2013年一季度棉花和PTA期貨價格雙向回歸

　　進入2013年，特別是春節以后，同為紡織原料的棉花和PTA價格走勢出現了明顯分化，棉花振蕩重心上移、價格堅挺，而PTA價格則出現大幅下滑。二者面對相同的終端需求，其價格的分化自然源于上游，近兩年棉花受到政策的保護，臨時收儲改善了短期的供需格局，棉花價格較為穩定；而PTA供需關系的變化則是依靠市場自身機制的調整，在下游需求的倒逼下，一季度PTA成本面的支撐出現塌陷。

　　一季度棉花期貨價格出現兩個“回歸”：一是美棉期貨價格向鄭棉期貨價格回歸，二是鄭棉期貨價格向收儲價格回歸。臨時收儲政策對國際棉花定價權的效力有所顯現。一季度美棉期價漲幅超過16%，鄭棉漲幅在6%，由于新年度棉花臨時收儲政策尚未公布，在20400元/噸的收儲價格之上上行壓力較為明顯。

　　截至3月底，2012/2013年度棉花臨時收儲順利結束，本年度累計收儲棉花651萬噸，接近全國棉花的產量，再次刷新收儲最大值，相對于2011/2012年度313萬噸的收儲量翻了一倍多。今年以來，與收儲同步進行的拋儲工作也在一季度展開，一季度累計拋儲成交超過“百萬噸”，有效地緩解了紡織企業短期棉花不足的問題。

　　隨著春播的臨近，市場關注于新年度收儲政策與棉農植棉意向。各方調查與預測數據顯示，2013/2014年度植棉意向或繼續下降。美國農業部（USDA）3月28日公布的植棉調查報告，2013年美國意向植棉面積為1000萬英畝（6075萬畝），同比減少19%。與此同時，中國棉花網3月份發布的2013年度植棉意向調查顯示，全國植棉意向面積7264.4萬畝，較去年減少218.7萬畝，降幅為2.9%。

　　盡管2013/2014年度新的收儲政策尚未公布，但目前市場預期政策延續之前做法的可能性較大，市場更為關注的是后期拋儲政策是否會調整。經歷了連續兩年的無限量敞開收購，可以說成功地避免了棉花價格的大幅下滑，穩定了棉花市場，目前無論國際還是國內棉花市場價格均已經走出底部區間，預計未來價格穩中趨漲的可能性較大。

　　2013年一季度PTA期貨價格重心呈現出下滑的局面，截至3月底，PTA期價指數相對于2012年底下跌超過9%。特別是春節后，下游需求啟動緩慢，聚酯庫存升高，PTA限產保價，并出現拋儲原料PX以及現貨市場回購的現象。在此背景下，PX價格終于是高處不勝寒，3月份價格出現了持續快速下滑，價格自1725美元/噸的高點開始回落，截至3月底，最低跌至1400美元/噸，下跌325美元/噸，跌幅為18.84%。

　　盡管一季度PX價格出現了較大幅度的回落，但PTA工廠的贏利情況并沒有得到實質性扭轉，虧損仍在繼續。3月份，多數工廠采取了限產報價的措施，行業開工率僅為70%，在聚酯工廠庫存不出現明顯下降的情況下，PTA工廠的開工率恐怕不會得到提升。

　　由于目前聚酯工廠生產仍有利潤，多數工廠采取根據剛需購買原料生產的做法，庫存下降不明顯，待聚酯產品價格回落至盈虧平衡之下，庫存才可能有效降低。因此，預計未來聚酯工廠“去庫存”還需要一定時間，PTA仍有一定回落空間，期價調整目標位下調至7300元～7500元/噸。

　　棉花期貨

　　拋儲結束收儲未啟

　　政策真空引發懸念

　　★核心判斷：新年度棉花臨時收儲政策遲遲不揭面紗，紡織企業擔心如果收儲價格繼續維持在20400元/噸之上，內外棉價差仍無法完全回歸，壓力將導致越來越多的企業調整產品結構，降低配棉比，棉制紡織品也會越來越多地依靠進口來滿足。

