多因素困擾下陷入僵局 下半年棉價或將波瀾不驚

　　全球棉花供應過剩創紀錄、庫存壓制、紡織業需求低迷、進口棉對國內現貨市場形成壓力以及宏觀環境偏空等因素形成利空；國內收儲暫時提振棉價、國內棉花資源高度集中令市場外部資源受限以及中美棉花播種面積下降可能使得下一年度棉花產量下滑等因素形成利多。多空對峙下，預計棉價下半年將波瀾不驚。

　　國內外棉價均在高位波動

　　2013年上半年國內外棉價基本走出震蕩上漲趨勢，但國際棉價與國內棉價的漲幅出現一定的分化。美棉受供應憂慮提振以及紡織廠買盤支撐，但90美分/磅以上的價格又遭遇買盤的獲利了結和一定能夠的拋壓。國內棉價則受國儲收放同時進行的影響，而呈僵局，市場資金持續流出，期貨價格陷入窄幅波動之中。

　　國際棉價如坐過山車

　　2013年上半年國際棉價走勢主要分為3個階段。

　　今年一季度受美國棉花供應憂慮支撐，以及因回補空頭及紡廠買入，美棉期貨價格得到提振。美棉價格自年初迄今跳升逾16%，投機者增加棉花期貨和期權的多頭頭寸至2010年9月來的最高水平，美棉價格觸及近一年高位，同時全球最大棉紡市場——中國將繼續購買棉花。此期間，美棉1305合約從1月初的最低74.58美分/磅持續振蕩上漲到3月15日的階段性最高價格93.93美分/磅，漲幅高達25.9%。3月中旬~5月，振蕩回落。6月，棉價快速走高又回落。

　　3月中旬到5月，因在現貨合約到期前，投資人持續結清多頭頭寸，且在3月份美棉價格漲至一年高位后獲利了結。洲際交易所(ICE)期棉價格此期間振蕩回落并在5月1日錄得去年9月來最大單日跌幅。主要是因為投資人繼續結清其頭寸，令由投機者推動的升勢失去動能。

　　進入6月，因在美國政府報告顯示需求持續強勁及美國棉花供應吃緊后，市場有回補空頭且投資人持續買入，且外國紡織廠在棉價錄得多年來最長跌勢后買入棉花。在積壓需求帶動下美棉價格一度勁升。但1307合約升至90美分/磅上方后遭遇獲利回吐及賣盤打壓，又重新回落。此期間美棉期貨1307合約由5月31日的階段性低點79.3美分/磅快速上漲至6月14日的階段性高點92.58美分/磅后又回落至85美分/磅附近。

　　國內棉價攀高流連

　　2013年上半年國內棉價走勢大致可以分為2個階段。

　　1月~3月中旬，棉價振蕩走高。美棉因供應憂慮，受空頭回補及投機者買多影響，美棉價格持續上漲，在此帶動下，鄭棉期貨振蕩走高。但因因當時中國決定臨時發放進口棉花加工貿易配額，以滿足市場需求。鄭棉期貨2月份之后便沒有繼續跟隨美棉振蕩走高，而是呈區間振蕩運行。鄭棉1309合約一季度振蕩走高，從1月初的最低19040元/噸上漲至3月15日的最高20550元/噸，漲幅為7.9%，明顯比美棉25.9%的漲幅偏少。

　　3月中旬~6月份，區間振蕩移倉遠月但資金繼續流出。投資人繼續結清其頭寸，令由投機者推動的升勢失去動能，美棉期貨先振蕩回落，但隨后受空頭回補及外國紡織廠的買盤推動，急速上漲。但此期間因國內收放儲政策驅動下，國內棉花市場陷入僵局，國內棉花價格波動收窄，鄭棉期貨亦維持區間橫盤振蕩整理。此期間，鄭棉1309合約主要處于19750~20450元/噸區間振蕩整理，自5月15日之后，持倉量和成交量陷入極度萎縮狀態，同時期貨價格亦處于更狹窄的區間中波動。

　　另外值得一提的是，在5月上旬鄭棉近月1305合約一度“軟逼空”，期貨價格一度漲至最高21855元/噸，但隨后在交割時又跌至20605元/噸。此期間產生“軟逼空”的主要原因是因國儲極大量地集中了棉花資源，導致可供使用的市場棉花資源稀少。

　　多因素困擾棉市

　　從宏觀經濟形勢來看，2013年，世界經濟仍將延續低速增長態勢，但對刺激政策的依賴程度降低，復蘇基礎趨于穩固。國際大宗商品價格仍將高位震蕩，但大幅上漲的可能性不大。

　　由于世界經濟緩慢復蘇態勢短期內難以改變，我國出口增長仍將受到外需不足的制約，針對我國出口產品的貿易保護主義措施還將層出不窮，對相關產品的出口帶來不利影響。此外，發達國家繼續實施量化寬松貨幣政策，我國輸入性通脹壓力增大。由于世界經濟復蘇依然面臨較大不確定性，跨境資本流向也可能出現反復，對我國跨境資本管理也帶來較大壓力。

　　供大于求局面還將持續

　　6月12日，美國農業部供需報告指出，盡管美國棉花市場2013/14年度的前景有所改善，可望扭轉多年來由于價格飆升和需求疲弱造成的供應過剩局面，但全球市場預計仍將出現創紀錄的供應過剩。

