PTA：下跌仍是主旋律

　　經過長期低迷后，當前PTA處于反彈階段，但從產業鏈角度來看，PTA仍有巨大的下行壓力。

　　4月～6月是PTA極容易下跌的時間周期，而今年由于國內PX投產密集期的到來與市場信心的不足，4月～5月PTA發生下跌的概率非常大，宏觀經濟的不穩定性更加大了下跌的可能性。根據測算，PTA在6月前，可能會再度下滑到7300元/噸～7400元/噸這樣的價格。如果宏觀氛圍特別差，也有可能會出現7000元/噸以下的價格。

　　成本下移打開PTA下跌空間

　　前期PX價格的快速反彈給PTA及聚酯產業鏈反彈提供了非常大的信心。但從PX與石腦油價差來看，當前接近650美元/噸的價差略顯高位，同時騰龍芳烴的PX項目預計4月底投產，PX行業整體利潤不可能維持在如此高位。其與石腦油價差再度回歸550美元/噸以下是大概率事件，在宏觀弱勢環境中，會壓縮至450美元/噸。

　　因此，由上往下推算的PX在5月底前的均衡價格應該在1300美元/噸～1400美元/噸。可以得知，PTA的理論成本在7350元/噸～7850元/噸，而由于PTA出現了供應過剩的問題，PTA產業虧損程度一直維持在400元/噸～800元/噸之間。同時由于4月～5月期間，需求基本維持中性偏弱格局，因此利潤出現大幅好轉的可能較低。由此可以推斷，PTA的現貨均衡價格在7400元/噸下方，極限則可能會跌至6900附近。

　　長單缺乏致市場信心不足

　　客觀來說，4月后期聚酯需求會有所下滑，主要緣于終端開工進入穩定狀態，集中采購及備貨周期結束。因此，整體來說，4月～5月期間，下游需求量不會給PTA行情帶來過多提振。但從下游市場氛圍來看，當前終端多以短單為主，整體數量較多，但無長單合同，使得聚酯廠商對未來行情沒有信心，一旦市場氛圍向不利方向轉變就會出現明顯的清庫存動作。而一旦聚酯價格出現下跌跡象，終端采購就會進入觀望。因此，現貨市場的這種信心變化容易助漲殺跌。顯然，當前宏觀格局動蕩不利，在PTA期貨價格下跌的背景下，下游的整體格局使得供需炒作趨于弱勢。

　　從對PTA期貨上市以來的數據分析可以發現，二季度PTA出現下跌且大幅下跌的概率非常高。

　　我們認為，這一現象與PTA產業鏈的季節性強弱變化有關。而對于當前的PTA的供需大環境來說，由于成本下移與需求轉弱帶來的信心松動，今年發生下跌的概率依舊很大。

　　持倉異常帶來波動風險

　　雖然從宏觀與基本面分析，PTA下跌是大概率事件，但有個不容忽視的異常表現就是中糧期貨席位上的多頭持倉。從席位持倉與成交數量可以看出，中糧上的多頭頭寸持倉非常堅定，以4月17日當日的數據分析，當日有5萬的單邊多頭頭寸，而中糧席位卻沒有上成交排行榜，公布的前20的最末一名的成交數量是2.5萬手。這就表示，中糧的5萬手持倉至少有一半當天沒有操作，以持倉為主。

　　因此，對于這一席位持倉，行業中人需要特別關注。其存在與消失都會對PTA行情產生極大的影響。第一種情況：這種異常堅定的主力多頭頭寸，在不爆發極端行情的情況下，將會對空頭資金炒作產生極大的壓力。一旦宏觀氛圍不配合空方，就會出現非?？焖偾掖蠓姆磸棥５诙N情況是，如果在宏觀特別不利的背景下，此部分多頭認輸離場，則有可能爆發PTA價格崩潰式的下跌。