基本面讓位政策面 棉花收儲“量變”或引發“質變”

　　摘要、導讀：

　　棉花期貨后市行情特點及操作建議。期棉橫盤振蕩，上漲和下跌的動能均不足，期棉中線延續震蕩，后市關注收儲數量增加對棉花供求關系的影響。建議進行低吸高平操作。

　　國內外棉花現貨市場11月回顧。棉價偏弱震蕩，收儲成交持續放大，收購僵局沒有打破，籽棉收購價格較10月重心有所下移。

　　替代產品價格走勢分析。受需求疲軟影響，化纖價格大幅下跌，滌綸短纖、粘膠短纖與棉花價差拉大。

　　下游紡織市場情況。紡織庫存逐漸減少，但下游服裝出口前景不樂觀，訂單有限，紡織廠開機率不足，市場交投清淡。

　　政策調控及影響分析。宏觀經濟走勢預期下降，宏觀政策重心將轉移至在穩增長、調結構上。為保護“穩物價”調控果實，國家不會放松對大宗商品的監管力度，大宗商品向上空間不大。

基本面讓位政策面　棉花收儲“量變”或引發“質變”

　　一、2011年11月份棉花市場回顧

　　2011年11月份，棉花市場主要有幾點關注：一、收購價格下跌，棉花收儲成交量放大；二、化纖原料價格持續陰跌，紗布走勢偏弱；三、中國簽約美棉數量大增，進口棉配額趨緊；四、服裝出口增速明顯回落；五是全球經濟增速放緩，大宗商品普遍回落。

　　(一)收購價格下跌，棉花收儲成交量放大。

　　2011年11月份，國內皮棉價格有小幅下滑，但整體保持穩定，3級皮棉國內均價由月初的19405元/噸跌至19195元/噸，月度跌幅不足200元，主要受國家收儲政策支撐。截止11月21日，國家已收儲68.7萬噸，其中內地收儲成交19.88萬噸，新疆收儲成交48.82萬噸，占收儲總量的71.1%。國家通過收儲支撐棉價的力度和決心都比較大，目前每日預收儲量擴大至10萬噸以上，成交量在5萬噸左右，預計月度收儲成交量可達到80萬噸。

　　受到棉籽價格持續下跌影響，盡管有國家收儲支撐，籽棉收購價格仍呈現下跌走勢，其中新疆棉收購均價下跌至8.6元/公斤左右（衣分在40，水分在13%以內），四級棉基礎收購價在7.7-7.8元/公斤，棉籽價格跌至1.70-1.80元/公斤，內地籽棉收購均價下跌至4元/斤左右，部分4、5級籽棉收購價格在3.5-3.8元/斤，由于與去年相比，收購價格大幅回落，棉農售棉意愿不高，在收儲支撐下，很多棉農選擇持棉觀望，市場籽棉銷售進度較為遲緩。

　　(二)化纖原料價格持續陰跌，紗布走勢偏弱。

　　11月份以來，國內紡織市場整體走勢偏弱，國內滌綸短纖、粘膠短纖價格持續下跌兩個半月，累計跌幅超過3000元/噸，與棉花價差繼續拉大。純棉紗從9月中旬以來累計下跌1500元/噸，而國內棉價在收儲支撐下跌幅不足700元，328級棉一直在19000元/噸上方運行。

　　棉價保持平穩，而紗、布價格下跌導致紡織企業利潤空間被壓縮，部分原料庫存較高的企業虧損加大，紡織市場減產、停產現象普遍。紡織企業原料及成品庫存雖有下降，但整個去庫存化過程進展緩慢。部分企業因季節性訂單減少，紗線庫存還有所增加。

　　(三)中國簽約美棉數量大增，進口棉配額趨緊。

　　在收儲支撐下，涉棉企業預期國內棉價將保持穩定，但后期高等級棉資源將趨于緊張，于是將目光轉向進口棉。從國內企業簽約的外棉結構看，澳棉、質量較好印度棉及美棉占較大比例，質量較好的西非棉也受到企業青睞。從9月份以來，進口棉配額價格逐步走高，市場上滑準稅配額轉讓價格達到400-500元/噸，間接也提高了棉花進口的成本。

