棉減少的主因。據監測，2015年植棉純收益相對增長。主要原因：一是籽棉售價繼續回落5.5%，但與石油緊密的地膜、化肥價格在下降。二是新疆結構性調減仍將持續，這是目標價格試點改革希望達到的預期目標之一。三是有多達近一半植棉農戶處于徘徊狀態，新疆目標補貼2015年12月兌現1.2元/千克籽棉，如果目標價格補貼全部到位，內地9省補貼若在播種之前兌現，植棉面積將會發生變化。

　　三、棉花現貨資源多，節后價格走低
　　棉花現貨方面，2015/16年度棉花的商業庫存截止1月底仍有234萬噸，而儲備棉傳言4月份開始拋，對現貨將形成沖擊，2月份是春節，棉花消費量很少，因此從4月份開始市場是現貨和儲備棉競爭的市場，而現貨價格一下跌為主，下跌到什么程度應該跟著儲備棉的輪出價格走，后市不容樂觀。
　　棉花商業庫存方面，新棉收購、加工接近基本結束，棉花企業為盡快回籠資金，銷售力度加大，新疆棉外運量環比降低，棉花商業庫存量開始下降。根據對中國棉花協會物流分會在全國18個省市的172家棉花交割和監管倉庫、社會倉庫、保稅區庫存和加工企業庫存調查，截至1月底，全國棉花商業庫存234萬噸(包括新棉和陳棉)，較上月減少39.8萬噸，降幅14.5%。其中在疆新疆棉157萬噸，環比減少39萬噸。（新疆區內45家倉庫商品棉庫存為142.9萬噸，疆棉在途運輸7.8萬噸，軋花廠零散庫存6.3萬噸）；在內地倉庫商業庫存66萬噸，環比增加3.7萬噸，增幅5.9%；在青島、張家港、上海等保稅區倉庫進口棉合計為11萬噸,環比減少4.5萬噸，減幅29%。
　　疆棉運輸方面，疆棉外運結束前期的增長模式，1月份疆棉外運量減少。全月合計出疆40.14萬噸，環比增加14.51萬噸，其中鐵路出疆20.4萬噸，環比減少5.9萬噸；公路出疆19.74萬噸，環比減少8.61萬噸。本年度以來（2015年9月至2016年1月），疆棉共發運出疆198萬噸，其中鐵路出疆78萬噸，公路出疆120萬噸。
　　2015年度棉纖維長度質量整體較差，但是后期質量有改善，根據公檢結果，2016年度截止2月下旬，29mm及以上長度的纖維占比略低于去年同期的；棉纖維馬克隆值差于去年同期，特別A級纖維占比大幅下降，僅占7.79%，去年A級纖維占比達35.01%；強力方面，今年棉纖維的強力略好于去年。
　　2月份節后剛開市，棉花企業報價以試探為主，棉紡織廠和經營商詢價、還盤的也寥寥無幾，因此尚未形成較有說服力的市場價格，但價格較春節前普遍下調，其中低等級皮棉調整幅度略大。新疆的棉花企業以接近加工成本的價格銷售皮棉，北疆地方棉企3128B級機采棉的毛重報價跌至12000-12200元/噸，內地地產棉價格3128級毛重價格跌破12000元/噸。預計進入3月份后，棉花現貨價格以下跌趨勢為主。

