全球供應過剩及中國政策影響負面 國內外棉價大幅下跌

　　一、行情回顧
　　ICE棉花期貨：交投最活躍的12月合約周一低開于67.76美分，低開低走，下跌2.16美分，盤中最高至67.88美分，這是本周的最高點；周二高開低走，下跌0.29美分；周三低開高走，上漲0.13美分；周四和周五連續兩天低開低走收陰，分別下跌0.63美分和0.66美分，周五盤中最低至63.70美分，這是本周的最低點，也是五周的低點。周五收盤于64.39美分，本周合計下跌3.61美分，成交71810手減少12089手，持倉約10.8萬手，減少3734手。
　　鄭棉期貨：主力1501月合約周一低開于13540元，低開高走，上漲170元；周二窄幅調整，下跌85元；周三高開高走，上漲245元，盤中最高至13915元，這是本周的最高點；周四低開低走，收陰下跌390元；周五略有高開，之后大幅低走，下跌410元，盤中最低跌至跌停價13110元，這是本周的最低點，也是棉價自3萬上方下跌以來的最低位。周五收盤于13110元，合計下跌470元，成交約250.5萬手增加約94萬手，持倉約55.6萬手增加97862手。
　　二、市場影響因素分析
　　——基本面
　　1、宏觀面。美國方面：8月工業生產月率-0.1，預期0.3%，前值0.4%；9月費城聯儲制造業指數22.5，預期22.1，前值28；上周初請失業金人數28萬，預期30.5萬，前值31.5萬；8月咨商會領先指標月率0.2%，預期0.4%，前值0.9%；美聯儲發表聲明，維持聯邦基金利率目標區間0-0.25%不變，縮減每月購債規模至150億美元，重申此后將相當長時間保持寬松。歐元區方面：德國9月ZEW經濟現況指數25.4，前值44.3，經濟景氣指數6.9，預期5.2，前值8.6；歐元區9月ZEW經濟現況指數-43.8，前值-33.8，經濟景氣指數14.2，預期21.3，前值23.7，顯示德國及歐元區整體經濟狀況繼續下行；英國7月三個月ILO失業人數變化-14.6萬，前值-13.2萬；英國8月失業率2.9%，符合預期，低于前值3.0%；蘇格蘭公投拒絕獨立，反獨陣營獲勝，英國度過難關；歐元區經濟疲軟，通脹率下行令市場擔憂，推出QE的壓力增加。中國方面：央行引導14天正回購利率降至3年半新低，此舉旨在引導利率預期下行；很多城市陸續松綁房屋限購政策，但效果沒有達到預期，新一輪政策松綁重點指向信貸，一些開發商全面降價促銷，但成交并沒有明顯改善，中國8月房價環比加速下行。
　　2、全球形勢不佳及中國政策利空，ICE棉花期價大幅下行
　　利多被市場所消化，市場樂觀情緒消退。美棉產量預估下調預期以及美國農業部9月報告將美棉產量下調至1650萬包，這種利多支撐棉價一度反彈至約8周以來的高位，而隨著價格的上漲對利多的消化以及9月報告的公布，利多消息兌現，市場對此的炒作暫時終結，全球形勢以及中國因素受到市場關注。美國農業部每周作物生長報告顯示，美國棉花生長優良率為49%，與之前一周持平，去年同期為43%，盛鈴率為51%，大幅好于之前一周和去年同期，收割率為6%，去年同期為4%。美國棉花作物生長沒有繼續受損，一些指標提升，都好于去年同期，目前正面臨收割上市，主產棉區德克薩斯州棉花收割率為15%，大幅高于去年同期，中國和印度新棉也陸續采摘上市，供應壓力逐漸增加，集中上市的影響將體現在棉價上，而近期美棉銷售疲軟，且全球2014/15年度棉花年末庫存預估調增至1.0629億包，全球層面供應過剩沒有減弱反而加深，使棉價承壓下行。
　　本周僅周三上漲，主因是美國主要棉花種植區德州降水，目前美國棉花正處于收割前的關鍵階段，降水將影響棉花的品質，有機構預計，降雨將使西德克薩斯州一半的棉花作物面臨質量下降低風險。另外ICE可交割的2號期棉合約庫存為2萬余包，庫存偏低且繼續下降低，這令棉價小幅調整反彈，天氣是影響近期市場關鍵，重點關注。
　　中國公布利空政策使棉價繼續下挫，中國政府棉花直補細則公布，以無限額的補貼替代收儲，其國內棉價將無支撐可言，進口配額計劃沒有公布。預期中國實施直補后棉價將大幅下跌，其國內棉花競爭力增加，并且其庫存龐大，釋放庫存意愿較強，投資者擔心中國政策調整將減少棉花的進口需求，中國的進口已明顯下滑，2013/14年度中國進口棉花300萬噸，減少32%，2014年1-8月份，中國累計進口棉花187.82萬噸，同比減少114.70萬噸，減幅37.9%。美國農業部下屬的海外局稱，預計中國2014/15年度棉花進口料下滑至170萬噸，低于上一年度的307.5萬噸。美國農業部周四公布的周度銷售數據顯示，截止9月11日，美國2014/15年度棉花出口凈銷售75000包，主要出口目的地是墨西哥和土耳其，銷售量上升，而中國進口偏弱。這些不利因素打壓加上鄭棉期貨大幅下跌影響，ICE棉花期價周四周五連續下跌，基本收回之前一周的反彈幅度。
