棉價大漲驅動滌綸業景氣度上行

　　隨著棉價屢創新高，作為紡織業中的重要品種及棉花的重要替代品，滌綸化纖需求逐步上升。根據Wind資訊提供的數據，截至上周五，滌綸短纖價格上漲至14900元/噸，較2011年年初漲幅達14.2%，其他滌綸產品包括滌綸部分取向絲(POY)、滌綸全拉伸絲(FDY)及滌綸拉伸變形絲(DTY)2011年價格上漲幅度也都在7-10%。目前滌綸業處于景氣度上升過程中，生產企業盈利能力快速提升。在眾多滌綸相關上市公司中，我們最看好具有上游原料PTA生產能力的一體化滌綸生產企業。
　　下游需求增長推動行業發展
　　滌綸是合成纖維中的1個重要品種。2003年在全球纖維消費結構中，滌綸比重達38.3%，首次超越棉花成為第1大纖維品種。目前滌綸作為最大的紡織纖維品種，已經超過棉、毛、絲、麻等天然纖維和其它化纖的總和。因此紡織工業需求增長是滌綸工業發展主要動力。
　　從國內需求看，國民經濟持續快速增長將促進衣著類纖維消費、家用紡織品和產業用紡織品的快速發展。另外滌綸獨特的性能為其在更廣闊的領域應用提供可能。
　　2001年以來我國滌綸業在品種、技術和數量等方面全面發展，滌綸產能從2001年的632.5萬噸/年增加到2010年的2,513.3萬噸/年，年均復合增長率達到16.57%。
　　滌綸對棉花替代作用明顯
　　2010年棉價由年初的14000元/噸左右上漲至年底的25000元/噸，漲幅超過75%。進入2011年以來全國棉價繼續上漲，部分地區棉價再次突破3萬元/噸大關。目前棉市供需失衡是導致本輪棉價上漲主要因素。
　　受棉價高漲刺激，2011年全球棉花種植面積有望增加。中國棉花協會公布2011年植棉意向，預計2011年我國植棉面積將達到8455萬畝，比2010年增長9.8%。盡管如此，考慮到棉花播種期一般在3-5月，收獲期在8-11月，因此在2011年棉花收獲之前，棉花供需失衡局面都將維持，棉價也將獲得有力支撐。
　　在紡織業整體增長及棉花供需失衡的雙重作用下，化纖產品在紡織業中比例不斷增大。滌綸具有與棉花相似的性質，對棉花替代作用最明顯。滌綸包括兩種產品，一是長絲，常作為加彈絲制作各種紡織品；二是短纖，可以與棉、毛、麻等混紡。在棉價高企的時候，下游織造企業必然會提高滌綸部分比例以控制生產成本。
　　雖然近期各類滌綸產品也在漲價，但是漲幅價格上漲幅度依然不及棉花，國內市場棉花和滌綸短纖單位價差因此不斷擴大，目前已經增至15000元/噸左右，滌綸產品對于棉花替代價值越發顯著?；谥胺治?，我們認為，2011年棉花供應依然偏緊，棉價回落空間有限，棉花和滌綸產品價差仍然將維持在較高水平。因此我們認為滌綸短纖及滌綸長絲價格將維持上漲態勢，需求量也將繼續提高。
　　成本上漲為滌綸價格提供支撐
　　滌綸工業生產通常是以精對苯二甲酸（PTA）和乙二醇（MEG）為原料，經酯化或酯交換和縮聚反應制得聚對苯二甲酸乙二醇酯（PET），再經紡絲和后處理制成的滌綸纖維，進而可以加工成紗或其他紡織品。
　　聚酯滌綸業主要原材料是PTA和MEG，最上游原料主要是石油以及天然氣。工業上生產1噸PET約需要0.86噸PTA和0.34噸MEG。以榮盛石化為例，根據公司披露的信息顯示，在PET及聚酯滌綸業務成本構成中，PTA、MEG分別占62%、22%的比例。因此上游原料PTA、MEG價格波動可迅速傳導至聚酯滌綸產品，造成聚酯滌綸產品價格波動，進而影響相關企業利潤空間。
　　目前PTA應用比較集中，世界上90%以上的PTA用于生產PET。由于我國聚酯產業鏈發展不平衡，原料發展滯后，2009年我國聚酯產業主要原料PX、PTA、MEG進口依存度分別約45.0%、34.3%、77.2%。在國際石油價格頻繁大幅波動形勢下，過高進口依存度加劇原材料價格波動風險，同時也會引起下游產品價格波動，進而影響行業內企業盈利能力穩定性。
　　我國聚酯滌綸業從2009年開始進入景氣上行階段，到2010年聚酯滌綸業更是出現產銷兩旺態勢，特別是2010年下半年，滌綸產品價格出現1輪飆升。在行業景氣度快速提升帶動下，2010年國內新增聚酯產能約260萬噸。按照生產1噸聚酯需要0.86噸PTA計算，新增260萬噸聚酯產能約需224萬噸PTA產能，同期國內PTA產能新增約120萬噸，國內PTA供需再度緊張。
　　根據中國化纖工業協會滌綸長絲專業委員會的統計資料顯示，2010年前3季度我國滌綸原料進口數量同比增加。其中PTA進口508.1萬噸，同比增加9.43%，MEG進口509.16萬噸，同比增加16.34%。由于國際原油價格同比大幅上漲，去年化纖原料進口價格也大幅提高。國內市場PTA價格也在去年11月10日創下近4年來的高點，達到10500元/噸。在經過小幅調整后，近來國內市場PTA價格