11月PTA期貨價格波動周期滯后于棉花期貨

同日到達月內巔峰

　　棉花期貨

　　兩種價差交織

　　下行概率加大

　　★核心判斷：11月27日《關于做好國家儲備棉投放交易有關準備工作的公告》下發，稱11月28日開始展開棉花拋儲。據了解，拋儲的標準級皮棉價格為18000元/噸，不再獎勵滑準稅配額。后期隨著國儲棉的出庫銷售，棉價定會下跌，至于下跌的幅度，就要看國儲棉投放的數量及節奏。因此鄭棉主力1405合約振蕩下行的概率偏大，操作上建議1405合約在18600元/噸以上逢高沽空，目標位18000元/噸。

　　棉花總產較9月份調減4.5萬噸

　　全球寬松格局延續棉價上行承壓

　　據美國農業部（USDA）11月份全球棉花供需預測報告數據顯示，2013/2014年度全球棉花總產2552.1萬噸，較9月份調減4.5萬噸，其中中國707.6萬噸，調減10.9萬噸；美國調增4.5萬噸，至285.3萬噸；澳大利亞調增4.3萬噸，至161.1萬噸。消費2386.9萬噸，調增2.2萬噸。期末庫存2083.9萬噸，再創歷史新高，調增21.4萬噸，其中中國1258.7萬噸，調減10.9萬噸；印度230.1萬噸，調增25.6萬噸；美國調增2.2萬噸，至65.3萬噸；澳大利亞調減0.2萬噸，至56萬噸。

　　綜觀新年度全球棉花預期數據，2013/2014年度全球棉花供給過剩的量較上年度明顯收窄至165.2萬噸，縮減182.4萬噸。因此僅從此出發預計本年度全球棉花供給依舊寬松，棉價上行承壓，不過已經較前兩個年度明顯好轉?！　?br /> 　　

　　此外，全球棉花的期末庫存數據刷新有史以來的新高，達到2083.9萬噸，庫存消費比達87.31%。高庫存的壓制，對本年度棉花來講將是供需調整的要點，因此后期須重點關注中國的棉花拋儲政策?！?/p>

　　我國棉花供給過剩量減至163.3萬噸
　　

　　1258.7萬噸期末庫存遠超年度消費量

　　11月USDA供需報告顯示2013/2014年度中國棉花產量預計為707.6萬噸，相比2012/2013年度減少54.4萬噸；消費783.8萬噸，保持不變；進口量239.5萬噸，調減203.1萬噸。綜合以上預期數據分析可見，本年度我國棉花供給過剩的量較上一年度已經明顯縮減了257.5萬噸收窄至163.3萬噸。期末庫存方面調增162.2萬噸至1258.7萬噸，庫存消費比高達160.6%。

　　僅從以上數據可見，新年度我國棉花的供需格局與全球的極為類似，都是供需缺口收窄但期末庫存高企的格局。然而1258.7萬噸的期末庫存量已經遠超越棉花一個年度的消費量。在此高額的庫存壓力下，預計新年度我國棉花價格很難出現大漲行情。
　　　　　

　　本年度公檢棉花有71.6%進入國儲

　　市場高等級棉花緊缺持續支撐棉價

　　截至11月28日，2013年度棉花臨時收儲累計成交292.14萬噸，新疆累計成交133.7萬噸，內地累計成交65.721萬噸，骨干企業共累計成交88.719萬噸。新疆依舊是交儲的主力軍。不過近期市場反饋，因為今年棉花交儲，一批棉花只能是一個品級（不存在主體品級的說法），一些疆內棉企表示，由于不能有任何混級現象，而每個顏色級棉包都湊不夠一批，導致300噸、400噸棉花都無法組成一個200噸交儲合同的現象非常普遍，再加上纖維長度偏低、馬值為C2以及加工質量為P3等指標不符合交儲的皮棉只能以現貨的形式低價出售。此外，新疆降溫降雪導致皮棉回潮率普遍偏大0.5%以上，交儲企業的虧重范圍擴大，這也是近期疆棉交儲日成交量下滑的主因所在。

　　據我國棉花纖維檢驗局數據顯示，截至11月28日，2013棉花年度全國共有15個省區的1694家棉花加工企業按照棉花質量檢驗體制改革方案的要求加工棉花并進行公證檢驗，檢驗量達到17983764包、4076773噸。折算下來，即本年度公檢的棉花有71.6%進入國儲，剩余的115.5萬噸，基本是不符合交儲的棉花處于流通、貿易環節。也就是說我國棉花收儲政策的實施，使得目前市場上流通的高等級棉花緊缺，而這將持續支撐棉價?！?/p>

