內外價差縮小 關注收儲政策

　　一、行情回顧
　　2013年一季度，美棉保持強勢，持續創出新高，3月中旬一度接近94美分，外盤走強對內盤有所提振；鄭棉1月份初啟動上漲，1月底突破收儲價，最高漲至20500元/噸上方，但隨著價格超過收儲價，上行壓力較大，在多頭大量集中平倉下，價格迅速大幅回落；2月中下旬，期價數次下探19650一線，未有效下破，隨后在此位置再次展開反彈，3月中旬短暫突破前高后再次出現多頭集中平倉導致期價高位回落的局面。
　　一季度反彈一是宏觀經濟企穩復蘇，金融市場整體的樂觀情緒升溫，對鄭棉也有提振；二是中國大量收儲后，導致國內庫存高企，但國際棉花資源減少，紡織用棉國積極采購美棉，推動外盤上漲，進而提振國內；三是拋儲公告出臺，但配額暫緩發放，政策方面的利空程度弱于預期，加之傳言甚久，政策正式公布后短期內利空出盡；四是期新棉倉單較少，市場對逼倉預期較強；五從技術角度看，鄭棉在19000-20000區間震蕩8個多月，屢次下探未有效突破，做空動能有一定消耗。
　　整體上，一季度鄭棉走勢反彈，沖高遇阻，回撤幅度較大，當前維持震蕩，區間進一步收窄，表現為上有支撐、下有壓力，震蕩底部抬高。由于缺少趨勢行情，短線在投機資金炒作下波動有所加大。

　　二、外棉報價持續上漲，內外價差明顯縮小
　　由于內外價差巨大，地產棉現貨清淡，棉企將交儲作為主要銷售途徑，積極收購，現貨商交儲進度遠快于上年同期，市場可用低價棉資源減少，現貨價格持穩；但紡企青睞使用儲備棉和外棉，因此，現貨成交仍然清淡。此外，由于收儲不包括長絨棉，本年度長絨棉種植面積下降，加工廠也不愿意收購長絨棉，其收購價一度低于細絨棉。大量收儲后，隨著高等級現貨資源趨緊，市場對長絨棉需求提升，推動長絨棉價格出現較大幅度上漲。

　　進口棉方面，由于ICE持續上漲，進口棉港口報價上調，達到90-105美分左右；而國內棉花價格保持穩定，內外棉價差明顯縮小，貿易商的利潤空間壓縮，訂貨謹慎。目前多數棉花使用40%通關后價格已經高于國內地產棉價格，缺乏優勢。中等級外棉折進口棉港口提貨價較國內棉價（1%關稅下）已從去年的近6000元/噸縮小至4000元/噸以內；滑準稅下的內外價差在至4000元/噸左右。
　　年初發放了89.4萬噸關稅配額后，沒有增發配額消息；由于配額緊缺，加之外棉價格上漲導致全關稅通關不劃算，因此，港口外棉積壓，保稅區倉儲壓力加大。據統計，截至3月份港口未通關的棉花達到70萬噸左右。3月份紡織企業陸續收到發放配額的通知，一部分是加工貿易配額，一部分是與拋儲搭售的配額。
　　由于國家正在拋儲，希望輪出儲備騰出部分庫容，因此，截至目前，今年配額發放數量少于去年同期。

　　三、供應
　　（一）拋儲7月底結束，陳棉已拋完
　　2013年1月7日-12日，國家相繼出臺三個公告，表示將于2013年1月14日起向市場投放部分國家儲備棉。
　　1.價格。此次拋儲價由2012年9月的18500元/噸提高至2013年的19000元/噸，拋儲資源不但有2011年度的國產棉，還包含2011年之前的進口棉和2008年的國產棉以及2012年度收儲的國產新棉。
　　2.檢驗。2011年及之前的國儲棉要重新進行質量抽檢，重量不重新檢驗，且進口棉和2008年的國產棉按凈重結算。陳棉重新檢驗時出現降級，企業實際接拍的價格低于19000元/噸。
　　3.數量。相關部門18日發布公告稱，棉花儲備充足，近期已安排出庫檢驗數量超過300萬噸，希望參與企業理性競價。
　　3月4日，發改委經貿司在當日發布的月報中稱，本輪拋儲持續到7月底，拋儲總量450萬噸。
　　成交情況：截止3月22日，計劃拋儲總量300.7萬噸，總成交87.8萬噸，成交比例29.18%。其中國產棉成交76.5萬噸，進口棉成交11.3萬噸。平均每日成交2.25萬噸，期間最高成交價20330元/噸，最低成交價16840元/噸。
　　2011年以前的國產和進口陳棉出庫重新公檢，質量遭降級，且以凈重結算，因此實際接拍價格降低，企業積極競拍；隨著這部分陳棉拋售完畢，目前拋儲資源以2011/12年度棉花為主，但由于以公重結算，存在虧重問題，實際接拍成本抬高。紡企熱情一度下降；不過隨著節后開工率上升，企業有補庫需求，也擔心如果申請競拍額度沒有用完會影響以后的申請。因此，近日競拍熱情有所恢復。按日均2.25萬噸的成交計算，一個月的拋儲總量在50萬噸左右，數量較大，對國內現貨和外盤均有抑制。

