棉市“外強內穩”長期牛市可期

　　在經歷了2008年的大跌勢之后，2008年11月中旬鄭棉自10375元（主力CF907合約）上方展開反彈，2009年第一季度期價在12000元上下300點的區間內振蕩，4月初行情快速反彈，成交持倉放量，期價連續突破阻力區間12300元、國家收儲價格12600元，并在4月中下旬構筑13000-13100的盤整區間，目前陷入整理中，多空分歧加大。而ICE期棉自3月中旬以來高歌猛進，在5月第一個交易日突破今年1月份阻力區間，創下去年10月中旬以來6個多月的新高。整體來看，外棉表現要強于國內棉，對于短期以及未來長期的行情走向，筆者試作如下分析：
　　一、內外棉基本面差異明顯，“外強內穩”有望延續
　　就國內棉花現貨市場而言，購銷雙方互不相讓，交投陷入尷尬。由于本年度國儲收購272萬噸棉花資源（占當年產量的36％，史無前例），導致現貨市場自3月份以來呈現緊缺局面，棉價大幅走高，而紡織企業也出于補庫等原因，棉價接受程度從每噸11500元附近漲至13000元左右。
　　但現實的狀況是，紡織企業下游出口銷售并未有根本好轉，統計顯示，在不足兩個月的時間內，棉價上漲了1500元左右（漲幅13％），棉紗價格漲幅為500元左右（漲幅僅3％），加上紡織服裝出口退稅率增加的1-2個百分點，下游消費企業轉嫁成本的能力遠遠低于棉價上漲帶來的壓力。對于囤棉企業而言，實際流通的資源的確有限，持棉待漲心態強烈，但鑒于大量儲備棉遲早會投放市場，購銷雙方相互對峙。
　　而外棉目前可謂是輕裝前進，數據顯示，3月中旬以來，鄭棉累計漲幅僅10％，而ICE期棉主力7月合約漲幅達到了33％！最新一期USDA出口周報顯示，截至4月23日，本年度過去的38周里，美棉出口量已累計達到191.67萬噸，按照年度平均周裝運量5萬噸計算，本年度完成USDA預計的270萬噸的目標將不成問題，且后期不排除中國發放滑準稅配額后加速進口的可能，果真如此則超額完成的可能性將更大。從供需平衡的角度來看，下年度美棉期初庫存將較本年度降低33％，產量預期也將下降10％，難怪美棉前景一片光明。
　　二、各方對政策寄予厚望，政策調控難度有所加大
　　目前國內棉市之所以出現了橫盤整理的格局，正是由于多空雙方均對國家政策出現了相對一致的預期，令價格漲至一定程度后出現停滯局面。但就目前可調控的政策來看，由于環境發生了很大變化，國家調控難度也在加大：
　　就市場寄希望的短期內可能下發滑準稅配額問題，政策上也是矛盾重重。的確，就價差角度而言，下發滑準稅配額可以緩解目前的現貨緊缺局面，也可以讓紡企的采購成本下降500-700元/噸。但弊端也十分明顯：一方面可能由此進一步拉動外棉大幅走強，間接提高國內棉價，使政策效果打折扣；另一方面，市場各方普遍認為今年之所以供需緊張，更多是由于國家大量收儲造成的，應該發放儲備棉來緩解市場供需緊張，而不能大量發放配額，從而令市場的年度供需平衡打破，所以這也是發放滑準稅的阻力所在。
　　那么，市場只要發放大量的儲備棉，是否就可以解決一切問題呢？簡單地理解，似乎這是最直接也是可能最有效的手段，且不大可能引發國際棉市大的動作，畢竟從目前的現貨價格來看，儲備棉也順利實現了順價銷售。但問題是，國家為何遲遲不推出這項政策？筆者認為原因有兩方面：一是目前棉花播種仍未完全結束，國儲不拋售主要出于穩定今年棉花生產的目的；另一方面，筆者認為國家在考慮下年度的總體平衡問題，中美植棉面積今年大幅減少，且庫存均大量消耗，如果有一定的儲備棉在國家手中，更有利于后市的調控。
　　三、產量VS價格歷史對比，下年度國際棉價值得期待
　　本年度市場對于美棉種植面積的預測不斷發生變化，從最初的下降20％左右，到今年3月31日USDA發布的意向面積縮減7％，盡管下降幅度有所提高，但依然創下1983年以來的低位。按照近兩年來美棉單產水平測算，產量下降大約8％。
　　從美棉產量和歷史走勢對比來看，每一波行情的大幅走高并創出周期性的年度高位，均與前后年度的產量下降有密切關系，比較典型的是1983年度、1995年度、2002年度，均造成了期棉價格在當年度前后創出高位。而2009/2010年度面臨的一個疊加問題是，中國企業的工業庫存棉花預計將大幅下降。
　　從基金持倉角度來看，自去年7月份以來，ICE基金投機持倉處于連續的凈空頭狀態，后期一旦基本面配合，將很容易吸引資金向棉花市場轉移，也是美棉潛在的支撐因素。