棉花和PTA期貨市場潛心醞釀結構性升級

　　歐債危機愈演愈烈、國內棉花收儲常態化和紡織企業經營慘淡，使得棉花期貨主力合約CF1209合約價格自2012年開始至今蹣跚前行。

　　棉花期貨主力合約CF1209合約以21265元/噸的價格開始2012年的運行。受棉花現貨收儲托底影響，棉花期貨價格出現“上行空間有限，下行支撐強勁”的尷尬境地。棉花期貨主力合約CF1209合約始終在21000～22800元/噸區間運行。

　　臨近春節，棉花期貨主力合約CF1209合約價格達到2012年內最高，為22730元/噸。隨著越來越臨近收儲結束日（2012年3月31日），春節過后棉花期貨主力合約CF1209合約價格開始逐漸走低，在接下來的一周內跌破21500元/噸，雖然期間反彈至22000元/噸的位置，但是棉花期貨價格已形成振蕩尋底的走勢。

　　4月5日為棉花期貨在收儲結束后的第一個交易日，棉花期貨主力合約CF1209合約當日下跌125元/噸。就在大家都認為棉花期貨價格有可能進一步下跌的時候卻連續緩慢爬升，截至4月13日，棉花期貨主力合約CF1209合約價格為21380元/噸。

　　在調控政策和收儲政策的雙層干預下，在需求整體疲軟的大環境下，棉花期貨市場徹底淪為政策市，在未來相當長一段時間，棉花期貨價格都將難以擺脫振蕩前行的格局。

　　需要一段穩定期，不代表一蹶不振。隨著紡織產業升級步伐加速，在國內紡織企業核心競爭力增強之后，棉花價格將逐漸回歸市場經濟自主調整的懷抱，屆時棉花期貨價格的波動幅度和波動頻率也將大大改觀。通常期貨市場上“拿時間換空間”就是這個意思。

　　一季度對于PTA來講則走出了一輪“從起點到起點”的行情。

　　PTA期貨價格從年初8294元/噸快速拉升至最高9246元/噸，區間漲幅9.39%。雖然上漲勢頭良好，但其間PTA工廠卻經歷了一個完整的“去利潤化時代”，同期PX價格從1464美元/噸上漲至1625美元/噸，漲幅接近11%，折算相當于PTA成本提升了10.3%，被動性跟漲的PTA無法將全部成本有效傳導至聚酯環節。同時，聚酯及下游織造臨近春節長假，必要的存量備貨后，開工率的迅速回落更促使PTA價格無法跟上PX價格的突飛猛進，PTA生產毛利在春節后迅速回落至負值，PTA生產陷入價格上漲、虧損擴大的怪圈。

　　對于PTA工廠而言，沒有利潤甚至面臨虧損的成本支撐變得毫無意義，既然成本無法順利傳導，終端消費也沒有啟動跡象，則只能向利潤豐厚的上游PX供應商搶奪議價權。

　　進入3月，最大的基本面消息就是廠商的集中檢修計劃。集中檢修有效地維持了4月PTA短期底部的鞏固和先后市場存量庫存的消化。但不容忽視的是，當前終端消費的疲弱致使大量的聚酯滌綸成品堆積于聚酯工廠的庫房，PX價格在PTA環節的倒逼之下已呈下跌趨勢，但成本傳導機制的失靈將會使這部分庫存面臨貶值風險，使產業鏈累積的風險在聚酯工廠庫存上被觸發，進而推動PTA期貨市場領先現貨市場形成大利空預期。

　　流動性最為充裕的PTA期貨市場勢必成為行情的主要演繹市場，這輪下跌行情如果成為現實，則將引發聚酯工業一次結構性的洗牌。