　　四、2016年配額陸續發放，后期棉花進口量將逐漸增加
　　在12月份中國進口棉花量超預期大增之后，1月份中國棉花進口量大幅減少，進口量僅9.6萬噸，相比12月份減少9.2萬噸，減幅95.8％；同比減少6.5萬噸，減幅40.3％。2015/16年度以來（2015.9-2016.1）中國累計進口棉花46.2萬噸，同比減少36％。中國棉花價格走低，內外棉價差縮小以及中國需求不佳是導致棉花進口量減少的主要因素。
　　1月下旬2016年1%關稅內棉花進口配額全面下發，另外春節期間ICE期貨主力合約跌破60美分/磅（主力合約創一年來新低57.85美分/磅），許多用基差做貿易的商家開始紛紛下單。2月中旬中國棉紡織廠、貿易商詢價明顯增多，港口現貨和即期裝運的2015/16年度烏茲別克棉、西非棉、巴西棉受到的關注。市場上春節期間一些棉花經營企業1%關稅內配額的轉讓價格約1500-1600元/噸，節后略有下滑，但仍穩定在1400-1500元/噸。目前青島、張家港、上海港EMOTSM1-5/32〞、EMOTM1-1/8〞的人民幣凈重結算價格11800-11900元/噸、11300-11400元/噸（1%關稅下港口提貨價，買方自帶配額），對紡高支紗且分配到關稅內配額的紡企而言有比較強的吸引力。
　　之前預計隨著2月份配額的逐步到位以及美棉在3、4月份集中到港等，3月之后中國棉花進口量將逐步增加，但是近日ICE期棉價格大幅走低，客戶買漲不買跌情緒會慢慢滋生，因此后期棉花進口量多少還得看ICE如何走勢，假如ICE期棉價格在低位穩定下來，觸發基差買家的采購意愿，進口量將會增加，假如ICE期棉價格還是緩慢下跌中，進口量預計將維持。

　　五、1月紡織品服裝出口遇寒，人民幣貶值利好難維持
　　外需疲軟、中國競爭優勢弱化等原因導致我國1月份我國出口同比減少11.2%，跌幅超過預期，為去年三月以來最低，對美國、日本、東盟主要貿易伙伴等普遍大降，外需極度疲軟，外貿前景堪憂，經濟增長壓力大。人民幣疲弱雖然有助于出口，但弱勢人民幣對出口的影響將逐漸減退。
　　相對而言，1月份我國紡織服裝出口情況還算可以，跌幅僅5.5%。據海關數據1月份我國紡織品服裝出口241.31億美元，環比減少10.46%，同比減少5.52%。其中紡織紗線及織物制品出口94.5億美元，環比減少3.67%，同比減少2.75%；服裝出口146.8億美元，環比減少14.35%，同比減少7.23%。數據也顯示，2016年1月，我國出口棉布7.73億米，同比增長18.54%，這一數據對國內棉花消費是利好，也為棉紡織行業帶來些許欣慰。
　　據路透社報道，2月4日跨太平洋伙伴關系協定（TPP）的12個成員國周四在新西蘭簽署了該協議，但該協議仍需數年的艱苦談判才能真正生效。TPP協定的簽署對我國紡織服裝行業來說是一個不小的壓力。我國本來在紡織原料上、用工用電成本上以及國際協議貿易中的就處于劣勢地位，假如TPP協議再生效，那中國的紡織服裝則難現往日的生機了。
　　目前全球經濟形勢不佳，外需非常差，預期我國紡織品服裝的出口短期內也難有實質性的好轉。人民幣的貶值帶來的利好難以長時間維持，東南亞國家的硬性優勢仍將成為影響后期我國紡織品服裝出口的主要因素。

　　六、棉紗進口量繼續減少，后期進口紗競爭力下降
　　春節期間，中國的進口棉紗訂單暫停，春節后市場價格較亂，主流價格基本與年前持平，但是部分貿易商上調報價100-200元，甚至有進口棉紗的報價要高于同類國產棉紗，因此進口棉紗成交量較低。印度棉紗由于原料棉花價格較堅挺，另外此時正是印度國內紗線銷售旺季，再加上泰米爾納德邦織布廠大罷工帶動部分氣流紡紗廠停工，使得印度國內紗線價格走高，進口紗報價也很堅挺。而巴基斯坦由于大量進口美棉、印度棉等，因此棉紗價格也有上漲之勢。
　　國內棉紗價格下跌，而進口棉紗價格上漲，甚至有部分進口棉紗報價高于國產紗，中長期來看，受棉花拋儲預期和新疆紗崛起影響，以價格為優勢的進口棉紗競爭力將逐步下降，進口紗量預計將逐步減少。對消化國內巨量庫存棉花來說是一大利好。
　　據海關統計，2016年1月，我國棉紗進口約16.15萬噸，同比減少25.87%，環比減少13.3%。2015/16年度（2015.9-2016.01）累計進口棉紗線89.94萬噸，同比減少3.8%。
　　2015全年中國進口棉紗量達234.5萬噸，但是2016年由于匯率原因、國內棉紗價格較低、國儲棉拋儲后國內棉花價格可能更低、而印巴等國棉花價格相對堅挺等原因，進口棉紗價格預計將相對堅挺，進口棉紗量預計將大幅減少。

