供求暫時改善 棉價難以下跌

　　基于對流通庫存階段性減少的假設，今年最后兩個月棉花價格下行空間不大，或將延續偏強振蕩格局。
　　天氣漸涼，棉花市場也愈見清冷，10月USDA報告中大幅上調的2012/2013年度全球期末庫存至歷史最高的1722.5萬噸，似乎預示著棉市“冬季”的提前到來。不過，基于對流通庫存階段性減少的判斷，2012年最后兩個月或將成為本年度棉價最有利上漲的時期。
　　眾所周知，本年度全球棉花市場的核心矛盾仍然是中國的庫存。研究分地區的庫存數據不難發現，中國以外地區棉花庫存從2010/2011年度的828萬噸增加到2012/2013年度的925.5萬噸，增幅為11.78%，而中國棉花期末庫存卻從230.86萬噸增加到797.02萬噸，增幅高達245.24%?？梢哉f，中國吸收了全球的過剩量，將棉花的庫存沉淀在了國內。因此，雖然USDA報告奠定了本年度國內棉花價格偏空的趨勢，但中短期的價格波動將受到庫存變化的影響。
　　這兩年，研究中國棉花庫存就繞不開政策，收儲和拋儲的政策已在一定程度上改變了棉花流通市場和庫存的結構。從積極的角度看，收儲能改善國內流通市場棉花過剩的局面，進口低價的國際市場棉花也有助于支撐全球價格，但弊端也非常明顯，正如今年9月發生的情況一樣，當儲備庫存被投放到市場之后，棉花進口增速降低，全球棉花商業庫存增加，對全球棉花市場構成明顯的打壓。
　　本年度影響棉花庫存的主要因素包括了產量、消費量、進口量和國家儲備量。在產量基本確定、消費量很難大幅下降、進口配額停發的情況下，國家的收儲政策將決定國內庫存。筆者認為，2012年最后兩個月棉花流通庫存將階段性減少。
　　一方面，棉商交儲積極。筆者在和軋花廠溝通的過程中發現，棉商現階段的工作重心全部放在交儲上，早交早回款多循環已經成為有交儲資質棉商的共識。截至10月24日，2012年收儲累計成交已達139.58萬噸，遠超去年同期3.7萬噸的水平。其中，新疆每天收儲的成交率自9月24日起持續超過90%，10月以來更是幾乎每天全部成交。受制于棉籽質量，內地交儲成交比例相對較低。從了解到的情況看，本年度河北、山東、安徽等內地主產區普遍面臨棉花長度不夠、等級不高等問題，交儲難度較大。據河北威縣一家棉商介紹，今年當地籽棉衣分特別低，前一段時間價格高還能有所成交，現在棉價下跌了，每天只能收幾千斤。在收不到合適籽棉交儲的情況下，許多工廠選擇停工，基本不考慮交儲以外的銷售。
　　另一方面，流通市場的價格過低，新棉很難銷售。目前，新疆地區籽棉收購價達到9元/公斤，按照棉籽0.95元/斤、衣分40%、加工費600元/噸計算，成本已經接近20400元/噸的收儲價。新棉成本高，但流通市場對棉花的定價更多地參考拋儲成交價，同期兵團棉花競賣成交價折合328級不足18800元/噸，新棉進入流通市場即面臨虧損，企業在市場銷售的情況不會太樂觀。
　　從數據分析，2012年度棉花收儲已接近140萬噸，而整個9月拋儲量不足55萬噸（國儲輪庫累計成交49.36萬噸，兵團競賣5萬噸），國家收儲政策對價格的正向拉動作用開始顯現。同時，中儲棉總公司與中華棉花集團有限公司、新疆生產建設兵團棉麻公司簽署的大單合同，或將使兩家交儲大戶退出入儲競拍，緩解目前新疆交儲難的問題，加快新棉入國庫的速度。
　　我們認為，按照每天成交7萬噸計算，11月底收儲成交量將達到322萬噸，再考慮90萬噸的大單合同（也有消息稱兵團大單為135萬噸，這樣大單合同總量將達165萬噸，按80%成交計算可吸收132萬噸新棉），年底前的收儲量將不低于412萬噸，占預估產量的59.11%?；诿藁魍吭鲩L有限的假設，2013年度配額發放之前，棉花基本面將得到階段性改善。但考慮到保值盤對市場的壓力，不宜對市場抱過于樂觀的想法，逢急跌買入是一個可以選擇的策略。