收儲導致棉花結構性供應緊張 期價大漲30%

　　近一個月，棉花期貨和現貨價格持續大幅上漲，其中棉花期貨累計上漲幅度達到了13%，現貨上漲幅度更是達到了15%以上；如果從最低點算起，期貨和現貨反彈幅度已經分類累計達到30%和20%，這引起市場廣泛關注。而在這之前，由于經濟危機沖擊，紡織出口和紡織企業均陷入困境，這直接導致棉花消費急劇萎縮，棉價也大幅暴跌，跌幅超過38%。

　　外部環境改善消費回暖

　　全球經濟經歷了恐慌性的暴跌之后，整個金融市場心理趨于理性，美國經濟數據好壞不一，但已有好轉信號。美聯儲購買美國財政部發行的“國債”計劃增強了市場對美元長期貶值的預期，另外，之前各國政府大規模救市資金也引起市場流動性泛濫的擔憂，眾多國際投機資金回流商品市場以規避通脹風險，從而推動商品價格階段性大幅反彈。

　　從CFTC數據看，ICE期棉投機資金大幅減持空頭部位，而指數基金則在增持多單。

　　另外，中國經濟數據有所好轉，其中銀行新增信貸規模猛增，出口下降有所好轉。中國3月份出口同比下降25.1%，而紡織服裝出口還增長了9.9%，成為中國出口商品中的亮點，說明紡織消費有所回暖。

　　結構性市場供給緊張

　　為了穩定市場價格、保護棉農利益，國家進行了規模空前收儲，三次累計收儲量超過了272萬噸。而且所交儲的棉花均為高等級優質棉花，這為市場結構性供給緊張埋下伏筆。春節后，紡織企業陸續復工，盡管下游消費勉強，但是突然發現棉花采購十分困難，為此不斷提高報價。這是因為眾多棉花中間商忙于交儲而無暇顧及棉花銷售，況且交售利潤遠大于銷售利潤。

　　現貨價格大幅上漲之后，僅有的棉花庫存也面臨惜售。很多棉花貿易商囤棉惜售，期待市場更好價格。加之，除了關稅內89.4萬噸棉花配額，國家沒有發放滑準稅下的進口配額。所以紡織廠不僅國內棉花難以采購，進口棉花也無法進口。這促使棉花市場有效供給更為緊張。

　　期貨倉單壓力較小

　　由于國家收儲導致棉花期貨倉單注冊量為歷年最低。截止到2009年4月10日，鄭棉期貨倉單僅為1326張，比之前倉單最低年份2005年同期還少1000張。往年的實盤壓力問題并未再現，加之棉花采購困難，期現基差較小，很多紡織企業和貿易商大量買入套保，從推高棉花期貨價格。

　　另外，4、5月份全球進入棉花播種期，為了能夠避免棉花種植面積大幅下滑，政府樂見全球棉花價格繼續保持反彈態勢。 金石期貨 董淑志

　　市場觀察

　　國內棉價反彈將到位中期回調壓力需警惕

　　棉花期價處在快速上升通道，預計4月中下旬之前將繼續強勢反彈，但是后續反彈阻力也將越來越大。“五一”節后，隨著棉花播種基本結束、期現價差日益擴大、棉價高企、供給緊張加劇，國家調控意愿也將加強，鄭棉期價將面臨巨大的技術性回調壓力。鄭棉期貨主力合約CF907短期反彈目標和重要阻力為13500元/噸附近，現貨價格上漲目標位為13000元/噸左右。

　　終端消費疲弱抑制漲幅

　　春節至今，棉花現貨價格已經上漲了20%，而棉紗價格卻保持穩定，這導致了紡織企業經營成本大幅上升，而利潤被嚴重擠壓，面臨大面積虧損。盡管如此棉花市供應十分緊張，原棉采購十分困難，同時，紡織下游市場并沒有全面恢復，消費預期依然低迷。紡織企業經營壓力十分巨大，有極大可能呼吁國家給予政策支持，這些扶持政策主要包括增發棉花進口配額、加快新疆棉入關、拋售陳棉等，以增加市場供給，打壓棉價，降低經營成本，維持紡織企業正常經營，提高市場競爭力。

　　后期供應增加形成利空

　　國家收儲272萬噸，加上之前已有庫存，筆者推算國家棉花儲備總量達到400萬噸以上，這導致國家庫容壓力很大。而最近現貨價格也大幅攀升，部分地區棉花銷售價格已經達到了12600元/噸。為了能夠緩解棉花供應壓力，穩定棉花價格，國家有輪儲舊棉的內在需求。所以筆者預計5、6、7月份國家有可能進行陳棉拋售，緩解庫容壓力。另外，新疆棉共交儲棉花152.5萬噸，按照300萬噸產量計算，自用紡棉60萬噸，還有90萬噸棉花有待銷售。

　　期現基差有所擴大，新疆棉注冊期貨倉單有利可圖。截至到2009年4月13日，新疆棉在內地銷售價格為12700元/噸，鄭棉主力合約CF907價格為13200元/噸，每噸有500元/噸的價差，同時加上400元/噸的移庫補貼，共計900元/噸的利潤。而且據7月交割還有近3個月時間，足以組織貨源進行期貨倉單注冊。