棉價下半年將先抑后揚

　　國家托市收儲政策已經結束，進入后收儲時代，棉價將何去何從？市場認為巨量收儲將導致國產棉供應大幅減少，同時，4月份進入春播時期，全球植棉面積可能下降10%左右，天氣方面存在變數將對棉價構成支撐。但從供需角度分析，未來市場并不樂觀。

　　收儲不會導致中國供應緊張

　　2011年9月—2012年2月，中國累計進口棉花(21110,-5.00,-0.02%)261.6萬噸，其中一般貿易151萬噸，來料加工38.4萬噸，預期3月清關量不會低于50萬噸，2011年9月—2012年3月進口棉清關量將達到239.4萬噸。收儲結束后，政府至少增發50萬噸的進口配額，2012年配額將達到250萬噸，但2012年1—3月僅使用113萬噸配額，3月后，中國至少可以進口137萬噸棉花，進口棉供應量將達到376萬噸。

　　本年度新增供應811萬噸，2010/2011年度中國期末庫存為252萬噸，扣除30萬噸的陳棉國儲，商業與工業庫存為222萬噸。在不拋儲的情況下，本年度供應量達到1033萬噸。

　　經濟增速放緩，消費大幅萎縮

　　消費方面，2011年初以來，全球經濟增速放緩，歐盟面臨主權債務危機，全球消費近兩個年度大幅萎縮。而中國成本過高導致紡織品服裝出口大幅萎縮，中國消費因此大幅下降。我們認為，本年度中國月均消費在70萬噸左右，年度消費在840萬噸左右，且不排除低于800萬噸的可能。因此，截至2012年8月底，中國商業與工業庫存依然高達232萬噸，足夠9、10月下年度新棉上市初期使用，市場將不會出現缺口。

　　從本年度的新增供應與消費來看，在不拋儲的情況下，供應略微小于消費。但上年度的商業與工業期末庫存足以彌補缺口，市場不會出現明顯的供應緊張問題，基于供應短缺的炒作無法推高棉價。

　　政策向紡織企業傾斜

　　據傳，收儲結束后，基于騰庫及增加市場供應的原因，中儲棉可能以低于19800元/噸的價格拋售30萬噸陳棉，且后續可能拋售120萬噸本年度收儲的低等級棉花。因此，本年度可能新增供應30萬—150萬噸。雖然拋儲不一定能得到市場響應，但在消費低迷的情況下必將對棉價構成極大的壓力。

　　在收儲結束后，各地發行要求貸款企業最晚5月底雙結零，即4、5月市場可能承受來自囤棉企業的拋售，在失去收儲價格托底后，國產棉價格可能跌破19800元/噸的收儲價格。

　　宏觀經濟主導后市棉價

　　從供需數據分析，收儲不會導致資源緊張，而年度末期雖然可能出現高等級棉花緊張的問題，但也不足以刺激棉價上漲，未來市場將處于去庫存化階段，商業與工業庫存將被國儲所替代。而在經濟增速放緩、市場信心低迷的情況下，下游企業以消化產品庫存為主。在整體市場信心沒有復蘇、內外棉價差居高不下、企業沒有再庫存化前，國內棉價難以上漲。2011/2012年度下半年棉價可能呈先抑后揚走勢，宏觀經濟走勢將是市場關注的焦點，而20400元/噸的收儲價格將對8、9月棉價構成支撐。