上市公司中報成績單佐證紡織服裝行業復蘇8種路徑

　　16家主流投研機構大預言

　　1庫存問題有望年底緩解

　　國泰君安證券探索成長模式革命準備重返高增長

　　紡織服裝企業今年仍處于庫存期，終端表現并未好轉，近期的局部行情僅為價值外反彈，仍須等待行業基本面好轉。不過，目前行業正處在渠道重構、提升終端管理能力的痛苦過程中，部分國內優秀企業正積極探索成長模式革命，從信息化系統構建、協調電商線上線下融合、布局集合店搶占購物中心高端市場、供應鏈整合等方面苦練內功，進而從大變強，準備重返高增長。預計庫存問題有望年底緩解，2014年中恢復至2009年較佳庫存水平。行業現“U”形底，但趨勢性拐點何時到來尚不明朗，投資者應耐心等待終端反轉、去庫存完畢、管理能力提升。個股方面維持對朗姿股份、探路者的“增持”評級，維持森馬服飾“謹慎增持”評級。

　　方正證券簡單管理的外延擴張轉向核心競爭

　　服裝企業庫存狀況改善，轉型正當其時。服裝企業的下一步發展，必須從簡單管理的外延擴張，向提高產品的核心競爭力轉變。作為國內休閑服飾巨頭之一的森馬，除了收購國內主打中高端休閑裝的GXG，并將在今年9月引入意大利入門級奢侈童裝品牌Sarabanda；明年3月還計劃引入歐洲和韓國中高端男女裝品牌。國內運動服飾領軍品牌李寧也在去年12月表示將全面實施渠道復興計劃，支持經銷商清理庫存、回購、減債、合理化銷售網絡，以支持經銷商強化零售能力。值得注意的是，未來服裝行業新模式將由信息技術所驅動，創新點在于新核心能力：打造品牌或產品平臺。

　　2資產負債表恢復健康

　　安信證券利潤表改善須等待終端復蘇的確認

　　隨著去庫存進入尾聲，預計下半年到年底，紡織服裝資產負債表將恢復健康，但加盟渠道信心的恢復、利潤表的改善要待終端復蘇的確認。雖然如此，預計下半年終端消費和訂貨會在之前較低的基數上出現較大下滑的概率不大。6月板塊估值普遍回落，估值低、增長較穩健、管理能力較強、行業景氣度較高的龍頭公司相對安全，等待消費回暖的業績彈性釋放。其中，報喜鳥終端銷售有增長，公司層面收入沒有增長，說明渠道在去庫存。渠道庫存壓力比以前稍大，所以2013秋冬訂貨會沒有壓指標，增速個位數下降。預計三季度末經銷商庫存壓力會大幅減少，四季度末報表庫存開始減少。資產負債表預計從三四季度開始逐漸向好，到年底預計恢復相對健康。但利潤表的恢復需要等行業的復蘇。

　　銀河證券2014年春夏季訂貨增速持保守估計

　　由于終端需求依然未見改善，短期內值得跟蹤的是各家公司的資產負債表質量，以及家紡行業訂貨會數據。品牌服飾和家紡許多公司二季度凈利潤出現負增長，但部分率先清庫存、甩包袱企業的業績顯示出彈性，如森馬服飾；而對于去年資產負債表不佳的企業今年會在利潤表中顯現。品牌服飾公司二季度業績報表情況均表明行業基本面不佳，對于9月份即將召開的2014年春夏季訂貨是否出現增速，我們同樣持保守態度。大方向上仍認為行業缺乏向上的催化劑。下半年首選魯泰A、森馬服飾、朗姿股份，其次是華孚色紡、富安娜、羅萊家紡。

　　3零售終端蓄勢攻堅戰

　　廣發證券二級市場預計家紡將率先調整到位

　　2013年上半年全國百家重點大型零售企業服裝商品零售額同比增長6.9%，增速較上年同期低2.9個百分點。其中，6月服裝零售額同比增速12.3%，是年內最高；6月商務部重點流通企業服裝銷售額月同比增長11.5%。顯然，內需服裝消費景氣仍在低位，預計終端零售消費低迷傳導到上市公司半年報報表，報表修復仍需要時間。在行業投資風險中存在兩大風險，首先是國內終端消費低迷，服飾消費支出減少的風險；其次是外需波動影響出口的風險。二級市場中預計家紡將率先調整到位；紡織制造復蘇態勢基本確立，力度有待觀察。如若后期基本面持續改善，則估值仍有提升空間。個股方面關注紡織制造子行業龍頭公司（魯泰A、華孚色紡、中銀絨業）以及品牌服裝板塊業績穩健的公司（富安娜）。