　　9、10月份，中國進口棉數量平均在25萬噸左右，預計9-12月，中國進口外棉的數量將達到100萬噸。但是需要關注的是，從簽約外棉的企業看，紡織企業所占比例并不高，看好后市的棉花企業和承擔國家儲備任務的中儲棉公司占了很大的比例。以現貨形式在保稅區寄售的外棉目前銷售形勢也并不理想，這其中有價格的因素（寄售棉與國內現貨價格基本持平），也反應紡織企業對棉價的消化能力較弱。

　　(四)服裝出口增速明顯回落。

　　從紡織服裝出口情況看，10月份紡織出口增長保持穩定，服裝出口增幅出現明顯回落，其中服裝出口同比僅增長6%，若考慮人民幣升值因素，以人民幣計價的服裝出口總額是零增長甚至負增長。服裝出口額較上月下降18.8%，出口增速較上月減少7.8個百分點。10月份紡織品出口同比增長18.4%，環比減少6.3%，但出口增速較上月增加1.7個百分點。

　　從廣交會出口接單情況看，紡織品服裝前三日累計成交額較上年同期增長6.15%，其中對歐出口增2.2%，對美出口增39%，對日出口增13%。歐盟是中國紡織品服裝的最大出口市場，占出口總額的1/5，紡織品服裝對歐出口增速出現明顯下降，若考慮單價大幅上調15-25%，2012年對歐出口紡織品服裝總量將出現較大幅度下降，2012年上年度整體出口形勢不容樂觀。

　　(五)農產品價格普遍回落，全球宏觀貨幣政策整體趨松。

　　國內農產品價格出現明顯回落，豬肉、雞蛋、蔬菜、水果價格均出現大幅下落，10月份CPI“破6歸5”。國內宏觀政策將調控重心由之前的“穩物價”轉為“穩增長”。

　　另外，進入10月份以來，全球貨幣寬松已形成趨勢，對主要經濟體而言主要表現為：美國實行扭轉操作（OT）實質為“定質寬松”，且不排除繼續推出QE3（量化寬松3）的可能，歐洲央行降低利率及英國央行10月初宣布的量化寬松政策也宣告了歐洲的貨幣政策方向，而巴西、印尼、澳洲的降息政策及印度央行宣布加息周期告一段落也表明了新興經濟體貨幣轉向寬松。

　　以上兩點，以及10月份中國PMI指數的回落，均為國家宏觀調控重心轉向“穩增長”提供了充分及必要條件，應對政策的一系列調整有所警覺。

　　二、關注點：進口棉配額政策的回顧與展望

　　國家大量收儲對國產棉價格形成支撐，而外棉價格在消費疲弱的情況下呈現震蕩向下走勢。在收儲數量達到一定規模時，國內棉花供需關系將有所改善?？赡軐е律婷奁髽I增加外棉進口力度以獲得一定價差收益。為保證國內棉市不受到低價進口棉市場的沖擊，保證收儲對國內棉價的支撐有效性，不排除國家調整下年度進口棉配額政策的可能。

　　目前有兩種調整可能，一是減少或控制滑準稅配額的發放節奏，二是上調滑準稅起征價格。目前進口滑準稅起征價格在11397元/噸，折進口棉CNF報價在81.16美分/磅（即外棉報價在81.16以下時，征收5-40%的滑準稅，高于這個價格僅從量征收每噸570元的進口關稅）。若上調滑準稅起征價格，將擴大滑準稅征收范圍，增加進口棉成本，以達到“筑壩攔水”的效果。

　　三、操作建議

　　一定時期內市場的決定因素由供需面轉向政策面。國家宏觀政策的變化將給棉花期貨帶來交易性機會。收儲數量和結構的變化可能成為影響后期棉價水平的關鍵性因素。同時應關注進口棉配額的政策調整及發放節奏的變化。

　　預計半年內國內紡織品對歐出口將出現較明顯下滑，對美出口將保持穩中略升態勢。內銷市場可能在政策刺激下逐步拓寬，但短期內難以明顯擴大。

　　鑒于收儲對市場支撐、但消費前景仍不樂觀，期棉下跌空間有限，但上漲缺乏足夠動力，預計國內期棉主力中線將維持震蕩，短線建議逢低做多，滾動操作為主。

　　棉花及紗線、坯布價格風險防范咨詢電話：銀河期貨青島營業部　劉耀　電話：0532-80661672　QQ：75088936