粘膠行業入傳統淡季 企業橫縱向謀發展

　　投資要點

　　吉林化纖昨日公告，對子公司湖南拓普竹麻產業開發有限公司增資2105萬元，增資后湖南拓普竹麻注冊資金由10600萬元變為16500萬元，因新增了二家股東，增資后股份公司占股本的50.33%，股份公司下屬子公司河北吉藁化纖有限責任公司此次也為新股東之一，持有湖南拓普竹麻13.94%，股份公司合并持有湖南拓普竹麻64.27%的股權。增資的主要目的是為了建設3萬噸竹漿粕及3萬噸竹纖維項目。

　　吉林化纖昨日還公告，與自然人張志偉于2008年11月16日正式簽署合作協議，成立吉林市吉溧化工有限責任公司(需工商部門確定)，該公司注冊資金450萬元；其中吉林化纖股份有限公司占51%，自然人張志偉占49%。吉溧公司的生產規模為年產500噸粘膠阻燃劑和年產1500噸色漿，計劃于09年2月投產。此次合作的目標是以目前發展趨勢良好的無污染的有機磷系阻燃劑和發展前景比較好的纖維色漿原料。阻燃劑可用于生產阻燃粘膠，色漿用于有色粘膠的生產。

　　保定天鵝昨日公告，保定天鵝擬收購湖南合力化纖有限責任公司(合力化纖)51%股權。合力化纖屬全國十二家粘膠長絲生產企業之一，是湖南省唯一的粘膠纖維生產基地?，F有生產能力為粘膠長絲8000噸/年，棉漿粕15000噸/年。

　　山東海龍9月27日公告，對子公司新疆海龍增資9240萬元,用于二期4萬噸粘膠短纖生產線建設。

　　上述3家公司都是粘膠生產企業，粘膠長短絲自年初以來價格暴跌，目前粘膠短纖12450元/噸、長絲29800元/噸，而1月時兩者分別是21500元/噸和34150元/噸，紡織行業不景氣、產能過度擴張是價格暴跌的主要原因。為應對目前低迷的市場情況，各粘膠企業紛紛向橫向和縱向發展，希望盡早擺脫困境：

　　粘膠的主要原料是棉漿粕，棉漿粕再由棉短絨制成，縱向發展、向上游延伸，在一定程度上能夠獲得原料生產環節的利潤；棉短絨價格常常隨棉價劇烈波動，掌握棉漿粕和棉短絨來源，在一定程度上可以避免原料成本劇烈波動，有利于企業經營；..由于粘膠項目建設周期不超過一年、技改周期不超過半年，產能能夠在短期內釋放，我們認為未來粘膠常規產品供過于求、甚至嚴重供過于求的局面難以改變，企業通過開發新產品、具有一定技術含量的產品是保證效益的途徑之一。目前竹纖維、阻燃粘膠和有色粘膠價格較高，在常規產品虧損的情況下，仍能保持盈利。吉林化纖長絲是市場公認的高檔次產品，通過增資和合作有利于公司開發和生產高附加值產品、改善產品結構、維持產品市場形象，對提高公司效益有一定作用；

　　保定天鵝和山東海龍繼續擴大產能，不過采取異地的形式，主要是靠近原料生產地，有利于降低成本和環保費用。

　　盡管我們認可上述三家企業采取的措施，但目前粘膠化纖的關鍵矛盾在于需求的下降，在紡織品服裝出口和內銷企穩前，粘膠企業仍將艱難經營，短期內這些措施的效果有限。

　　從中長期來看，盡管粘膠是紡織品和服裝重要原料，但生產過程嚴重污染環境，未來發展空間受到環保的較大壓力。

　　目前進入粘膠行業的傳統淡季，盡管價格低于成本，但至少到09年3月傳統旺季到來前，價格將繼續低迷。如果09年2季度后，紡織行業企穩，粘膠價格可能在09年2季度有所反彈，如果反彈，我們預計空間不大，最多保證企業保本，因為我們預期紡織行業的復蘇時間可能較長。從粘膠價格中長期走勢看，由于粘膠是強周期產品，不排除未來出現一波上漲行情的可能，但要再現07年的輝煌，難度較大，畢竟紡織行業的最快增長期已經結束。

　　在紡織行業企穩前，我們認為去猜測粘膠價格的反彈是有較大風險的。從歷史來看，粘膠短纖價格在03年之前曾長期低迷，毛利率不到10%。市場價格較長時間運行在成本之下是有可能的。（國金證券 張斌）

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