　　美棉率先走出底部區間

　　鄭棉逐漸向收儲價靠攏

　　2013年以來，內、外棉期價基本呈現了振蕩上漲的局面，其中美棉走勢強于鄭棉。除技術性回調之外，一季度美棉基本是單邊上漲行情，期價延續了去年四季度以來的上漲，并且突破了去年下半年以來在70～79美分/磅的底部振蕩區間。截至3月底，美棉5月合約最高已上沖至93.93美分/磅，為近一年來的高點。

　　伴隨著2012/2013年度收儲臨近尾聲，以及在美棉上漲的帶動下，鄭棉期價一季度走出了一波“收儲價格回歸”的行情。在經歷了去年11月份的低點后，鄭棉振蕩重心不斷上移，并突破20000元/噸的整數關口，逐步向20400元/噸的收儲價格靠攏，主力9月合約幾度沖破20400元/噸，但受到較強壓力后回落。截至3月末，CF1309最終收于20305元/噸，一季度累計上漲6.11%。未來期價能否進一步上漲，取決于新年度收儲政策，這也是目前市場關注的焦點。

　　春播臨近市場焦點集中

　　國內外植棉意向均降低

　　隨著春播的臨近，市場焦點逐漸關注于新年度收儲政策與棉農植棉意向。各方調查與預測數據顯示，2013/2014年度植棉意向或繼續下降。

　　根據美國農業部（USDA）3月28日公布的植棉調查報告，2013年美國意向植棉面積為1000萬英畝（6075萬畝），同比減少19%。其中，陸地棉為982萬英畝（5965.7萬畝），同比減少19%；皮馬棉為20.6萬英畝（125.1萬畝），同比減少14%。

　　來自國內的調查數據同樣顯示，2013年國內植棉意向也是下降的。根據中國棉花網3月份發布的2013年度植棉意向調查，全國植棉意向面積7264.4萬畝，較去年減少218.7萬畝，降幅為2.9%。分區域來看，黃河、長江流域植棉意向下降明顯，西北地區植棉意向小幅上升。其中，黃河流域植棉意向面積為2219.2萬畝，同比下降9.3%，降幅最大；長江中下游棉區植棉意向面積為1682.7萬畝，同比下降5.4%；西北內陸地區植棉意向面積為3316.7萬畝，同比增加2.3%。新疆地區植棉面積的上升原因在于國家對優質棉基地建設的政策扶持，新疆棉企規?；?、機械化生產水平有所提高，棉花產量穩定增加。

　　651萬噸收儲量再創新高

　　新疆地區收儲量占比提升

　　截至3月29日，2012/2013年度棉花臨時收儲工作終于落下帷幕，總共收儲棉花651萬噸，再次刷新了年度棉花收儲量的最大值，較去年313萬噸的收儲量增加了一倍多，并且，這一收儲量與我國全年棉花的產量非常接近（國家統計局統計的棉花產量數據為684萬噸，棉花協會統計的棉花產量數據為716.4萬噸）。

　　從成交情況來看，掛牌累計成交477.931萬噸（內地成交222.951萬噸，新疆成交254.98萬噸），骨干企業大合同累計成交172.695萬噸。從各省收儲的數量來看，新疆地區收儲量占比進一步上升，其在全國收儲總量所占比例從去年的54.61%升至今年的62.48%。

　　拋儲成交量超過百萬噸

　　價格成交重心逐漸上升

　　隨著2012/2013年度大量棉花流入國儲，現貨市場可流通的棉花數量減少。為保證市場供應，2013年1月14日起國家開始投放儲備棉。截至3月底，累計投放儲備棉342.79萬噸，累計成交總量為102.57萬噸，累計成交比例29.92%。

