服裝：國內消費仍平淡 渠道突圍是關鍵

　　在經歷加杠桿模式的高速擴張、產品提價階段后，面對網購和國外品牌滲透率的提升，傳統服裝企業的增長模式受阻，行業進入轉型階段。我們認為轉型核心是提高產品力、加快周轉速度，因此解決渠道沖突是突圍的關鍵
　　2013年前三季度，我國服裝出口1303億美元，較去年同期增長12.3%，累計增速相對平穩。就單月來看，9月服裝品類的出口額為175億元，同比5.5%，月環比回落5.2%，出口形勢雖有所放緩，但仍是今年僅次于7、8兩個月份的第三高點。內需方面，盡管三季度有中秋小長假和十一國慶長假，但終端消費仍相對平淡。假日期間打折促銷帶動量漲仍是主驅動力，但終端沒有出現實質性改善。
　　服裝行業最新特點是，網購高速增長引領消費模式變遷。服裝多數企業目前已布局電商，但主流企業仍然把網購作為庫存消化的下水道。我們認為，解決線上線下價格體系沖突的主要方法有清庫存策略、專供款/子品牌策略、網上網下同價等，但關鍵要解決和加盟商之間的渠道利益沖突，要向加盟商傳遞“我服務于你”的概念，可試點和扶持優秀加盟商觸網、優化加盟層級提升綜合素質、將主要加盟商納入物流體系讓其有利可圖等。
　　就近期即將公布的三季報來看，服裝類企業收入不達預期、費用壓力猶存，預計三季報業績增速繼續呈放緩態勢。分子行業來看，男裝終端銷售壓力較大，同時加盟商訂貨積極性較差，公司處于渠道調整期，預計業績負增長企業較多，行業拐點仍需靜待。行業雖處于相對困難時期，但行業內龍頭企業都借此時機，或從渠道建設上，或從店鋪優化上進行不斷的競爭實力的提升;休閑服庫存調整進入尾聲，部分公司三季報有望在低基數基礎上實現正增長，部分公司雖三季報仍承壓，但未來趨勢由于產品力創新等驅動而不斷向好。
　　綜上，我們認為三季度消費平淡，期待消費回暖帶動服裝類業績彈性釋放，聚焦服裝O2O創新轉型企業。紡織服裝行業經過1年多的深度調整，估值水平處于歷史低位。目前企業均在積極探索電商業務，我們認為O2O概念將成為未來板塊的核心催化因子，逐步修復傳統企業受電商沖擊的大邏輯，推動服裝整體估值水平重構，其中電商業務模式架構清晰，行業地位出眾的企業有望給予一定的估值溢價。