成本端利好 助推PTA強勢

　　近期，騰龍芳烴爆炸事件惹得PTA產業鏈沸沸揚揚，PTA期貨也于清明節后開盤當日直奔漲停，與其他化工品弱勢形成強烈反差。

　　伊朗核協議框架達成無礙原油反彈

　　4月初伊朗核協議框架終于達成，美國白宮發言人說，對伊朗制裁的取消是分階段進行，第一階段對伊朗制裁的取消或將發生在年中的幾個月后，這意味著短期內伊朗石油對市場的沖擊有限。而沙特連續第二個月上調對亞洲的石油售價，這預示著OPEC內部的價格戰已經告一段落。同時，美國能源信息署數據顯示，美國原油產量自1月底以來首次下滑36萬桶/日，而一旦本周繼續下滑，美國原油產量階段性見頂信號將愈加強烈，原油市場反彈格局將延續。

　　騰龍芳烴裝置起火確立PX強勢

　　隨著前兩個月國內PTA工廠高負荷運行，當前PX社會庫存消化已近尾聲。3月底PX與石腦油價差位于300美元/噸的盈虧平衡點以下。境內外PX裝置在二季度多有大規模停車檢修計劃。騰龍芳烴這套占據國內產能十分之一以上份額的PX裝置原計劃4月5日檢修完畢開車重啟，而本次重啟失敗并引發爆炸事故再次把該企業推至輿論的風口浪尖，因此即使后期排除故障，短時間內重啟也是難上加難。這將加劇二季度PX環節供需偏緊的預期。另外，在今年環保政策收緊的背景下，中金石化新建的160萬噸PX裝置能否在5月如期投產也存在較大不確定性，而一旦其投產延期，二季度PX供需緊張預期將進一步加劇。

　　PTA去庫存進程有望加速

　　當前整個PTA市場的關注焦點在巨量庫存如何消化上。我們給出以下兩個路徑：一是PTA工廠之間市場份額競爭以及價格戰繼續，并且在期貨倉單量比較大的情況下，近月1505合約多頭離場導致短期內期現貨價格大幅下挫，PTA生產利潤大幅萎縮促使工廠內部協調降負荷去庫存。二是上游原料成本端出現利好，價格大幅上行并擠壓PTA工廠利潤，PTA工廠在庫存巨大、價格推漲乏力導致現金流壓縮下主動降負荷去庫存。兩者區別在于前者是通過PTA期現貨價格下跌，擠壓PTA利潤達到降負荷去庫存目的，而后者是通過成本推動價格上漲來擠壓PTA利潤，達到降負荷去庫存目的。

　　目前來看，原油和PX原料端均出現利好，PTA工廠通過后一路徑去庫存的可能性較大。實際上，與騰龍芳烴配套的翔鷺石化450萬噸PTA工廠已于爆炸當日臨時停車檢修，外加上寧波臺化120萬噸裝置近期已計劃內停車檢修，國內PTA工廠開工率將大幅下滑至60%附近，相對于下游聚酯環節近80%的開工負荷，PTA工廠的去庫存進程有望加快。

　　綜合來看，我們認為騰龍芳烴爆炸事件對PTA市場的影響不是短期因素，這會加劇二季度PX環節供需偏緊局勢，并加速PTA工廠通過第二路徑去庫存進程。PTA期貨在成本端強勢以及后期去庫存預期支撐下有望保持強勢。