　　3、直補細則公布，鄭棉期貨由調整轉向下跌行情
　　鄭棉期貨1501月合約由調整轉而下跌，周三周四的大幅下跌打破此前的盤整格局，選擇向下突破，主因是受利空的直補政策打壓，新疆試點直補，2014年棉花目標價格19800元/噸，采取按棉花種植面積和實際交售量相結合的方式，60%按棉花種植面積補貼，40%按實際交售量補貼，同時取消臨時收儲。補貼額由目標價減去平均價格得出，平均價格是在9-11月采集市場數據后得出。直補政策沒有公布前，市場有兩種猜測：一種是限額補貼，國家規定1個托底價，然后按目標價與托底價的差額是補貼的額度，這種補貼使國內現貨和期貨有個參考的底部；二是無限額補貼，即目標價減現貨價為補貼額，這種是完全市場化。公布的細則并沒有暗示或者有其它跡象顯示有托底政策，而是隨行就市，對期現貨價格基本無支撐作用，這是影響行情的重點，國內庫存龐大，收儲政策使中國累積大量的庫存，占據全球庫存的近60%，而國內紡織行業形勢低迷，需求萎縮，且新棉即將上市，市場供應充足，中國供應過剩且無政策依托，導致棉價大幅下行。
　　現貨中國棉花價格指數3128B棉報16825點，較上周五下跌73點，現貨價格繼續下跌，與鄭棉期貨1501月合約及進口棉仍有巨大差價，現貨將繼續以下跌的方式縮小與這兩個市場價格的差距。下游棉紗購銷平淡，金九銀十現象并不明顯，高支紗線價格下跌，低支紗暫時平穩，紗線價格也將隨著棉價下跌而走低，總體市場看空氛圍較重。紡企經營困難，少量采購，下游市場用棉量難有明顯增加，并且資金緊張，現貨成交難有大增，下游市場不佳影響用棉采購，且國內現貨價格居于高位，市場預期現貨皮棉價格將繼續下跌，為規避風險，紡企堅持隨用隨買，維持低庫存。
　　國內外棉價差方面：9月19日本周五，進口棉花價格指數M級棉報價77.22美分，進口棉花1%關稅和滑準稅下折價分別12165元/噸和14190元/噸，與當日中國棉花價格指數3128B棉相比，國內棉價與進口棉的價差分別4660元/噸和2635元/噸，價差較9月15日（上周五）分別擴大375元/噸和193元/噸，外棉價格大幅下跌,而國內棉價跌幅較小，內外棉價差擴大，進口棉仍具備較大的價格優勢，國內直補政策公布，國內棉價將繼續以下跌的方式與國際接軌。
　　——技術面
　　本周連續下跌，僅有周三略有上漲，基本收回之前一周的反彈幅度，價格暫時維持區間調整行情，這種調整格局有可能被打破，市場走勢轉弱，仍有下跌可能，關注下方支撐區間60-62美分。
　　本周先揚后抑，周四和周五的大幅下跌使棉價價格重心下移，這是連續5周收陰下跌，市場維持弱勢且延續下跌格局，下方支撐13000、12000。
　　三、后勢展望及操作建議
　　美國和英國復蘇勢頭強勁，發達經濟體增速較好，而歐元區和日本前景不確定，美聯儲緊縮，而歐元區可能需要更多寬松刺激政策。國際貨幣基金組織發布報告稱，全球經濟復蘇形勢不穩固，日益加劇的地緣政治緊張及美國將要收緊的貨幣政策可能影響全球經濟增長前景，尤其是歐元區，經濟增速放緩及持續面臨通縮加大政策放松壓力。
　　本周ICE棉花期價下跌可歸結為，利多兌現，全球形勢不佳以及中國因素拖累，全球棉花供應增加將令棉花期價承壓。中國進口萎縮，美國產量增加，且印度棉花豐產，將超越中國成為全球最大的棉花生產國，目前印度國內棉花價格高于國際，而為出口競爭，可能會降價，與美棉爭奪萎縮的出口市場，這都對美棉價格不利。未來需要注意的利多點是天氣，世界主要產棉國都處于收割期，天氣至關重要，不利的天氣將引起棉價反彈。
　　中國補貼采集數據是9-11月的現貨指數，無論這個階段的數據漲跌多少，都與鄭棉期貨遠期合約關系不大，巨大的國儲庫存如何消化也是人們普遍關心的問題，預計國儲棉新年度的某個階段將繼續投放，或與進口棉配額搭配銷售，以吸引企業購買。直補后，棉花價格將由市場供求決定，上下游市場將有兩個變化，一是棉花加工企業將根據市場需求來調整生產經營計劃，原本依靠交儲的加工企業，重新開始面向市場，與紡企客戶聯系；二是解決紡企成本居高不下，內外棉價格到掛的問題，有利于國內紡織行業的良性發展。目前看紡企占據優勢，議價能力明顯增加。
　　總之，本周是很重要的一周，它決定市場短期的方向，直補將減少進口，損及美棉出口，且自身庫存龐大直補無底限，價格也沒有依托，鄭棉期貨將繼續下行，1501月合約13000一線將難以支撐，未來一周價格有望向12000靠攏，ICE棉花期價也將跟隨回落，操作上，空單持有。