恒逸石化：PTA和滌綸絲觸底 己內酰胺滿產滿銷

　　恒逸石化公布了2013年半年報，公司實現營業收入144億元，同比下滑13.8%，實現歸屬母公司凈利潤1.02億元，同比下滑67.2%，對應EPS為0.09元。

　　PTA開工率略顯低迷：上半年控股的浙江逸盛PTA產量為127萬噸，折合開工率為75%，主要是部分生產線檢修停產的影響。參股的逸盛大化和海南逸盛新建裝置也未開滿。

　　公司單噸非PX成本已經降低至700元以下，相對競爭優勢明顯。未來PTA行業雖然仍處于產能過剩周期，但我們認為行業有三個積極趨勢：聚酯產能擴產速度比PTA更高，PX產能未來將大幅提升，70萬噸以下中小PTA陸續退出和PTA新增產能擴張放緩。公司目前權益PTA產能為440萬噸，漲價100元對應EPS增量為0.28元，業績彈性極高。

　　滌綸長絲開工保持穩定：公司上半年POY、FDY和DTY產量分別為30.11、14.26和12.66萬噸，開工率同比穩定。滌綸長絲整體價差也有所收窄，導致毛利率下滑。公司未來沒有新增長絲計劃，存量持續提升差異化率，以及提升優等品率和降低成本。

　　己內酰胺保持滿產滿銷：公司上半年己內酰胺產銷量為10.4萬噸，開工率超100%，優等品率99.5%。恒逸石化己內酰胺是中石化獨有技術，在國內新增產能中率先投產且裝置快速達到穩定水平，盈利能力將遠好于其他民營企業。

　　文萊大煉油是未來發展點：PMB石油化工項目上半年獲得了國家發改委、商務部的批復和文萊政府環保批準，進展順利。未來公司將轉型為大石化標的，且享受海外油氣資源優勢和成品油貿易的便利。

　　目前公司幾大業務PTA、滌綸和己內酰胺均處于底部，且PTA行業最壞的時候已經過去，未來文萊大煉油支撐公司轉型成為海外石油化工第一人。鑒于股價已經充分反映了行業景氣底部的預期，PTA向上業績彈性極大，給予謹慎推薦評級。