后聯盟時代PTA產業的危與機

　　價格戰悄然打響，企業逆境中逢生，期貨帶來新曙光

　　挺過“戰殤”絕非易事

　　誰都不愿意揭開自己的傷疤，正如這次期貨日報記者在福建地區走訪PTA全產業鏈時所感受到的，對于聯盟留下的后遺癥，很少有企業愿意提及也不想過多評論，或許一些苦楚只有他們自己才知道。

　　企業的種種表現其實不難理解，畢竟在這場長達半年之久的限產聯盟博弈中，最終也沒有一個勝負之分，有的只是帶給產業鏈的傷痛。

　　據了解，今年整個PTA產業鏈經歷了大幅波動，其中，圍繞PTA工廠挺價聯盟的博弈一度引起整個市場巨大的波瀾。但在油價下挫導致成本大幅下降的利益驅使下，PTA挺價聯盟分崩離析，整個PTA工廠的開工率重新回到高負荷狀態。

　　與此同時，隨著7—8月韓國、新加坡、印度等國新建的PX裝置正式投產，上游原料PX進入到產能過剩狀態，生產利潤節節下滑。截至17日，PX的動態生產盈利僅有50美元/噸左右，而2011年年初其最大生產盈利為500美元/噸。這個當初整個PTA產業鏈乃至整個化工市場最賺錢的品種，如今也不得不面對蕭條。

　　作為議價能力最弱的下游聚酯行業，在PTA廠家挺價聯盟初期曾有過的“圍剿”也因行動不一致而以失敗告終，只能無奈接受PTA工廠的成本定價模式。隨著定價的推廣，聚酯工廠的成本有了一定的上升以至于去庫存的速度減慢，庫存累計導致貨物貶值。

　　目前來看，近4400萬噸的PTA產能對應2500萬噸的有效市場需求，聯盟破滅后，三大巨頭要爭奪這有限的市場份額，激烈競爭已不可避免。

　　“當60%的低開工率無法維系時，每個工廠都會想辦法擠占其他工廠的市場份額，競爭加劇是必然的。”市場資深人士安建華告訴記者，當前PTA行業必然會發生價格戰。所謂價格戰，就是在市場份額爭奪中，在質量差不多的情況下，通過低價優勢來競爭。“這最終拼的是企業的綜合實力，哪個企業的生產成本最低，能經受虧損的時間最長，就能活到最后。”

　　對于這一點，在本次調研中，記者也從翔鷺石化股份有限公司相關負責人那里得到了證實。據該負責人介紹，作為我國PTA生產的三大巨頭之一，翔鷺石化擁有新舊兩條生產線，共計產能615萬噸。目前舊廠開工率75%左右，新廠開工率70%左右。

　　由于聯盟限產時參與其中，其間企業經歷了兩次停產，華南市場份額有所下滑。隨著后期對華東地區的重視，該地區的市場份額穩步提升。“考慮到水運等多方面因素，為滿足華東市場需求，異地庫的庫存量比較大，目前企業的PTA和PX庫存都處于今年的峰值，一天往江浙地區運7000—10000噸。”上述負責人稱。

　　“實際上，PTA市場的價格戰已經打響。沒有廠家敢拉抬自己的價格，當前只能做賠本買賣，不然自己的市場份額就會丟失。”安建華認為，長此以往，PTA行業的虧損會進一步加大，而規模小資金鏈緊張的工廠很可能會因承受不了虧損而關停，行業的洗牌進程會加速。在他看來，市場要想挺過“戰殤”不是一件容易的事。

　　產業鏈各環節危機四伏

　　隨著市場再次步入產能過剩格局，新入市場角色的市場份額競爭也隨之而來。經過前期的限產風波，中小PTA工廠贏得了利潤和生存空間。目前，大的PTA工廠加大負荷生產會帶來較大的供應壓力，這將加快現貨價格的下跌步伐，進而導致虧損幅度擴大，而下游聚酯企業仍面臨著終端需求乏力以及資金緊張的壓力。上游PX環節生產有利可圖與供大于求的矛盾也逐漸暴露出來。PTA產業鏈各環節危機四伏。

　　在此次調研中，記者也明顯感受到市場人士對PTA產業鏈現有處境的擔憂。“市場環境近幾年一直在走下坡路，成本增加較快，出口訂單減少，‘寒冬’短時間內很難度過。”長樂金磊紡織有限公司總經理陳文捷感慨道。

