當前棉市分析與未來棉價走勢判斷

　　一、宏觀經濟形勢是造成紡織行業不景氣的根本原因
　　內外棉花價差過大不是影響紡織的根本因素，根本是在于國際的宏觀形勢；研究發現，紡織品的需求彈性較大，不同于糧食，糧食的需求比較有剛性，在目前經濟狀況下，人們的需求可能會萎縮的比較厲害。
　　從全球的紡織品情況來看，以美國為例，美國在全球的紡織品進口2012年1-4月份整體下降了8%；在棉紡織品出口國中，中國出口下降的最少，出口下降了4%，印度也下降了4%，而周邊國家下降幅度很大。雖然周邊國家棉價很便宜，但其出口也不行，故可看出，導致整個紡織行業的不景氣，是宏觀環境在起到決定性作用。
　　另外中國目前的紡織大國地位，短期內難以形成大規模的轉移。歷史上，紡織產業的轉移，歐洲→美國→日本→中國→其他地區，每一次大轉移至少需要30年左右的時間，目前中國的紡織產業鏈非常完整，全球繞不開中國這個關鍵節點，雖然棉花內外價差增大，中國的紡織出口在全球還是具備優勢的。
　　二、短期拋儲概率很低，但存在增發小部分棉花加工貿易配額的可能
　　目前市場在謠傳拋儲100萬噸，拋儲價18500元/噸，而且還要發配額，我們認為目前拋儲備不大可能，原因在于：
　?。?）從拋儲的時點推斷，如果現在拋儲，考慮到結算手續等流程環節，棉花到紡織廠應該也得9月份，即并不能有效解決紡織企業的用棉需求。
　?。?）從拋儲的效果推斷，如果18500元/噸拋售的話，則向市場傳遞了信號是中國政府可以高買低賣，即19800元/噸收儲，這樣給市場傳遞的信號是2012年20400元/噸收購，則2013年內同樣可以低價拋售，這樣導致棉花生產商、貿易商面臨虧損可能，從而明顯增大了政府的再收儲壓力，因為沒人敢庫存棉花了，所以拋儲的概率很低。
　　此外，即使拋儲的話，數量也非常小，可能是歷史陳棉，20-30萬噸左右，但同樣從時間點因素考慮的話，概率也很低。
　　配額方面，為了平衡各方面的利益，可能會增發一部分加工貿易配額，因為港口的棉花積壓比較嚴重，港口的費用也很多，但一般貿易配額估計不會發放。
　　三、中國政府收儲態度堅定，庫容不用擔心收儲方面，中國政府的收儲態度很堅定；最近發改委發布的農業十二五規劃，也是逐漸增加農產品的補貼力度，中國政府的收儲態度方面沒有問題；從資金上來看，中國收儲棉花的財政資金壓力不是很大。
　　庫容方面，據我們的調查顯示，中國專業的棉花庫容量不低于1000萬噸，還不包括在建的庫容，庫容不用擔心，所以20400元/噸的敞開收儲執行上是不成問題。
　　四、下游市場略有好轉
　　據我們監測顯示，下游紗布產品的銷售在好轉，化纖類產品更明顯些；
　　另從棉花的現貨價格來看，確實在向上動，市場的棉花資源有一點緊張，但不是特別明顯；
　　從期貨的倉單量看，前兩個月16萬噸，目前是8萬噸，兩個月的時間內減少一半；
　　所以整個市場的情況在好轉。
　　但長期來看，還要看宏觀經濟的恢復程度。
　　五、棉價短期偏強，價格向收儲價靠攏；長期看宏觀所以我們對棉花的判斷，短期是偏強，長期來看，要關注宏觀環境回暖的持續性；又因國家的儲備量也不小，長期看還是大的震蕩格局，目前處于震蕩區間內中等偏下的位置。
　　具體價位上，短期價格向收儲價20400元/噸靠攏，但是高于還是低于收儲價，還有待進一步跟蹤。
　　如果政策、宏觀沒有大的變化，18000、19000元/噸的棉價應該是個底部，但向上的空間也不是很大，估計2000元/噸左右的漲幅空間，國際棉價應該80、90美分/磅的水平上。
　　六、問答環節
　　Q1：中國收儲抬升棉價，是否會進一步增大內外棉花的價差？
　　目前外棉也在走好，如果宏觀轉好，國外的棉花需求能夠上來，而且由于中國的收儲拉動，印度、巴基斯坦、越南的可用棉花資源下降；具體恢復有多大，還是看宏觀的恢復程度。
　　Q2：短期外圍棉價走強的原因是什么？
　　（1）外圍宏觀的確在有所好轉，恐慌程度降低；
　?。?）天氣異常因素下，減產預期；
　?。?）印度資源偏緊，因為印度棉出口了很多，庫存有限，雖然需求也在下降，但是需求一旦恢復起來，價格有上漲動力。
　　Q3：當前國內棉價略有好轉的原因是什么？
　　（1）收儲很近；
　?。?）有減產的預期；
　?。?）紡織廠需求有點好轉；
　　但長期還是看不清楚的。
　　Q4：棉花已在庫的數量多少、儲備的時間對棉花的等級影響如何？