　　七、粘短價格上漲，滌綸短纖對棉花替代作用強
　　2月粘膠短纖扭轉之前跌勢，價格上漲，一方面由于原料之一的針葉溶解漿節前在850美元/噸訂單簽單情況火爆，節后部分較高意向報價在880美元/噸，變相封盤惜售，另外一方面節后市場陸續開工，實際成交商談情況恢復較快，下游多以一定備貨需求，行業庫存維持偏低運行，局部發貨出現緊張。中端報價上調至13100-13300元/噸，較上月同期上漲7%-8%。近期滌綸短纖價格隨著原油價格回調也有所上調，2月份以來價格上調了200元/噸左右，目前滌綸短纖價格在6350元/噸左右。目前雖有回調，但是滌綸短纖與棉花的價差仍然很大，滌綸短纖價格僅是棉花價格的一半，因此對棉纖維的替代作用很大。短期內滌綸纖維對棉纖維的替代作用很難改善，棉纖維在纖維市場中所占份額難言好轉。

　　八、全球主要產棉國棉花概況
　　1、2015年度全球棉花消費減少
　　根據美國農業部的2月份全球產需預測，2015/16年度全球棉花消費將減少，庫存將增加，而美棉出口也將減少。
　　全球方面，2015/16年度：印度棉產量下調4.3萬噸至605.3萬噸，巴西棉產量上調4.4萬噸至145.9萬噸，全球棉產量下調3.7萬噸至2207.4萬噸。中國用棉量下調10.9萬噸至696.7萬噸，印度用棉量下調10.9萬噸至533.4萬噸，全球用棉量下調29.1萬噸至2386.3萬噸。中國進口棉量下調10.8萬噸至108.9萬噸。美國出口棉量下調10.9至206.8萬噸。巴西棉花庫存上調11.9萬噸至150.9萬噸，美國棉花庫存上調10.9萬噸至78.4萬噸，印度庫存上調6.6萬噸至261萬噸，全球庫存上調26.6萬噸至2266.1萬噸。本次報告大幅下調棉花全球消費，大幅上調的全球棉花庫存，對國際市場的影響為偏空。

　　2、美棉簽約進度加快，新年度種植面積預計增加
　　據統計，截至目前美棉檢驗量達到美國農業部預期產量的99%。已經檢驗的棉花55.4%達到ICE期棉交割要求，去年同期為68.2%。東南棉區、西部棉區和西南棉區少量軋花廠尚在加工收尾階段。得州格蘭德河流域新花種植正在進行中。西部SJV地區氣候干燥，2月份通常是加州最潮濕的季節，但目前天氣偏干，氣溫高于正常情況。
　　由于春節美棉價格大跌，近期美棉簽約量較大，但是中國簽約美棉量依然很少，美棉主要出口市場為土耳其、越南以及其他東南亞國家和美洲國際。據USDA統計，截止2月11日一周，美國累計簽約2015/16年度陸地棉143.71萬噸，同比減少32.5%，裝運73.18萬噸，已簽約量占年度出口量比例的72%。其中土耳其、越南、墨西哥和中國市場累計簽約美國陸地棉量分別為26.38萬噸、25.26萬噸、22.25萬噸和7.06萬噸。

　　根據NCC（美國國家棉花總會）最新調查統計，2016/17年度美棉種植意向面積為910.9萬英畝（5529.2萬畝），同比增加6.2%。其中陸地棉增長5.7%，皮馬棉增31.2%。近期美國東南棉區持續降雨使多數地區土壤很濕，有利于棉花的春播。
　　總體來看，美棉簽約量近期雖有增加，但是仍然大幅落后與往年同期，后期由于ICE期棉價格大跌后，簽約量可能會增加。新年度美國植棉面積增加基本符合市場預期。

