供需緊平衡 PTA強勢依舊

　　以騰龍芳烴爆炸為契機，PTA(5540,4.00,0.07%)期貨展開一輪上漲行情。這背后不僅有騰龍芳烴帶來PX環節去產能的驅動，更有翔鷺石化短期停車、遠東石化倒閉帶來的PTA階段性去產能的利好，同時原油需求旺季到來也為化工品營造了多頭氛圍。展望后市，原油強勢格局將延續，低位PTA庫存將繼續支撐其價格。

　　消費旺季，原油易漲難跌

　　4月國際油價走出單邊上揚態勢，5月上旬再度創下年內高點，在旺季消費預期下，后期油價仍可能維持強勢。

　　從供應端看，最大利好來自于美國頁巖油的產量增速下滑。EIA在4月初的月報上就已表明觀點，2015年5月美國頁巖油的產量增速將下滑，6—9月產量可能小幅下跌，但2016年產量又會再度攀升。美國頁巖油產量大幅飆升是前期油價大幅下跌的驅動力，而產量增速的下滑或者絕對產量的下降就為市場帶來了喘息機會。事實上，從4月開始美國原油產量基本維持穩定，加上煉廠開工率提升，庫欣庫存上周出現了去年11月以來的首次下滑，這直接支撐了WTI油價。

　　從需求端看，目前全球走出春季的煉廠檢修季，消費旺季即將來臨。分地區看，歐美和地中海地區的煉廠已經度過了檢修高峰，尤其是美國，煉廠開工率穩定在90%上方;亞洲的檢修高峰在6月，但也為時不遠。夏季是歐美的駕車出行旺季，用油量會增加。夏季也是沙特、日本等國發電用油量的高峰，尤其是沙特，夏季該國經常直接燃燒原油發電。

　　此外，全球地緣政治處于動蕩時期，這是低油價在中東產油國造成的副產物之一，無論是沙特在也門的軍事行動還是利比亞國內的沖突，都可能造成供應減少的預期。因此，全球原油后期走強的概率較大。

　　處于階段性去產能和產業鏈補庫存期

　　從PTA的直接上游原料PX看，騰龍芳烴的爆炸意味著短期內中國的PX產能去除了12%，而PX的貿易通常以合約貨為主，很少的現貨買賣就可能把價格大幅拉升。5月PX的ACP為925美元/噸，加上700元/噸加工費，對應著PTA的成本價為5130元/噸，這也是5月現貨的合理均值，目前看，也是現貨價格的支撐位。

　　PTA下游聚酯端情況較好。4月中下旬聚酯行業開工率達到了兩年高點，筆者聽聞一家停車兩年之久的短纖企業都再度開車，足以說明低價原料對聚酯和終端的刺激作用。聚酯產銷時好時壞，但是聚酯整體的產品庫存處于低位，利潤情況尚可?？梢哉f，聚酯行業在2014年已經觸底，2015年將越來越好。

　　從PTA行業自身看，國內一共有4500多萬噸的產能，而遠東石化的破產、翔鷺的停車就意味著有1000萬噸產能短暫消失。雖然1—3月PTA累積了大量庫存，但僅靠4月一個月就去除了30萬噸的社會庫存。4月下旬隨著三套PTA裝置開車，PTA的開工負荷與聚酯相比略有缺口，一旦有新的PTA工廠不正常停車，PTA就將出現供需缺口;而此時PTA工廠和聚酯企業的PTA庫存均處于低位，PTA期現價格就可能被大幅拉升。

　　綜上，我們認為PTA強勢格局仍然沒有改變，雖然繼續追高的風險逐步增大，但從基本面分析，還是較為利多。