　　對于這一點，翔鷺石化相關負責人也深有同感。“同行太多了，產能也變大了很多，現在看來，產業是做大了，但沒有一個做強的。”該負責人坦言。

　　面對價格聯盟，聚酯工廠無形中也增加了成本，盈利有所下降。據金綸化纖有限公司董事長介紹，價格聯盟最大的損害不是抬高價格，而是累積了庫存。“上游提價，下游接著提價。但終端接受度不高，不能及時消化，導致庫存累積，企業資金周轉減緩。”

　　目前來看，在當前整個PTA產業鏈中，市場最為關注的是上游PX環節。“因為PTA和聚酯環節為應對產能過剩的局面已經習慣了對生產負荷進行合理控制，整體供需還算平穩。而PX環節目前生產仍有盈利，但產能供大于求，PX商家如何應對值得市場關注。”在東吳期貨分析師王廣前看來，PX的價格重心基本決定了成本定價下的PTA價格乃至下游聚酯環節的價格重心。

　　河南省以馬內利資產管理有限公司執行董事張明偉預測，由于當前原油庫存較大使得PX價格有所承壓，但PTA下游短纖、長纖庫存其實并不大，整體來看，PTA產業鏈仍處于調整周期中。“近段時間PTA期現貨價格進一步下跌空間不大，上漲動力不足，或將在低位振蕩盤整。”

　　企業逆境中逢生有道

　　在這樣的大環境下，相關企業自然不想在產業淘汰過程中第一個倒下。面對激烈的市場競爭，各企業挖空心思，積極尋求逆境中的逢生之道。

　　對于PTA產業鏈來講，目前最大的風險無疑是原料和成品價格出現大幅波動帶來損失。再大的企業也不可能總是依靠經驗做到順風順水，一旦判斷失誤，對企業就會造成較大的打擊。“在此背景下，企業各個環節積極降低生產成本，同時面對一路下行的市場價格，企業也更注重對庫存和現金流的管理，紛紛采取壓縮原料和產成品庫存的辦法來應對庫存貶值風險。”王廣前告訴期貨日報記者。

　　考察中記者了解到，目前福建地區PTA產業鏈總體保持低庫存，尤其是議價能力較弱的環節。福建地區聚酯產能為370萬噸，擬新投產30萬噸，市場總量不大。作為傳統紡織基地，該地區下游的需求尚可，整體來說產銷健康。

　　據陳文捷介紹，截至目前，他們企業原料滌綸短纖的庫存維持在2—3天。受環保因素制約，有色紗將逐步代替傳統印染，因公司有色紗等差異化產品占比較大，整體產銷順暢，產成品庫存維持4天左右的低位水平。“在行業大環境、原材料、產成品弱勢下行的情況下，原料和成品維持最低庫存為企業的指導原則，除非形勢明顯反轉才會考慮逐步提高庫存。”

　　與此同時，該地區金綸高纖也基本不備庫存，滿足工廠生產需求即可，成品短纖78%自用，另外22%外售。目前僅1—2天的庫存量，成品滌綸長絲庫存也維持在11—12天的健康水平。

　　“嚴格控制成本，產品差異化并貼近消費需求，企業才能在逆境中生存與持續發展。”業內人士表示，翔鷺聚酯產業鏈上下游的垂直重合，自產自銷，相較于其他PTA廠家成本優勢明顯，實現了產業一體化發展，能夠有效抵御市場所面臨的未知風險。

　　不僅如此，近些年來，更多的企業已經學會了用“兩條腿”走路，產業鏈合理運用PTA期貨進行避險成為市場主體的普遍選擇。

　　如調研中，福建地區某下游聚酯生產企業在PTA期貨升水的1401合約上進行了一定頭寸的賣出套保，最后1噸PTA盈利在500元/噸以上，遠超正常的聚酯銷售盈利水平。

　　據金友期貨分析師魏琳介紹，今年1月，交易所PTA倉單數激增，標準倉單加上有效預報在1月6日達到峰值90755手，相當于45萬噸以上的現貨。伴隨著市場對PTA1401合約巨量交割擔憂的解除，PTA期價下方失去支撐，開啟了一輪勢如破竹的下跌行情。截至1401合約的最后交割日，PTA指數暴跌510點，10個交易日內跌幅達6.8%，同期PTA現貨價格跌幅更是高達7.7%。賣期保值使得現貨價格下跌對企業造成的大部分損失都得到了有效對沖。

