【儲備棉輪出】輪儲對期貨市場的影響分析

[編輯:KK]  [發布時間:2015-07-01]  [中國棉花信息網]

　　經國務院批準，有關部門決定按照有利于促進產業持續健康發展、引導市場平穩運行、減輕財政負擔、完善棉花儲備調控機制的原則，并采取“不對稱輪換、先輪出后輪入、多輪出少輪入”的方式，有序消化國家儲備棉庫存，逐步將儲備規模降至合理水平。根據當前棉花供需情況和市場運行態勢，今年將于7、8月份通過全國棉花交易市場以公開競價的方式安排儲備棉輪出。根據有關部門6月30日發布的消息指出，此輪輪出總量100萬噸棉花，其中2011年度國產棉33萬噸，輪出底價13200元/噸，2012年度國產棉47萬噸，底價14200元/噸，2012年度進口棉轉國儲棉20萬噸，底價15500元/噸，部分倉庫已經接獲儲備棉出庫打包通知。9月新棉上市后擇機輪入本次輪出總量的40%棉花，這為新年度政府托市提供了空間。分析看，我們認為儲備棉政策將在以下幾個方面影響市場：
　　1、國內資源充足，輪出增加低等級資源供應
　　按萬達期貨供需平衡表統計，2014/15年度中國棉花產量636萬噸，預期進口170萬噸，從2014年9月到2015年5月的9個月內中國已經進口133.2萬噸棉花，即本年度新增供應769.2萬噸，如果6-8月進口30萬噸，全年新增供應將達到800萬噸，遠遠大于670萬噸的消費量，供應充足的情況下紡織企業將保持低庫存水平，從而抑制消費。
　　從市場庫存結構情況來看，目前國內低等級棉花價格在13000元/噸以下，而輪出的棉花與國內低等級棉花、鄭棉庫存品級重疊，高等級資源緊缺問題依然無法解決，年度末期等級價差將進一步拉大，輪出增加低等級棉花供應，以兵團機采棉為主的低等級棉花銷售壓力增加可能導致年度末期低等級棉花價格進一步下行。
　　2、國儲棉價格缺乏競爭力，預期成交比例偏低
　　從上面我們已經分析本年度國內供應充足，不存在剛性缺口，因此輪出可能與現貨庫存搶占市場，最終造成殺跌局面。雖然本次輪出總量達到100萬噸，但按最低的2011年度13200元/噸價格計算，如果復檢標準3級降低至5級，則貼水1000元/噸至12200元/噸，但棉花的內在斷裂比強度、馬克隆值不會受到太大的影響，以新疆棉為主的庫存有望受到市場的追捧。
　　2012年度的47萬噸棉花按14200元/噸起拍，如果等級差貼水達到1000元/噸，成交價格依然達到公定13200元/噸，而2012年度儲備棉質量相對較差。目前市場質量較好的南疆手摘棉毛重價格在13800-14200元/噸不等，對比來看，2012年度的儲備棉拋售價格缺乏競爭力，難以得到紡織企業的青睞，大量流拍的概率較大。
　　因此儲備棉的拋售價格缺乏競爭力，最終成交比例可能偏小，對市場的影響更多來自于心理層面而非實際影響。
　　3、低等級棉花供應增加，鄭棉庫存難以流出將壓制9月合約
　　目前鄭棉1509合約在12700元/噸上下，公定結算，折算毛重達到13000元/噸左右，如果紡織企業買入該合約交割，到廠毛重成本將達到13200元/噸左右，該價格高于目前市場大部分低等級棉花價格，也大幅高于2011年度國儲棉的拋售價格。即鄭棉在目前國內低等級棉花資源充足的情況下，國儲低價拋售將使鄭棉面臨新的競爭對手，難以吸引紡織企業入市承接倉單，而2015/16年度執行新的升貼水制度將導致倉單流入1601合約的成本大幅增加，空頭在1509合約最后交割的意愿極強，但目前該合約難以吸引投機及紡織買盤入市，庫存壓力將使該合約持續下跌并向12300元/噸低點靠攏。
　　4、政策頂部確定，上漲空間有限可能制約投機資金流入
　　從儲備棉政策分析，政府輪出意愿強烈，雖然9月1日開始的收購季節將暫停拋售儲備，但收購結束后最遲不超過2016年3月政府繼續輪出的概率極大，按本年度的輪出價格來看，下年度延續目前價格的概率極大，這樣市場低等級的棉花價格將被限制在13000元/噸以下，而高等級資源緊缺的情況依然難以改善，國儲棉、新疆機采棉、低等級地產棉搶占市場將導致2016年銷售壓力增加，從而抑制長期棉價。上漲空間減小將導致鄭棉市場難以吸引機構投資者入市，保值賣盤將使棉價維持長期弱勢格局。因此雖然9月后的新棉上市鄭棉有望在總產減少、企業搶收、政策托市等因素下反彈，但幅度不會太大，國慶前后將是最佳的賣出保值時機。
　　5、輪儲機制為1601合約提供支撐
　　與往年拋儲不同，本次儲備棉政策明確提出了輪儲概念，雖然輪入總量不超過本輪輪出成交總量的40%，但這為政策調控下年度棉花留下了足夠的空間與政策依據。
　　2015/16年度政府將繼續對棉農實行目標價格補貼，在9月1日后暫停輪出，穩定新年度收購價格。目前2015/16年度以中國、美國為首的全球大幅減產已成定局，而由于內地棉區大幅減產，部分內地企業進疆承包軋花廠情況增加，新疆收購主體增多但總資源減少，搶收局面在2015年度再次形成，而政府的收儲可能如2014年委托中棉托市一樣撬動市場價格上漲，從而使收購成本上升，皮棉價格上漲，支撐1601合約在10月前后創出年度高點。
　　因此總體來看，輪出對短期市場的實際影響偏弱，可能導致1509合約持續下跌，雖然政策為8月后的收購季節提供了想象空間，但2016年輪出已成定局，供應的增加與價格的確定將制約鄭棉反彈空間，從而制約投機資金入市的積極性，未來鄭棉維持大的區間震蕩概率較高，在現貨操作上保持逢高賣出保值策略為宜，不宜追漲殺跌。輪儲對期貨市場的影響分析