　　中國政府2011/12年度收了312萬噸的國內產棉，陳棉30多萬噸，中儲棉另外又從國外采購了100萬噸，總計450、460萬噸的規模。
　　中儲棉的100萬噸棉花進口是不用市場的配額資源的。
　　此外，棉花的等級會隨著存放時間增加而降級變色，但使用角度來看，隨著印染技術的提升，影響不是很大。
　　Q5：未來收儲的數量如何判斷？拋儲的時間是什么時候？
　　看天氣狀況、宏觀經濟環境，如果宏觀轉好，需求上來，則收儲的量不是很大；如果天氣很好，宏觀很差，則收購的量不會很小，例如300、400萬噸的規模，但收儲的量也不會太大，因為進口有配額管制，國內紡織的需求也不可能降到500萬噸以下。所以，具體的收儲數量還是看天氣和宏觀的變量因素的。
　　此外，從棉花收儲歷史來看，1997年，收儲170萬噸，占據產量50%，2003年全拋出來了；2008年金融危機，收購了300萬噸，占據產量的40%。即歷史角度看，中國收儲也曾經達到高位，故目前棉花的收儲也不是特別多，無需過度擔憂。
　　目前國家拋儲的態度是取決于市場價格，如果價格到20000以上，可能會拋儲，但2013年五一之前可能看不到拋儲的執行。
　　配額方面，可能會增加加工貿易配額，可能會有，但不會太多；
　　Q6：最近天氣對棉花產量的影響如何，當前國內棉花產量的分布如何？美國的干旱對和國內雨澇的天氣對棉花產量還是有一定不利影響的。
　　目前到十一之前的天氣狀況是影響棉花產量的關鍵時間段；如果天氣正常的話，中國棉花產量預計650-670萬噸。
　　新疆產量基本穩定，2012年新疆產量應該占據50%多點；內地有所減少，華北地區產量在萎縮，冀魯豫一直在減；長江流域的種植面積相對穩定。
　　Q7：棉價波動的歷史特征如何？
　?。?）棉花國內、國外價格存在較大關聯度，總的來看二者大趨勢是一致的。
　?。?）中國鄭棉期貨價格比較主動，且趨勢上是外盤更主動些，因為大趨勢上還都是中國先啟動的。
　?。?）棉價的波動周期大概是8年左右一個周期、例如1995年棉花是一個高點，到了22000；2003年是一個高峰，到了19000；2011年一個高點，到了30000多。
　　一般高點過后，有個3年左右的平穩期。
　?。?）1噸棉花的價格一般是一噸小麥價格的8倍，最低6倍、最高達14倍，目前收儲價格是按照棉糧10倍的比例定的。
　　Q8：美國、印度、中國棉花種植比較
　　美國、印度、中國棉花的單產成本差距比較大，中國最高，因為中國是精耕細作的小農經濟；美國是農場制、比較粗放方式，印度是靠天吃飯，科技水平比較低，目前是慢慢接受了轉基因棉花，單產是最低。
　　具體成本數據方面，比較復雜，其中國內新疆棉種植成本1500-1700元/噸之間；美國的政府補貼制度非常健全。
　　Q9:全球的棉花產量和庫存是什么樣水平？
　　全球棉花的產量方面，目前預計2500萬噸，南半球產量已定，但比例不高，南半球產區主要有澳大利亞、巴西，但主要產量在北半球，占據80%-90%比例，2012年度棉花產量應該是比2011年度低些。全球棉花年度的期末庫存為1500萬噸。
　　Q10：目前國內紡織企業有點回暖的原因是什么？
　　根據對紗布銷量的定點監測顯示，一周之前就感覺到后道環節在動。紡織狀況確實在回暖，紗、布的價格在走高。目前布的庫存偏高、紗的庫存有所回落，雖然和歷史相比仍是高位，庫存壓力仍在，目前僅是短期啟動些，原因在于棉花價格穩住，后道環節也就該買則買；此外，下游也在為秋冬季產品訂單準備。
　　Q11:內外價差增大，依然選擇中國紡織產品的原因是什么？
　　面對價差不利局面，國外依然選擇中國紡織產品的原因在于，中國紡織產品具備服務、質量、產業鏈完整等優勢。雖然紡織行業向低成本地區轉移趨勢不會變，但目前轉移還僅是剛開始階段。
　　內外價差的增大小于價格的不穩定對紡織企業的不利影響；因棉價的穩定才有利于紡織企業訂單的安排。
　　歷史上來看，內外棉花2000-3000元/噸的價差也是比較正常的（因為中國是用棉第一大國），只是2012年特殊增大至5000元/噸的高位（國內外的價差是把通關的各種費用、稅率都折算在內之后比較的）。
　　Q12:當前棉市的操作問題？
　　（1）目前建議做多棉花，價位是向收儲價20400靠攏，具體差距多少還待定；
　　（2）現在買棉花，然后向國家交儲的套利操作，在理論上不具備可行性，因為國家收儲的是新棉，而非陳棉。
 

　　中國銀河期貨公司棉花產業部總經理 張洪洲