　　（二）收儲量龐大
　　在政府不限量收儲的支持下，現貨商全力交儲，截止3月22日參與公檢的棉花93%已交儲。

　　截至2013年3月22日，2012年度棉花臨時收儲累計成交664.3萬噸，較上年同期增加364.8萬噸，其中新疆累計成交254.6萬噸，較上年同期增89.4萬噸，內地累計成交217萬噸，較上年同期增82.7萬噸；骨干企業共累計成交172.7萬噸。
　　（三）倉單分析
　　一季度，鄭棉倉單數量持續減少，截止3月22日，鄭棉期貨倉單數量為111張，折4440噸，較12月底減少15880噸。從倉單結構看，新疆棉倉單有37張，占倉單總量的33.3%，較上月提升5.5個百分點，其余均為地產棉。從棉花等級看，3級及以上的棉花倉單58張，占倉單總量的52.3%，較上月個提升20.6個百分點，其余為四級棉。
　　大量收儲后，市場上可用于期貨交割的棉花資源有限，加之拋儲公告中明確表示儲備棉不可用于期貨、撮合交割，因此期貨撮合市場上新棉倉單不足，由此一度引發投資者較強的逼倉預期，且期貨、撮合兩個市場上均在有這種預期。但目前期貨05合約的持倉僅1.7萬手，逐日遞減，預期到4月份持倉會很低，多空意義已經不大。
　　截至3月22日，期貨市場新棉倉單及有效預報共91張（3640噸），較12月底減少3200噸；其中新棉倉單僅2440噸。

　　（四）國內棉花進口
　　2013年1月進口棉花45.8萬噸，是歷史上1月份進口最多；2月份我國進口棉花37.9萬噸，環比減少17.2%，同比減少38.5%。
　　今年1-2月份我國累計進口棉花83.6萬噸，同比減少11.3%。2012/13年度（2012年9月-2013年1月），我國累計進口棉花220.7萬噸，同比減少15.6%。此外，2012年全年我國累計進口棉花達到513.7萬噸，同比增加52.7%。
　　1月份進口量刷新歷史同期紀錄，一是89.4萬噸的關稅內配額如期下發，二是采用全關稅方式通關仍有利潤空間。據統計，1月份到港報關數據中，約50%的棉花以關稅內配額報關，約40%棉花以全額關稅方式報關。

　　1、2月印度棉進口量分別達到17.3萬噸和18.4萬噸，達到本年度單月最高水平，占當月進口總量的37.7%和48.5%。
　　美國農業部公布的美棉出口周報數據顯示，截至3月14日，美國凈出售2012/13年度美256.4萬噸，已裝運170萬噸；已簽約出售2013/14年度棉花25.4萬噸、2014/15年度棉花0.3萬噸。
　　其中，中國凈簽約本年度美棉100.4萬噸，占美棉總出口量的39.2%；已裝運74.8萬噸，占美棉總裝運量的44%。

　　截至3月14日，中國進口美國陸地棉數量同比減少31.2%，但美棉出口總量僅減少3.5%，這主要由于其他紡織國用棉需求明顯提升，出現這種情況一方面是因為中國連續兩年大量收儲后，導致國內庫存高企，但國際資源整體減少；另一方面是全球宏觀經濟復蘇，紡織業整體有所改善。

　　2月下旬至3月下旬，中國裝運美棉數量約16萬噸，保持穩定升趨勢，預期3月份中國進口外棉數量在35-40萬噸。預計2012/2013年度中國棉花進口量為280萬噸，與上月持平。

　　四、預期美棉面積下滑
　　據美國國家棉花總會（NCC）發布的美棉種植意向報告，2013/14年度美棉種植面積預期為901.5萬英畝，較本年度減少26.8%。其中陸地棉面積預期為881.2萬英畝，同比減少27%；預期皮馬棉面積20.3萬英畝，同比減少15%。
　　NCC副會長蓋里·阿達姆斯指出，目前預計的只是意向面積，實際面積還要看后期的天氣情況，特別是西南棉區的情況。棉花價格不如其他作物有競爭優勢，是造成面積減少的主要原因。
　　美國農業部(USDA)預期，2013/14年度美國陸地棉種植面積預期980萬英畝，較2012/13年度減少19%。預計總產為304.8萬噸，較本年度減少17.7%。該面積預測高于NCC的意向調查。3月28日，美國農業部將公布下年度植棉面積預測。
　　整體上，兩家機構都預期下年度美棉面積會減少，但是具體的減少幅度有待進一步關注。