　　從一季度的拋儲棉花資源來看，主要為2008年和2011年的國產棉，還有部分2005年和2009年的進口外棉，3月份以后投放的幾乎全部是2011年的國產棉花。拋儲成交價格基本維持在19000～19400元/噸，并且春節后價格成交重心有所上移。

　　新年度收儲政策即將出臺

　　紡企高度關注儲備棉投放

　　截至3月底，備受市場關注的2013/2014年度棉花臨時收儲政策仍然沒有揭開神秘的面紗。但從目前市場流傳的消息來看，2013/2014年度延續敞開式收儲的可能性較大，但紡織企業對于收儲價格仍表示擔心。如果收儲價格繼續維持在20400元/噸之上，內外棉價差仍無法完全回歸，紡織企業仍將面臨一定的壓力，越來越多的企業會調整產品結構，降低配棉比，另外棉制紡織品也會越來越多地依靠進口來滿足。

　　在關注新年度收儲政策的同時，眼下紡織企業更為關心的是新年度儲備棉的投放。相關部門有消息稱，4月份將延續之前的儲備棉競拍政策，儲備棉投放的價格可能不變，維持在19000元/噸，對參與競拍的紡織企業仍然限定最大購買量。但這些都還只是市場傳言，企業等待新政策的明確。是否會加大高等級棉花和進口棉花的投放？是否會投放2012/2013年度新棉？是否允許貿易商入市？這些都是紡織企業關注的關鍵問題。

　　PTA期貨

　　工廠虧損格局未扭轉

　　期價失守8000元關口

　　★核心判斷：聚酯產業鏈價格跌勢目前尚無止跌跡象，盡管一季度PX價格出現較大幅度回落，但PTA工廠的贏利情況并沒有得到實質性扭轉。聚酯工廠“去庫存”仍將持續一段時間，預示著未來PTA走勢仍不樂觀，期價下跌目標位在7300元～7500元/噸一線。

　　一季度PTA期價先揚后抑

　　高價PX出現“跳水”行情

　　2013年一季度PTA期貨價格重心呈現下滑，截至3月底，PTA期價指數相對于2012年底下跌超過9%。而以春節為界，一季度期價走勢可謂一波三折。1月下旬至2月上旬，伴隨春節臨近，PTA現貨市場逐漸轉淡，下游聚酯工廠陸續放假，PTA期貨價格進入投機資金炒作階段。市場普遍預期2013年經濟進入弱勢復蘇期，原料PX價格做高上沖1725美元/噸，成本支撐作用發力，PTA指數期價春節前最高上沖8953元/噸。但值得注意的是，往年的春節前聚酯工廠對原料PTA的節前集中備貨需求在今年遲遲沒有出現，下游聚酯工廠庫存較高，由此對節后PTA價格走勢埋下隱患。

　　春季“旺季不旺”已成近幾年聚酯市場的新特點。春節后，下游需求亦未能有效啟動，聚酯工廠的庫存水平繼續攀升，有些工廠庫存甚至超過2008年金融危機時的庫存水平。在下游需求疲軟、PX價格高位的矛盾下，PTA工廠紛紛采取限產自救的保護性措施，工廠開工率大幅下滑，有工廠甚至出現拋售PX原料的現象。與此同時，在塞浦路斯事件的影響下，商品大盤整體出現了普跌，此時PX的高價顯得搖搖欲墜。終于，在多重利空的影響下，高價的PX出現“跳水”行情，價格自1725美元/噸的高點開始回落，截至3月底，最低跌至1400美元/噸，下跌325美元/噸，跌幅為18.84%。