　　收儲拋儲有2000元/噸巨大價差

　　防范“棉花一日游”行為提上日程

　　就在目前我國棉花商業庫存呈現持續三個月上揚趨勢時，11月27日《關于做好國家儲備棉投放交易有關準備工作的公告》下發，稱11月28日開始展開棉花拋儲。拋儲的標準級皮棉價格為18000元/噸，不再獎勵滑準稅配額。可見本次拋儲標準級售價較上年度低1000元/噸，看似降價拋儲，但除去搭售配額的價格也大概在1000元/噸左右，本次拋儲底價與上年度拋儲底價基本相當。

　　重新對比目前棉紡企業的工業庫存，從前三年的工業庫存變化與拋儲時機的對比推敲看，沒有與商業庫存的對比變化明顯。但是近三個月的工業庫存卻是明顯下滑的態勢，也就是說紡企的在庫原料庫存吃緊，據悉60%～70%的企業僅能支撐到12月初，而約30%的企業已無棉可用。從這個角度看，目前拋儲又符合紡織企業的用棉需求。

　　對于本年度國家將拋售早已被市場公認，因此市場反應還算平緩。后期隨著國儲棉的出庫銷售，棉花價格定會下跌，至于下跌的幅度，就要看國儲棉投放的數量及節奏。由于收儲、拋儲兩條線同時進行，且兩者之間存在2000多元/噸的巨大價差，如何防范“轉圈棉”、“棉花一日游”等行為需要認真思索?！?/p>

　　內外價差回歸側重鄭棉穩中略降

　　建議在18600元/噸以上逢高沽空

　　自2012年起，國內外棉價差（國內CCIndex328和FCIndexM進口棉折算之間的價差）居高不下，價差按照滑準稅折算時最高曾達5000元/噸，而若按1%關稅折算價格最高達5600元/噸。如今差價仍在3200～4000元/噸的高價位區間。正是由于我國棉花價格的高企，使得原料成本壓力依舊，我國紡織業“負重前行”仍將繼續。

　　但值得注意的是，以前我國棉價的變動多是圍繞外棉的趨勢發展。而我國持續三年的棉花收儲政策，囊括了全球62%的期末庫存占比，屆時內外棉價格趨勢變動的主動權將移交到中國手中。而遵循國內棉花的種植成本以及收儲價格與拋儲價格的平衡來預測，估計后期內外棉價差回歸的趨勢側重于鄭棉的穩中略降，而外棉則是以上揚來靠近我國棉花的價格，以此實現內外棉價差的有效回歸。

　　綜合以上分析，筆者認為我國棉價在收儲的支撐下或將延續弱勢運行的走勢。但基于后期國家拋儲的實施以及目前下游紡織消費的不景氣，鄭棉主力1405合約振蕩下行的概率偏大，因此操作上建議1405合約在18600元/噸以上逢高沽空，暫定目標位18000元/噸。　　

　　PTA期貨

　　上游山窮水盡

　　下游柳暗花明

　　★核心判斷：11月份PTA期貨主力合約1401延續之前弱勢行情，價格較10月份下跌0.67%。一方面由于上游原油因地緣政治因素消退和庫存持續增加走低，PTA上游價格弱勢，PTA成本塌陷；另一方面，下游消費不見好轉，PTA現貨持續走低，壓制了PTA期貨價格。11月29日，PTA期貨主力由1月份換至5月，預計12月PTA主力1405合約的運行區間大致在7366～7710元/噸之間。

　　上游原油弱勢下游消費疲軟

　　主力1401合約跌幅0.67%

　　CZCE（鄭州商品交易所）PTA期貨1401合約（單位：元/噸）　

　　PTA期貨主力1401合約在11月上旬呈現振蕩上行的走勢，下旬則大幅下挫。月初，由于國際原油持續上升，PTA期貨價格開始走強。但是進入月中，由于伊朗核問題得到和平解決，國際原油大幅下挫，加上受制于疲軟的下游消費，PTA延續弱勢格局。11月29日，PTA主力1401合約報收7468元/噸，10月31日為7518元/噸，較上個月下跌50元/噸，跌幅0.67%。

　　WTI原油延續弱勢概率大

　　Brent原油可能高位回調

　　PTA上游原料價格漲跌情況　

　　11月28日，NYMEX（紐約商業交易所）WTI（西德克薩斯低硫輕質原油）原油期貨主力1401月合約報收于92.25美元/桶，較10月份下跌4.4美元/桶，下跌4.55%。IPE（倫敦國際石油交易所）北海Brent原油期貨主力1401合約報收于110.86美元/桶，上漲2.23美元/桶，上漲2.05%。后期WTI原油延續弱勢的概率較大，而Brent原油則可能高位回調，這將會對PTA的價格形成一定的壓制。
　　

　　11月PTA上游石腦油、MX的價格穩中有升，PX價格則無變化。石腦油11月28日價格為966美元/噸，較上月上漲2.33%；11月28日MX價格為1221美元/噸，較上月上漲2.35%；11月28日PX價格為1417美元/噸，較上月無變化。

　　10月份PX進口量為670439.707噸，9月份為786732.209噸，較上個月下降116292.502噸，下降14.78%；10月份PX出口量為4887.208噸，9月份為14882.087噸，較上個月下降9994.879噸，下降67.16%。　