　　3、出口需求較好，印度棉價格堅挺
　　由于近期巴基斯坦、孟加拉國和越南等東南亞國家棉花需求大增，印度印度國內棉花價格得以支撐，減輕了印政府收購的壓力，本年度截至目前CCI已MSP（最低收購價）收購棉花累計80萬包（14萬噸），CCI（印度國有棉花公司）主席兼總經理BKMishra表示，因巴基斯坦對印度棉需求強勁，印度棉價堅挺，后續不再需要CCI介入收購棉花。
　　近期印度S-6軋花廠提貨價報33300盧比/坎地，折62.00美分/磅，旁遮普J-34軋花廠提貨價報3545盧比/莫恩德，折62.90美分/磅。
　　2月2日，印度棉花咨詢委員會召開常規會議。會上指出，2015/16年度印度棉花產量預期3520萬包（598.4萬噸，高于市場普遍預期），期初庫存520萬包（88.4萬噸），進口量110萬包（18.7萬噸），總供應量累計4150萬包（246.5萬噸）。預期棉花消費量3100萬包（527萬噸），出口量700萬包（119萬噸），期末庫存350萬包（59.5萬噸）。

　　據統計，2015年11月印度共出口棉花22.1萬噸，巴基斯坦進口占54%，達到12.14萬噸，占其余主要由孟加拉和中國等地進口，其中中國簽約進口3.39萬噸，孟加拉4.5萬噸。2015年8-11月份印度累計出口棉花40.25萬噸，相比2014年同期的19.49萬噸增加106.5%；其中孟加拉采購14.71萬噸，巴基斯坦13.46萬噸，中國6.4萬噸。

　　4、澳大利亞種植面積擴大，2015/16年度產量增加
　　據澳大利亞農業資源經濟局季度報告，2015/16年度澳棉產量預計增加至54.6萬噸，其中新南威爾士棉區產量33.7萬噸，較上一年度增加3%，昆士蘭棉區產量預計為20.9萬噸，增10%；全國產量較2014/15年度增加6%。
　　據稱，本年度棉花豐產的原因主要是種植面積增加，2015/16年度，澳大利亞植棉面積總共27.0萬公頃，較2014/15年度增加37%，其中新南威爾士種植面積16.3萬公頃，昆士蘭種植面積10.7萬公頃。去年11月，澳大利亞降雨增加，灌溉區植棉面積增加7%，至21萬公頃。旱地種植面積約6萬公頃，但由于旱地種植面積的增加，平均畝產預計下降23%（旱地單產僅為灌溉區域單產的70%）。

　　九、總結及操作建議
　　受世界經濟低迷影響，猴年中國經濟面臨很大挑戰和新的不確定因素。政府的政策將對市場起到很大影響。而中國3月份兩會即將召開，“供給側改革、去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”將成為熱點之一，屆時行業上游棉花將面臨去庫存，下游紡織企業將面臨去產能，2016年將是中國紡織行業面臨挑戰和機遇的一年。
　　從國際棉花基本面講，USDA在經過幾次下調全球棉花產量之后開始下調全球棉花消費，美棉出口形勢依然不佳，印度棉花價格堅挺，出口形勢樂觀，印度政府收儲壓力大減，甚至有傳言CCI將暫停收儲。印度棉花價格的堅挺也導致了印度和巴基斯坦棉紗的價格居高不下，而中國進口棉紗量也將大量減少，缺少中國這一棉紗大買家間接地抑制了全球（除中國以外）棉花的消費量。因此，在國際棉花消費量減少和美棉簽約情況不佳的影響下，預計ICE期棉將呈現震蕩偏空的走勢。
　　國內市場，市場傳言4月份拋儲，拋儲基準價是以國外的價格指數（CotlookA指數）與國內的價格指數平均來折算出中間價，國內外棉花價格聯動性增加。一方面，現貨市場有巨大的庫存，再加上儲備棉低價輪出，屆時現貨價格將走上循環下跌的趨勢。另一方面，隨著內外棉聯動性增加，ICE期棉的價格走勢也將影響儲備棉輪出價格。目前期棉持倉持續增加也說明在目前的價位上，市場多空分歧較大，因此后期棉花的波動性將增加。對于后期棉花行情的看法，在大環境去庫存、去產能的趨勢下，以及國內現貨壓力較大、美棉銷售情形難以好轉的情況下，我們仍然持震蕩偏空的看法。現貨資源仍多 儲備棉輪出預期壓制棉價