　　作為PTA龍頭生產企業之一，翔鷺石化在PTA期貨上市后便積極參與其中。據企業相關負責人介紹，2008年9月、2012年9月以及今年1月他們在期貨市場的交易量較大，為企業經營帶來了很大的便利。

　　記者在考察中了解到，對于期貨工具的運用，成熟的企業一般都會有決策者、監督者(資金調撥)、下單員，分工明確，各盡其職。在期貨的運行中一旦出現風險，風控要求平倉，任何人都無權干預，決策者、下單員與風控崗職責分明，互相監督。從根本上解決了企業在期貨操作中變成“一言堂”的惡果。

　　而對于市場的判斷，翔鷺石化則立足產業，不去猜想宏觀不確定性的因素，只做確定性的機會。“企業做期貨一定不能忘了自己的出發點，我們只希望能夠在行業低谷期渡過難關。最理想的結果就是，寒冬過后同行們多數已經住院了，自己卻沒感冒。”上述負責人笑言。

　　完善產業鏈期貨品種序列正當時

　　PTA期貨上市以來取得的成績有目共睹，目前產業鏈各個環節都關注PTA期貨價格，并將其作為產品定價和生產經營的重要助手。

　　盡管如此，仍有一些時候PTA期貨價格運行方向并不能完全反映上下游各個環節的市場供需狀況，特別是下游各環節的供需矛盾有時并不能通過PTA期貨準確反映。

　　對于聚酯下游的滌綸長絲工廠以及貿易商來說，依靠PTA期貨規避長絲短纖價格波動風險，實在是鞭長莫及。據業內人士錢濤介紹，一方面由于PTA價格傳遞時間與空間效率有限，另一方面PTA產業鏈上下游的價差十分不穩定。此外，滌絲工廠與PTA工廠的供給與需求都有著獨立性，相關系數偏低，聚酯企業在進行套期保值時只能通過交叉套保的方式，操作起來不易。

　　據了解，目前聚酯生產企業在運用PTA期貨套保的過程中也面臨著一些問題。如當聚酯滌絲產生品競爭激烈，庫存積累較多時，缺少滌綸短纖和長絲等期貨品種進行庫存保值，盡管下游聚酯生產企業可以利用PTA期貨進行賣出套保操作來對沖庫存貶值風險，但畢竟不能進行實物交割，在進入PTA期貨交割月之前不管盈利與否都不得不平倉。

　　“由于當前產業鏈各環節只有PTA這一個期貨品種，各市場主體對其過度關注會忽略自身環節中的具體供需矛盾，從而導致下游聚酯滌絲生產企業缺少價格定價參考標桿。”王廣前認為，當前十分有必要將滌綸短纖和滌綸長絲納入期貨上市的進程，以更加方便下游聚酯滌絲生產企業進行風險規避和價格發現。滌綸纖維期貨品種的上市將會完善產業鏈期貨品種序列，惠及PTA產業鏈各個環節。

　　除此以外，乙二醇的上市也贏得了市場較高的呼聲。對于聚酯工廠而言，原材料乙二醇的風險無法規避，利潤難以鎖定，而紗線相關的企業也難以用PTA進行套保。

　　“從乙二醇的電子盤來看，目前每天的成交量有20萬—30萬手，交投活躍。這一品種進口依存度高達70%，貿易融資也較多，換手率較高。另外，從倉儲的角度看，儲藏罐可以借助于甲醇的儲藏罐，可行性較強。”范勁松稱。

　　在范勁松看來，PTA產業鏈期貨品種的完善可以增加很多的操作模式，尤其會增加很多的套利、對沖的機會。“投資機構進入期貨市場更多是為了套利，只有產業鏈健全，這些投資機構才會投入較多的資金，操作模式也將更加豐富，從而為整個市場提供更多流動性。”

　　對此，張明偉也向記者坦言，其所了解的一家投資公司目前在PTA上日交易量占公司總成交量的10%—18%。在他看來，若能夠進一步完善PTA產業鏈品種，不僅能夠讓更多的產業鏈客戶參與到期貨中，而且可以為專業投資者提供更多的參考依據，市場參與量也會進一步放大。

　　可以預見，未來隨著滌綸短纖等期貨品種的上市，PTA產業鏈企業參與期貨市場的熱情將被大大激發，PTA產業鏈或將因此迎來新時代。