　　UBS（瑞銀）女裝銷售相對較好商務男裝明顯下滑

　　上半年，女裝和戶外銷售相對較好。分品類來看，女裝銷售相對較好，可能緣于庫存相對較輕和折扣不大；戶外承接了部分運動消費需求的轉移，但增長不及女裝；商務男裝折扣加大，銷售出現明顯下滑；女鞋和運動仍有較大的庫存壓力；家紡消費因房地產和送禮需求的下降而受影響較大。近日調研了江蘇常州的兩家百貨商場和一位家紡經銷商，希望藉此了解品牌服裝和家紡的終端零售情況，而百貨可以較好地對各服裝子品類有一個全局的了解。兩家百貨店長均認為，下半年零售環境仍將面臨較大壓力。終端零售持續低迷，未出現持續性的需求復蘇，折扣力度加大顯示去庫存仍在進行。

　　4電商平臺掀起細分熱浪

　　中研普華服裝電子商務人才面臨尷尬市場需求

　　服裝電商要根據自己的優勢，選擇適合的經營模式。B2B主要是在互聯網上批發供貨，需要對服裝貨源非常有優勢的個體才比較合適，如阿里巴巴的不少商家；B2C是服裝品牌或是服裝分銷商的用戶的直銷，常見的有京東、一號店這類；C2C則是小服裝商家面對互聯網用戶進行零售業務，像大家常見的淘寶、拍拍之類小商家。針對服裝消費人群的地區分布、年齡和性別情況，當前服裝電商服務人群主要集中在一線城市的80后女性。服裝電子商務是個系統工程，從網站的建設與運營、維護與推廣、融資渠道的暢通、物流供應鏈管理等方面，都需要專門的人才進行管理，而目前電子商務人才正面臨尷尬市場需求，導致紡織服裝企業在電商發展方面受到不小的阻礙。

　　招商證券利用大數據運營思路構建高效供應鏈

　　在消費者為王的時代，紡織服裝業要有全渠道模式和大數據運營的思維，其作用不僅在于將大大提高單店經營的效率，還在于將重新定義“單店”的意義，甚至是在未來門店可能縮減的時代，銷售卻能不斷提升。在增長模式需要轉型、價格體系重構的過程中，電商和國際快時尚品牌發展迅速，傳統品牌須積極運用電商化戰略做出發展規劃，打造全渠道模式，并利用大數據的運營思路，構建高效的供應鏈，為消費者提供無縫的最佳購物體驗。數據顯示，服裝的網絡銷售占服裝零售總額的比重，2012年達到20%左右，遠遠高于整體網購銷售占社會消費品零售總額的比重。從投資的角度來看，積極部署電商化戰略的企業發展前景廣闊，下半年首推富安娜、朗姿股份和探路者。

　　5品牌復蘇不乏突破口

　　東方證券參考和借鑒優秀外資品牌成長路徑

　　過去本土品牌服飾行業依靠開店鋪貨與產品提價方式實現的粗放式增長已經結束，行業未來復蘇或重新復興的可能突破口主要來自于以下方面：一、品牌與產品差異。在行業調整中期，多數品牌服飾公司已經意識到品牌及產品差異化的重要性，品牌特色和性價比將取代高定價倍率成為產品定位方向。二、傳統渠道精簡與整合。經過這輪傳統渠道的精簡與整合，未來渠道的內生性增長將是考量渠道的重要指標，參考優秀外資品牌成長路徑，穩健的開店、良好的貨品管理與店效的持續增長是推動品牌公司由小做大的主要驅動因素。三、適度提升直營比重，加強渠道控制力。本土品牌公司顯現由批發向零售轉型的趨勢。四、更重視電子商務，強調線上線下共同發展。五、管理層由創始人團隊向職業化、專業化團隊轉變。六、通過品牌兼并整合實現集團化發展。

　　申銀萬國證券未來回歸產品為王并強化零售能力

　　紡織服裝行業依靠早期跑馬圈地式的渠道擴張以及提價拉高利潤水平的發展模式已難以為繼，2011下半年以來爆發的庫存問題、經營質量惡化、訂貨會增速急劇放緩等情況其實是為之前的粗放模式買單。目前行業仍處調整期，未來將回歸產品為王（注重產品創新與服務體驗）、強化零售能力（渠道扁平化、加強供應鏈管理），從而使那些有效提高周轉的企業有望實現突圍?？上驳氖牵袠I中如七匹狼、美邦服飾、森馬股份、探路者等企業都已開始在產品和渠道調整方面下功夫，投資者可密切關注其改進效果。

　　6內需消費恢復出口增速收窄

　　海通證券紡織制造企業下半年接單情況良好

　　研究數據表明，紡織服裝業內需數據好轉。1～6月零售累計同比增速11.9%；全國百家重點大型零售企業6月服裝零售額同比增長12.3%，為今年以來最高單月增速，1～6月百家服裝零售額累計同比增長6.9%，零售量累計同比增長4.3%，較2012年全年2%高2.3個百分點。下半年持續關注紡織制造板塊，期待消費回暖帶動服裝類業績彈性釋放。首先，服裝家紡業的子行業底部到來，男裝和家紡估值均已處歷史低位，期待消費回暖帶動收入有起色、費用控制助力業績彈性釋放。其次，紡織制造下半年走勢看好，企業接單情況普遍良好、價格同比提升、毛利率持續改善，因此中報業績確定性較強，外需好轉之下全年復蘇有望延續。建議重點關注魯泰A、百隆東方、華孚色紡投資機會。

