PTA寬幅振蕩是主旋律

　　近期,全球金融市場出現自2008年金融危機以來最猛烈的暴跌行情。國際原油價格在短短7個交易日內下跌24%,對能源化工商品造成沉重打壓。盡管PTA自身基本面較為強勢,但未能獨善其身,1201合約5個交易內最大跌幅超過1000點,7月以來的漲幅悉數回吐,期貨價格重新回到多空平衡位置。PTA期貨合約價格近強遠弱結構反映了當前供需面偏強與未來預期悲觀并存的格局。宏觀面看,全球金融市場的劇烈動蕩及經濟增長乏力也在倒逼各國政府推出新一輪寬松貨幣刺激政策。美聯儲最新會議首次承諾延長低利率年限,刺激股市以及大宗商品出現急速反彈。鑒于微觀面與宏觀面多空因素交錯,筆者認為PTA期價后市將在8600–9300區間內呈現寬幅振蕩走勢。

　　裝置故障導致PTA現貨偏緊,未來供給預期偏空

　　2月份以來PTA市場呈現單邊下跌走勢,主要源于對下半年PTA新產能釋放供給壓力的擔憂。從實際表現來看,二季度以來聚酯滌綸行情好轉,加之聚酯行業產能擴張,對PTA需求實際上呈現增加態勢,PTA市場供給尚未出現明顯過剩壓力。據調查,7月份以來PTA社會庫存偏低,貿易商手中貨源普遍不多。PTA現貨價相比期貨價明顯抗跌。8月5號前后寧波逸盛330萬噸PTA裝置因供電中斷被迫全線停車,8月底才有可能恢復生產。逸盛石化宣布對8月合約貨減半供應后,部分聚酯工廠轉入現貨市場采購,導致現貨價格在期貨市場大跌之時逆勢上漲,價格堅挺在9450元上方,相比期價呈現高升水結構,說明目前PTA現貨市場供給重回偏緊狀態。今年PTA新增產能只剩下三房巷(600370,股吧)一套裝置未投產,四季度為真空期。明年上半年至少有500萬噸新產能密集釋放,今年新增的400萬噸PTA裝置到明年一季度也將全面達產,供給壓力真正釋放,因此未來供給預期偏空,期貨合約遠月價格貼水也反映了這一預期。

　　PX行情將繼續強于原油,對PTA成本支撐力度強勁

　　8月以來國際油價從100美元/桶附近迅速跌落至80美元/桶下方,但PX市場在強勢供需面支撐下表現堅挺。8月上旬FOB韓國PX價格僅從1615美元/噸下跌至1513美元/噸,跌幅不到6%,支持PTA現貨價格維持在9000元/噸附近。去年國際油價在80美元/桶時,PX同期現貨價只有900–1000美元/噸。相比之下,今年PX行情明顯走強,一是PX裝置頻繁意外停產,導致供給緊張。7月11日國內中海油惠州84萬噸PX裝置因煉油設備故障而停產至今。8月份臺塑PX裝置以及亞洲地區其他裝置意外停產。部分裝置全面恢復可能要等到10月份之后。8月8日受臺風“梅花”影響,大連福佳大化PX項目附近防波堤被沖毀,生產用化工儲罐受到威脅。大連市政府9日連夜召開專門會議,將福佳大化PX項目搬遷問題正式提上工作議程。這加劇了未來國內PX供給緊張預期?？仆厥媱?0月份檢修82萬噸的PX裝置,達3周時間。亞洲合同客戶8月和9月供應量將減少30%,10月將完全沒有供應。預計9月PX供應會更加緊張。二是國內三季度新增390萬噸PTA產能,對PX月需求凈增加21萬噸。供給減少和需求增加推升了PX行情,也使得PX價格在國際油價暴跌行情中異?？沟?。后市PX行情走勢將繼續強于原油,對PTA成本支撐力度強勁。

　　化纖行情表現超預期催生PTA剛需旺盛,但面臨增長瓶頸及下滑風險

　　今年以來棉花及棉紗市場行情異常低迷,中小棉紡企業普遍遭遇生存壓力。但同為重要紡織原料的化纖,尤其以PTA為原材料的滌綸行情表現超預期。二季度以后,PTA下游聚酯滌綸行情明顯好轉,需求增加明顯,聚酯工廠在5月份完成去庫存化后始終保持在低庫存狀態至今。PTA期現貨價格在4月下旬跌破萬元大關以來,聚酯滌綸產品價格不跌反漲,原材料成本下降以及產品漲價極大地提升了下游化纖企業盈利空間,一舉扭轉一季度虧損局面。滌綸長絲和短纖工廠開工率不斷提高,調查發現很多企業已經用足了預留產能。CCF統計8月初國內聚酯負荷上升至87.4%,達到歷史最高峰水平,對PTA剛性需求十分旺盛。

　　今年二季度后化纖行情超預期表現原因如下:一是終端紡織服裝需求結構和特點發生變化。棉花價格的過山車行情令紡織企業由使用全棉面料轉向增加滌棉、滌粘、化纖以及混紡交織面料。數據顯示,今年前5個月,我國棉制和化纖制服裝出口數量中棉制梭織服裝降幅達4.3%,而化纖制梭織服裝增幅高達7.0%。伴隨著紡織企業用棉比例的下降,混紡及化纖制產品的比重在顯著提升。我國紡織服裝原料發生結構性變化,導致上游原料棉紗和化纖行情走勢迥異。二是紡織設備投資增長拉動化纖需求增加。去年國內十年一遇的紡織牛市行情刺激紡織行業加快了固定資產投資,紡織企業新增化纖織機和加彈機數量大幅增長。僅噴水織機就增長了10倍,經編機增長52%。2011年1–5月,我國進口紡織機械進口總額為23.39億美元,同比增長56.53%。今年上半年下游紡機的增長率仍很可觀,支撐紡織原料需求的增長,進一步消化上游新增產能。

　　不過企業生產追求低成本優勢,需求結構會因棉和化纖比價變化而變化。隨著上游棉花、棉紗、棉布等棉制品價格回調至終端市場可以接受的程度,化纖需求可能轉而下降。另外,國內聚酯行業產能利用率已經達到最高水平,在生產能力沒有提升空間的情況下對原料PTA的需求面臨增長瓶頸。8月以來化纖行情也在逐漸轉淡,銷量持續回落,一旦工廠庫存壓力重新顯現,聚酯開工率下滑將直接導致PTA需求減少。

　　總之,當前PTA基本面非常復雜。宏觀面看,世界經濟增長前景黯淡,大宗商品需求面臨整體下滑憂慮,投資者對各國政府新一輪寬松貨幣政策充滿期待。而政策面的任何變化都將引發商品期貨行情劇烈波動。微觀看,雖然PTA自身基本面供給及成本因素利多,但存在需求下滑風險。多空因素交錯之下,PTA市場維持區間寬幅振蕩將是主基調。