本月棉花價差縮小21% 1-2月百家服裝零售額增5%

　　行情回顧：受益1-2月較靚麗的出口數據，紡織制造板塊跌0.2%跑贏大盤。本月上證綜指下跌4.3%，深證成指下跌4.88%，紡織服裝3.87%的跌幅略跑贏大盤。由于1-2月出口數據較為靚麗，紡織制造板塊在大盤下跌的情況僅跌0.18%。相比之下，內需復蘇較弱，服裝家紡板塊下跌7.19%，跑輸大盤。

　　估值：縱橫向比較，目前較為合理。紡織服裝板塊靜態PE為19.4倍，相對全部A股12.86倍PE的溢價率1.51倍基本與自2008年以來1.49倍的平均水平相當。品牌服飾板塊2013年平均PE15.51倍，高于港股14.31倍的平均水平，但低于港股和海外市場18.14倍的平均水平。其中，估值低于行業均值的重點公司有報喜鳥(對應2013年8.1倍PE)、奧康國際(11.3倍)、七匹狼(12.2倍)、九牧王(12.5倍)和羅萊家紡(13.5倍)。

　　原材料：本月國內外棉花價差由4034元/噸縮小至3196元/噸，縮小幅度為20.8%。受收儲政策影響，中國2012/13年期末庫存較上年提高46%，占全球庫存的54%，同時，USDA預計中國2012/13年棉花產量較上年提高6%，預計未來較長一段時間國內棉花價格大幅波動的可能性不大。而2012/13全球棉花產量為1.2億包，較上年下降3%。我們認為隨著需求復蘇外棉價格提升幅度將高于國內棉價提升幅度，國內外棉花價差縮小趨勢有望持續。

　　出口：1-2月出口額增31.8%，對歐出口恢復增長。1-2月，紡織服裝累計出口額411.67億美元，同比增31.82%，較2012年同期提升34.41個百分點，較2012年全年2.84%的增速提升28.99個百分點，反彈明顯。1月對歐洲和美國這兩個主要出口市場的出口增速分別為2.44%和2.98%，為自2012年12月以來連續第二個月正增長。對東盟主要國家的出口小幅下滑1.32%，對日本的出口下滑9.69%。

　　內需：1-2月百家零售額增5%，零售量增2%，零售量逐季溫和提升。1-2月全國百家重點大型零售企業服裝零售額同比增長5%，環比下降3.7個百分點，同比下降1.1個百分點。其中，服裝零售量同比增長2%，與2012年全年累計零售量同比增速一致，同比提升6.2個百分點。2012年1-4季度全國百家重點大型零售企業服裝零售量累計同比增速分別為-2.87%、0.99%、1.7%和2%，呈逐季提升態勢。盡管零售額數據較為平淡，但零售量增速的穩步提升表明服裝企業降價促銷的策略取得一定成效。

　　業績預告總結：40家公布業績預告的公司2012年營業收入同比增5.11%，營業利潤同比減少18.64%，歸屬凈利潤同比減少13.78%。其中，19家紡織制造公司2012年營業收入同比增4.04%，營業利潤同比減少51.63%，歸屬凈利潤同比減少34.75%。21家服裝家紡企業營業收入同比增6.3%，營業利潤同比減少4.01%，歸屬凈利潤同比減少3.15%。

　　投資建議：本月棉花價差進一步縮小，而內需數據相對平淡，且目前品牌服飾估值相對合理，短期內缺乏上漲催化劑，我們認為紡織制造板塊較品牌服飾板塊更具吸引力，建議關注受益棉花價差縮小的魯泰A(棉紡龍頭)、華孚色紡、百隆東方(色紡雙寡頭)和2012年年報業績較為靚麗的興業科技(鞋面革龍頭，長期受益于行業落后產能淘汰)。