產能淘汰過度 粘膠長絲供需趨緊

　　近來，粘膠長絲出口大幅回暖。我們認為，這與全球存量產能得到充分淘汰有關。在粘膠長絲上游原料漿粕價格持續下跌的背景下，我們預計，相關上市公司的盈利能力將持續向好。

　　粘膠長絲的原料為漿粕，下游應用于絲綢、棉紡織、針織、編織與織造及制線、制絨行業。我們的研究顯示，粘膠長絲多以棉短絨為原料，經多道工藝制成棉漿粕，再經化學處理而制得粘膠溶液，粘膠溶液經過紡煉得到粘膠長絲。粘膠長絲既可單獨織成美麗綢、富春紡和各種絲綢被面等，也可與棉紗、蠶絲、合成纖維交織成羽紗、軟緞和留香縐等。

　　在上游原料價格深跌的背景下，目前，粘膠長絲與短絨的價差相比一季度擴大4000元/噸，我們認為長絲強勢地位背后邏輯是全球存量產能得到充分淘汰。

　　近些年以來，全球粘膠長絲存量產能淘汰加速（2007年之前海外關閉產能在4萬噸左右，2010年產能再度縮減1萬噸，國內關閉2萬噸左右）。目前全球產能分布為中國20萬噸、印度4.5萬噸，全球產能合計達36萬噸左右，全球供需矛盾進一步緊張。2010年4月，中國工信部在《粘膠纖維行業準入條件》中嚴禁新建粘膠長絲項目，并從2010年6月開始執行，自此行業新進入之路被徹底封死。隨海外產能關停，全球經濟形勢復蘇，2009年中國粘膠長絲出口量大增，出口已恢復至危機前水平。

　　我們認為在出口量回暖的大背景下，粘膠長絲價格在整條產業鏈中將持續強勢。粘膠短纖/粘膠長絲產量比8:1，所以粘膠短纖需求決定漿粕價格，目前粘膠短纖行業盈虧平衡的狀況決定了漿粕價格高位難以維系。我們預計，漿粕價格將在粘膠短纖帶動下補跌，粘膠長絲上市公司的盈利能力將持續向好。

　　【投資建議】

　　我們對粘膠長絲重點上市公司進行了產能方面的彈性測算。從單位股本粘膠長絲產能排序看，彈性從大到小依次為新鄉化纖、湖北金環、南京化纖、吉林化纖、保定天鵝、山東海龍。(作者：招商證券)