　　五、消費
　　（一）紡織中下游企業運行情況分析
　　國內紡織企業整體表現為：棉價上漲帶動紗價穩中偏漲，紗線市場因夏季襯衣面料與高檔家紡用紗訂單增加，使得紗線市場中高支紗需求旺盛；同時高等級棉花（含長絨棉）價格上漲，受原料成本與需求支撐，中高支紗線價格看漲。由于印度、巴基斯坦棉棉紗進口量大幅增加，沖擊低端棉紗市場，市場份額遭到擠占。
　　春節后紡紗、布報價上調，高配精梳棉紗的調漲幅度在1000-1500元/噸，而低支紗和普梳紗的漲幅普遍在300-400元/噸；棉坯上漲幅度在0.10-0.20元/米。
　　中國紡織經濟研究中心主任孫淮濱出席活動并表示，2012年，我國紡織行業比較艱難，預期2013年紡織行業發展情況會好于去年，而且將呈前高后低態勢，但要注意仍存在很多不利因素，尤其是棉花差價、成本上升等問題。

　　從紡織企業進口棉紗的數量變化看，2013年1月份，中國進口棉紗18.2萬噸，繼續創歷史新高；2月進口棉紗10.2萬噸，環比減少43.8%，同比減少17.1%，這主要受春節因素影響，以農歷比，同比仍是增長。
　　2012年2月份以來，單月棉紗進口量都保持在10萬噸以上，全年進口棉紗累計達到152.8萬噸，較上年同期增長68.9%。由于國內棉價長期居于高位，大量進口棉紗對紡織用棉產生替代。

　　（二）紡織企業原料消費結構
　　從棉紡用原料走勢看，一季度國內棉價穩定，化纖價格先上漲，后回落，滌綸價格后期跌幅較大。整體上，一季度棉花和化纖價差較12月底收窄。截止3月22日，棉價與滌綸短纖價差在9000元左右，較12月底縮小了約900元/噸；棉粘價差在4980元左右，縮小了500元/噸左右。目前拋儲持續，且價格較低，若化纖價格不穩，而棉價保持穩定，預計企業用棉量會增加。

　　（三）紡織出口改善
　　從紡織服裝出口情況看，隨著宏觀經濟復蘇，外需改善，1、2月份的紡織出口數據有明顯改善，超出市場普遍預期。1月紡織品服裝出口246.91億美元，環比增長2.45%，同比增長10.69%，為連續第三個月出現環比增長。其中紡織品（包括紡織紗線、織物及制品）出口91.81億美元，同比增長19.59%；服裝（包括服裝及衣著附件）出口155.11億美元，同比增長12.05%。1月出口大幅增長也與春節錯位有關。
　　2月紡織品服裝出口額約164.76億美元，同比增加69.65%，增幅較上月擴大54.91個百分點，環比減少33.3%。其中出口紡織紗線、織物及制品58.88億美元，同比增加38.08%，環比減少35.9%，服裝及衣著附件出口105.88億美元，同比增加94.4%，環比減少31.73%。
　　2013年1-2月，紡織品服裝累計出口411.67億美元，比去年同期增加99.37億美元。同比增加31.82%，增幅較去年同期擴大34.41個百分點。
　　目前看，紡織出口轉暖趨勢基本確立，但持續性有待關注，復蘇節奏仍需確認。

　　預計2012/2013 年度國內用棉消費預期在840 萬噸，較上月持平。
　　（五）供需平衡表

　　六、宏觀分析
　　近期公布的宏觀經濟數據顯示中國經濟復蘇力度減弱，中國2月匯豐制造業PMI預覽值50.4，為四個月低位；3月份PMI初值為51.7，較2月份有所提升，為連續第5個月維持擴張。2月官方制造業采購經理人指數(PMI),較1月回落0.3個百分點，與歷史同期環比平均下降0.3個百分點一致，歷史上3月PMI平均環比反彈約3.1%。PMI數據均表明中國制造業擴張活動放緩，但連續數月保持在50榮枯分水嶺以上，表明經濟溫和復蘇的趨勢未變。此外，2月份的數據一定程度上該數據也受到春節假期的影響。

　　七、總結及操作建議
　　本來拋儲持續到7月底，總量450萬噸，按目前成交看，預期最終不會拋出450萬噸，而拋儲數量不足會使下年度收儲在庫容方面面臨壓力；如果政府為了騰庫而拋出更多棉花，或推遲發放配額的時間。
　　3月份本年度收儲將結束，目前下年度收儲成焦點，預期2013/14年度的收儲價最低為20400元/噸，與本年度持平；但是否繼續不限量收儲以及相關細則有待進一步關注。
　　美棉因外圍需求好轉，一季度累計漲幅較大，目前高位回調；但國內庫存龐大，壓力大于外盤，如果下年度中國繼續不限量收儲，對外盤仍有提振。
　　綜合以上幾點，在政策不明及需求沒有顯著改善的情況下，鄭棉期貨難有趨勢行情，整體仍維持區間震蕩，大區間在19000-21000，小區間19500-20500，考慮到期貨撮合新棉倉單均不足，投機資金會借機短線炒作；目前的走勢不宜套利和套保，操作上以短線為主。