　　湘財證券棉紡企業將在三季度獲得投資收益

　　據海關統計，2013年1至6月我國服裝出口累計同比增長13.4%，同比增速雖較一季度有所回落，但累計增速仍有兩位數增長。紡織服裝出口最壞時期已經過去，2013年紡織服裝出口有望維持溫和回升態勢。內需數據好轉，零售終端消費疲軟局勢有待改變。業績穩定公司依然能在全年創造良好收益，推薦中高端服裝消費與戶外用品細分行業。業績穩定的公司在下半年會較好地完成估值向第二年的轉換，從而獲得較為良好的投資收益。棉紡企業將在今年二季度與三季度業績保持亮麗，將帶來一定的投資收益，預計二季度同比好轉幅度最大的是魯泰A；業績穩定的公司投資標的則有卡奴迪路、羅萊家紡、探路者、華斯股份等。

　　7走出去目的地鎖定東盟

　　民生證券促進海外布局和國內產業協調同步

　　中國紡織業“走出去”，一方面可以拓展海外投資所涵蓋的行業、地域和方式；另一方面，可以使海外布局和國內產業協調同步，比如在澳大利亞和加拿大等地投資生產棉花溶解漿等原料，可解決國內棉紡織原料資源緊缺的問題。東盟國家人口基數大，近年來經濟增長快速，對紡織品需求增加。而東盟國家的生產能力不足，特別是由于技術條件的差異，東盟國家對技術含量高的紡織品、布料、輔料和服裝的需求更大?？梢哉f，走進東盟是中國企業實現第二次經濟起飛的時機，特別是當前，中國紡織企業走進東盟面臨著最好的機遇。

　　恒信泰富新加坡是中國企業海外發展有力跳板

　　商務部網站披露數據，上半年中國紡織服裝對東盟出口162億美元，同比增長43.14%，占比12.71%。其中，紡織品出口96億美元，同比增長25.79%；服裝出口66億美元，同比增長79.51%。我國對日本出口121億美元，占比9.56%。東盟首次超越日本成為我國紡織服裝出口第三大市場。2010年中國-東盟自貿區全面建成后，由于關稅的全面減免和雙方企業交往日益密切，雙邊紡織服裝行業互補優勢的合作潛力全面釋放，東盟成為我國出口增長最快的市場。今年我國對東盟出口大類商品中，針、梭織服裝出口增勢較猛。新加坡是中國企業海外發展的有力跳板，有優惠靈活的稅收政策。在國際品牌和知識產權保護、突破國際貿易壁壘優勢、東盟自由貿易、資產國際化和國際融資優勢等方面都有其他國家或地區無法比擬的優勢。

　　8題材概念股成機構新寵

　　天相投顧基金投資方向傾向于兼并收購重組

　　2013年二季度末，基金重倉持有的紡織服裝股共17家，環比增加了1家，持倉紡織服裝行業流通市值為10.35億元，較2013年一季度的13.99億元環比下降了26.02%?；鸸菊w減持紡織服裝股的主要原因是，終端消費復蘇勢態較弱，品牌服飾經銷商短期信心不足且訂貨謹慎，2013年秋冬訂貨會情況普遍較差，上市公司業績承壓。二季度，基金對于新投資的方向較為分散，傾向于有題材性的、有兼并收購及重組概念的個股?；鹬攸c增持魯泰A、中銀絨業、偉星股份、喜臨門；新增買入眾和股份、海欣股份、際華集團、航民股份、朗姿股份、森馬服飾等。其中，眾和股份向新能源產業傾斜，際華集團著力進行“軍轉民”的結構調整。

　　大智慧行業整體投資平淡中驚現“傳奇”

　　紡織服裝行業拐點仍未明了，觸底回升將是一個緩慢過程，整體投資機會平淡。如果要從平淡中尋找“傳奇”，則往往是由題材概念股來演繹。品牌服飾企業受累于終端零售低迷和行業轉型，中報業績普遍面臨壓力；而紡織制造延續回暖態勢，企業訂單量價齊升、毛利率持續改善，整體表現優于服裝和家紡。二級市場表現強勁股多是題材概念股，它們是主力資金青睞的對象。“金改概念股”棒杰股份7月大漲32.3%；“即將注入機頂盒業務”的華潤錦華累計漲22.02%；“自貿區概念”中的上海三毛；“鋰電池概念”中的華芳紡織、眾和股份等漲幅領先。