　　報告還指出，全球2013/14年度棉花年末庫存預估為9249萬包，5月預估為9274萬包，而2012/13年度棉花年末庫存預估為8490萬包。全球未來年度期末庫存相對上月預估值略有下調，短期形成利多，但總體相對上一年度仍呈明顯增加趨向，總體仍制約國際棉花價格。同時，美國農業部還預測中國進口量為239.5萬噸，但中國期末庫存繼續上調至1283萬噸。因2012/13年度中國進口量的急劇增加，導致全球期末庫存的下降，也改變了全球棉花的貿易量。

　　種植意向下降6.7%

　　中國棉花協會棉農合作分會和新疆華泰棉花專業合作社，分別對內地12個省和新疆自治區310個縣(市、團)2766戶棉農進行第四次植棉意向及播種進度調查。調查結果顯示：按照被調查棉農植棉意向加權平均計算，全國棉農平均種植意向下降6.7%，降幅較3月增加了0.3個百分點，以協會2012、年面積為基數，預計今年全國植棉面積6822萬畝。截至4月30日，全國棉花已播至大田面積占預計播種面積的76.9%，較去年同期加快1個百分點。

　　紡織行業需求不旺

　　我國作為棉花生產和消費大國、紡織品和服裝出口大國，受到較大沖擊，今年棉花紡織形勢仍不樂觀。我國紡織品服裝出口雖有恢復性增長，但需求不足的大環境沒有改觀，人民幣匯率升值、勞動力成本上升、中小企業資金困難等制約因素依然存在。如果棉花市場持續低迷，整個棉紡業可持續發展將面臨嚴峻挑戰。

　　業內人士指出，國際經濟形勢雖沒有明顯好轉，但逐步趨于穩定，部分地區需求有所恢復，紡織行業已渡過最困難時期，形勢總體向好，預計在國家臨時收儲政策托底下，有望以平穩為主。

　　國內商品棉周轉庫存“低位”運轉

　　5月，紡織企業棉花采購繼續以儲備棉競拍和進口棉為主，市場成交仍然清淡。全國商品棉周轉庫存環比保持基本穩定，但仍大幅低于歷史同期。據統計，新疆鐵路運輸以儲備棉為主，公路運輸以商品棉為主，本月出疆車輛1703車。

　　中國棉花協會棉花倉儲分會對154家倉儲會員單位統計，截至5月底，商品棉周轉庫存總量為28.7萬噸(其中內地庫27.8萬噸、新疆庫0.9萬噸)，環比增加0.6萬噸，同比減少85.6萬噸。商品棉周轉庫存仍以進口棉和新疆棉為主，其中新疆棉占33%，地產棉占11%，進口棉占56%。

　　據此推算，全國商品棉周轉庫存總量約為35.7萬噸，較上月增加0.8萬噸。近4個月來，國內商品棉花周轉庫存仍維持于“低位”水平，這其實從側面反映國內棉花的社會需求低迷，整體利空棉花市場。

　　收拋儲割裂期現貨價格

　　從鄭棉指數期貨的持倉量和成交量變化來看，除了1月29日至2月6日的7個交易日外，成交量和持倉量基本處于持續萎縮狀態，特別是5~6月份期間成交量和持倉量更是萎縮到一個相對的極端。這說明市場資金逐漸流出，市場參與程度在持續下降，這種情況下一般期貨價格將陷入窄幅的波動中，難以出現大行情。而1月29日至2月6日期間，因期貨價格突然大幅上漲，而導致增量資金瞬間涌入，但這些資金屬于非常短暫的炒作性質，因此成交和持倉量也很快陷入萎縮狀態。

　　此外，從鄭棉1401合約期貨價格變化來看，該合約上市以來基本處于2萬元上下小幅波動，主要原因還是在于持倉量和成交量難以有效放大，因為市場處于極度觀望之中。這種情況下，一般將可能引起階段性下跌以釋放橫盤窄幅波動中所累積的做空能量，3月18和6月17日的兩個交易日盤中瞬間快速大幅下跌即是一種表現。

　　因此，下半年中，鄭棉必然會出現一波下跌行情，以吸引資金介入，直至成交量和持倉量出現有效放大。預計鄭棉1401合約處于18900~20200元/噸區間波動。

　　綜上所述，宏觀面來看，國際金融危機影響繼續，世界經濟復蘇艱難曲折，年內難以出現強勁復蘇跡象，不穩定不確定因素較多，下行風險依然存在。世界經濟緩慢復蘇態勢短期內難以改變。

　　我國出口增長仍將受到外需不足的制約；針對我國出口產品的貿易保護主義措施還將層出不窮，對相關產品的出口帶來不利影響。發達國家繼續實施量化寬松貨幣政策，我國輸入性通脹壓力增大。整體宏觀環境形成偏空影響。

　　基本面來看，全球棉花庫存增長，延續供大于求局面，紡織業需求低迷等因素繼續困擾棉花市場。國內棉花資源的過度集中(國儲)導致市場資源配置結構出現問題，棉價處于畸形狀態。國內(國儲)龐大的棉花庫存，將在長遠對棉價形成壓制。市場資金持續流出鄭棉期貨，將使鄭棉期價長期陷入“低迷”局面。

　　預計下半年鄭棉期價(指數)處于窄幅區間19500~20500元/噸波動，不排除會有突然急速小幅下挫的階段性空頭勢出現。