　　短期PX下跌可能放緩

　　需求不足庫存尚需消化

　　2013年初，PX價格維持了去年下半年以來的強勢上漲格局，并于春節前創出了1725美元/噸的高點。PX價格的強勢也一度支撐了PTA價格去年下半年以來的反彈行情。但春節后，PX價格卻呈現出“一瀉千里”的局面，截至3月底，價格仍未出現止跌跡象。從1725美元/噸到1400美元/噸，不到兩個月的時間，PX價格就下跌了325美元/噸，回吐去年年中至今年年初上漲幅度的62.62%。曾經供應緊張、價格堅挺的PX價格緣何出現如此快速的下跌？是前期價格虛高還是短期恐慌造成價格跌過了頭？

　　商品的價格是由買賣雙方通過博弈共同形成的，而在博弈的過程中，買賣雙方所處的地位有時會有所差別，最終形成的價格也往往更傾向于議價能力強的一方。這點在去年的PX價格談判中表現明顯，PX工廠一直處于強勢的地位，不斷上調PX合同貨價格，直到今年2月份，情況發生了變化。由于PX工廠與PTA工廠分歧較大，3月份PX合同貨價格出現了未能達成的尷尬局面，3月份PX合同貨價格參照現貨市場價格執行。而PTA工廠更是抓住這一有利時機，通過減產、拋售PX原料、現貨市場回購的方式對高價的PX發起攻擊，造成了PX價格的快速回落。

　　PTA工廠雖然有效地打壓了PX價格，但PTA價格并沒有幸免于難，有點“殺敵一千自損八百”的感覺。因此，表面上看是PTA工廠的主動打壓，但實際上還是下游需求不足，產業鏈下游對PX價格形成的倒逼。另外，從PX供需面來看，由于PX價格的堅挺，導致進口量與國內產量的增加，而在下游需求無法啟動的情況下，庫存上升也在所難免。根據CCFEI統計的數據，目前PX的庫存量超過40萬噸，超過去年全年的庫存量。

　　截至3月29日，4月份PX合同貨價格出臺在1400美元/噸，加上四五月份PX裝置檢修較多，預計短期PX加速下跌的局勢可能會有所放緩，但庫存尚需消化，市場信心也需要恢復，后期PX價格可能會出現小幅下滑、振蕩的格局。

　　春節后聚酯庫存升至高位

　　二季度聚酯價格難以止跌

　　2013年一季度聚酯產品價格走勢基本呈現年初高位振蕩，春節后持續、快速、大幅回落的走勢，多數產品的跌幅接近10%，除瓶片外，聚酯切片、滌綸短纖及長絲回吐2012年四季度的全部漲幅，并已跌破去年11月份的低點。

　　與聚酯產品春節后價格持續下跌相伴隨的是聚酯庫存的不斷上升。節后，春季需求未能有效啟動，聚酯庫存在年前的基礎上進一步攀升。據CCFEI網站的調查，截至3月底，滌綸POY和滌綸DTY的庫存已經超過2008年金融危機時的水平，更有個別工廠甚至創下建廠以來的新高。

　　二季度來，聚酯工廠“去庫存”仍將繼續進行，而價格方面恐怕仍難以止跌。按照目前PTA和MEG分別為7700元/噸和7300元/噸的價格計算，聚酯的聚合成本在9100元/噸左右，而滌綸POY和滌綸DTY的現貨價格則為10400元/噸和12200元/噸。這也就是說聚酯工廠買現貨生產仍有利潤，由于前期產品庫存生產成本較高，因此對于聚酯工廠來說，依照剛需安排生產更為有利，前期庫存仍難以快速降下來。待聚酯工廠出現負的現金流，“去庫存”方能加快進行。

　　PTA檢修減產仍將繼續

　　4月份開工率或低于70%

　　盡管一季度PX價格出現了較大幅度的回落，但PTA工廠的贏利情況并沒有得到實質性的扭轉，虧損仍在繼續。因此，在自身供求關系不得到改善的情況下，PX價格的下跌對PTA工廠來講也未必就是利好。未來PTA工廠的限產行動或將延續，3月份PTA工廠的開工率僅為70%，根據目前的檢修計劃，4月份的開工率將不會高于這一水平，甚至更低。