基本面偏空PTA中長期不樂觀

　　2月中旬PTA價格從12415元/噸高位進入下跌通道，目前PTA指數的累計跌幅已達到2866點或23.5%，期價下探至60周均線的重要支撐位。筆者認為，雖然近日PTA期價出現了技術上的反彈走勢，反彈目標可能會觸及20日均線位置，但是下半年PTA基本面偏空，中長期走勢依舊不容樂觀。

　　首先，PTA供需格局由偏緊轉向寬松。2010年年底PTA產能達到1636萬噸/年，下游聚酯產能為3057萬噸/年。按照生產1噸聚酯需要0.86噸PTA計算，3057萬噸的聚酯需要2629萬噸的PTA，供需缺口接近1000萬噸。若考慮到上下游企業開工率的差異，聚酯按80%的開工率計算，PTA按100%的開工率計算，供需缺口約在400萬噸。國內供應加上2010年PTA的540萬噸的年進口量，PTA供需基本均衡。2011年，PTA的供需格局隨著新增產能投產時間的不同，上半年和下半年的供需格局差異明顯。數據顯示，2011年PTA的新增產能有440萬噸，投產時間主要集中在2011年下半年。聚酯新產能為530萬噸，其中上半年新增聚酯產能200萬噸。雖然440萬噸PTA新增產能與聚酯530萬噸的新增產能從數量上基本匹配，但從各裝置投產時間來看，上半年聚酯產能投產較多而PTA產能投產相對較少，供需格局偏緊，但是下半年PTA新增產能將集中釋放，供應偏緊將會緩和。近期有消息稱逸盛石化的兩套裝置可能提前至6、7月份投產，而三房巷(600370,股吧)的PTA裝置投產時間預期也將提前。

　　其次，PTA產業鏈價格傳導存在障礙，成本支撐作用弱化。2010年，PTA工廠的利潤全面恢復，一度達到了3000元/噸以上，至年末仍維持在1000元/噸以上。但是，自今年PTA下跌以來，工廠的生產利潤不斷被擠壓，成本支撐作用不斷弱化。筆者認為，主要原因是產業鏈上下游價格傳導不暢。一方面，上游原料PX價格處于強勢。我國PX供需缺口大，對外依存度高。2011年PX新增產能預計為180萬噸，而PTA新增產能為440萬噸，PX新增產能供應缺口為100萬噸。PX與PTA供需不匹配將有力支撐PX價格強勢。另一方面，下游聚酯接受高價PTA能力有限。2010年聚酯行業出現了產銷兩旺的態勢，聚酯產品價格大漲，部分聚酯產品甚至出現了罕見的暴利，如個別聚酯薄膜利潤最高能達到2萬元/噸；而聚酯切片、瓶片和短纖等以往長期的弱勢品種也多走出困境，每噸幾千元的利潤再度呈現。但是，隨著前期期價的高漲和現貨合同結算價的不合理（每月提高了300–400元/噸），上游PTA工廠不肯讓利給下游工廠，加劇了下游聚酯工廠成本壓力。目前化纖廠對PTA廠家的高結算價比較抵制，隨著7–8月逸盛寧波、大連280萬噸PTA新產能的釋放，PTA工廠競爭將加劇，PTA工廠高利潤將走到頭。

　　最后，聚酯企業需求轉暖，但終端需求堪憂。2010–2011年全球聚酯消費量將維持6%的增長?；w行業“十二五”期間的產能增速為8%，考慮到2011年化纖產能的集中釋放，此后產能增速將低于8%。但終端紡織行業發展將面臨一系列的不確定因素：一是原料成本高位運行，增加企業運營風險，二是發達國家的高失業率、新興市場國家的高通脹制約國際需求的進一步擴大，三是人民幣升值壓力加大出口的不確定性，四是國內通貨膨脹壓力可能影響衣著類商品內需?？傮w來看，為了調控通貨膨脹，宏觀政策穩中趨緊，在此情況下PTA的下游行業難以盡快回暖，有效需求難以提升。

　　綜上所述，筆者認為下半年PTA基本面偏空，中長期不樂觀。