　　進入12月，上游原材料價格塌陷將進一步壓制PTA價格。首先，中東地緣政治的緩和以及消費淡季的到來，使前期維持在高位的原油開始弱勢運行。其次，受原油大幅下挫的影響，石腦油、MX、PX的價格也將受到壓制，這對于PTA的成本將會形成強勁壓制。此外，人民幣持續升值，使原本需要大量進口的PX相對價格降低，進一步降低了PTA的成本。
　　

　　PTA現貨價格11月維持弱勢

　　上游開工率上升印證消費回暖

　　PTA中游價格漲跌情況　　
　　

　　PTA現貨在11月份維持弱勢。11月29日PTA外盤現貨價格為980美元/噸，10月31日為1000美元/噸，較上個月下跌20美元/噸，下跌2.00%；11月29日PTA國內現貨價格為7280元/噸，10月31日為7340元/噸，較上個月下跌60元/噸，下跌0.82%；11月29日MEG國外現貨價格為1025美元/噸，10月31日為1025美元/噸，較上個月沒有變化；11月29日MEG國內現貨價格為7440元/噸，10月31日為7420元/噸，較上個月上漲20元/噸，上漲0.27%。

　　11月PTA開工率開始上升，這說明PTA的消費已經開始回暖，市場對于PTA的需求開始增加。11月29日PTA開工率為80.56%,10月31日PTA開工率為75.47%，較上個月上升5.09%，上升6.74%。10月份PTA進口量為157105.96噸，9月份為161600.03噸，較上個月下降4494.070噸，下降2.78%；10月份PX出口量為6204噸，9月份為22714.63噸，較上個月下降16510.630噸，下降72.69%。

　　下游產品價格總體變化不大

　　12月聚酯企業展開冬裝備貨

　　PTA的下游產品11月漲跌不一，但總體變化不大。其中，11月29日聚酯切片的價格為9150元/噸，較上月上漲150元/噸，上漲1.67%；11月29日滌綸短纖的價格為9755元/噸，較上月下跌45元/噸，下跌0.46%；11月29日滌綸長絲POY的價格為9950元/噸，較上月沒有變化；11月29日滌綸長絲FDY的價格為11650元/噸，較上個月下跌150元/噸，下跌1.27%；11月29日滌綸長絲DTY的價格為10950元/噸，較上月下跌50元/噸，下跌0.45%；11月29日聚酯瓶片的價格為9425元/噸，較上月上漲50元/噸，上漲0.53%。此外，作為化纖替代品的棉花現貨價格在11月呈現小幅下跌，11月29日價格為19603元/噸，較上月下跌48元/噸，下跌0.24%。

　　PTA下游開工率在11月份有所下降，這說明目前聚酯企業的消費旺季還沒有到來。11月聚酯切片生產企業平均開工率為63.00%，較上個月上升9.00%，上升16.67%；11月滌綸短纖生產企業平均開工率為57%，較上個月下降11.00%，下降16.18%；11月滌綸長絲生產企業平均開工率為71.00%，較上個月下降2.00%，下降2.74%?！?/p>

　　11月22日聚酯長絲POY庫存為16天，較上月下降1.5天；11月22日聚酯長絲DTY庫存為36.5天，較上月上升9天；11月22日聚酯長絲FDY庫存為26.5天，較上月上升4天。進入12月份，下游聚酯企業對于冬裝的備貨將會展開，市場對于PTA的需求將會有所增加，從而提振PTA價格。

　　PTA期貨12月份企穩概率較大

　　1405合約價格上攻7710元/噸

　　基于對PTA基本面的分析，我們認為PTA期貨在12月份企穩的概率較大。首先，在上游市場方面，原油在中東地緣政治和消費旺季之后，已經很難再有利多的因素助其上漲，但是隨著冬季的到來，市場對于取暖油消費開始增加，原油即使下挫，下跌的幅度也相對有限。而對于PTA的直接上游石腦油、MX和PX來說，價格已經開始企穩，雖然后期原油弱勢的概率較大，但是石腦油、MX、PX的價格下跌的幅度將會相對有限。其次，在現貨市場方面，雖然目前PTA的現貨價格一再下跌，但是已經有企穩的跡象，PTA現貨后期如果回暖，PTA期貨的價格勢必受到提振。最后，在下游市場方面，雖然PTA開工率上升，下游聚酯庫存增加，說明市場的供給相對充足，但是在目前化工行業供給彈性較大的環境下，開工率的上升和下游庫存的增加，反映更多的是需求的增加，這說明下游消費已經開始回暖。

　　綜上所述，目前PTA的基本面格局是上游雖然不好但對于PTA的利空作用有限，而下游由于聚酯企業備貨行情的開啟，PTA后期價格企穩走強的概率較大。12月份PTA期貨主力合約1405合約運行的區間大致在7366～7710元/噸。