把脈PTA產業鏈

　　日前，全國20多家期貨公司的PTA分析師對江蘇、浙江地區的有代表性的PTA、聚酯、印染以及織造企業進行了實地考察，對PTA產業鏈情況進行了詳細調研。本網特刊發多位考察團分析師的所見以及對市場的看法，以饗讀者。

　　
　　中長期弱勢
　　
　　
　　從去年年底到今年年初，市場對PTA關注的焦點主要集中在新產能集中釋放及PX供應緊張帶來的強支撐上。通過調研，我們認為，PTA下游紡織服裝需求已經進入低增長周期，終端紡織服裝企業內外貿訂單雙雙下滑帶來的需求壓力是影響PTA產業鏈運行的新問題。
　　從市場的最新變化及調研結果來看，下游需求下滑的直接體現是，印染廠加工量減少，織造廠開機率低位徘徊，聚酯滌綸工廠產品庫存居高不下。印染行業屬于織造的下游環節，業務量的變化能夠直觀反映紡織企業獲取國內外訂單情況。盛虹印染六廠今年業務加工量比去年同期明顯減少。今年完成客戶訂單只需要1周時間，而往年客戶需等待1個月。蘭天織造反映，自2011年9月后，紡織訂單一直偏少，目前常規坯布庫存有2個月，而正常水平在20多天。據介紹，盛澤及周邊地區織機開工率只有60%，織機總體開機率在走低。
　　目前恒力化纖和桐昆集團聚酯及滌綸長絲規模占據市場10%左右的份額。兩家企業情況可以代表整個行業現狀。截至3月中旬恒力化纖滌綸長絲庫存水平為15—18天，相當于2008年的庫存量。桐昆集團滌綸長絲庫存超過20天，銷售壓力比較大。企業普遍認為，今年下游需求比2008年還要差。主要原因在于金融危機后，寬松貨幣政策刺激了國內聚酯和紡織產能投資成倍增長，過剩產能增量進一步累積。但隨著全球經濟增速大幅放緩，終端需求走弱，化纖紡織行業產能過剩壓力重新顯現。
　　除了PX行業因技術和政策壁壘造成最近兩年存在供給瓶頸外，PTA行業自身及下游市場供大于求的矛盾將越來越尖銳，降開工率降價是未來相當長時間的主基調。
　　總之，下游需求進入低速增長周期，決定了PTA-聚酯行情的中長期弱勢格局。（東吳期貨 吳文海）
　　
　　
　　調整壓力顯現
　　
　　
　　2012年PTA產業鏈將尋找新的平衡點。雖然2012年下半年PTA產能急劇增加，但PX新增產能相對較少，PTA及聚酯利潤向上游轉移，這種情況類似于2007年。從PX新增產能的投產進度來看，四季度騰龍芳烴80萬噸裝置能否順利供應市場依舊存疑，PX供應緊張將成為2012年PTA產業鏈的瓶頸，必定限制PTA和聚酯開工率。從下游需求來看，2012年聚酯消費增量預期在10%左右，由此對應的是，PTA新增產能過剩，必然引發PTA裝置開工調整。產業鏈開工的平衡將是2012年PTA行情的風向標。
　　從產業鏈利潤情況來看，由于當前產業鏈利潤向PX轉移，PTA及聚酯裝置均陷入虧損境地。若該狀態持續，PTA行業無法向下游轉嫁來自成本端的壓力而會選擇減產，聚酯市場因價格下跌更加無法承受來自成本端的壓力。PTA與聚酯行業開工率的下降將會倒逼PX價格調整，從而實現利潤合理轉移。從整個產業鏈角度考慮，2012年的終端消費同2007年比有一定的差距，不排除產業鏈平衡時間拉長的可能。
　　庫存轉移仍具有較大的不確定性。從產業鏈角度來說，PTA環節庫存量不大，主要集中在貿易商手中?？椩旒坝∪拘袠I因接單問題庫存亦相對偏小，年前所備庫存正在按計劃生產中，亦不足慮。當前庫存最高的行業當屬聚酯，后期仍有進一步增加的可能。
　　3月份聚酯企業減停產估計較少，若進入4月份以后下游仍無好轉跡象，聚酯行業減產將成為必然。另外，由于織造環節庫存偏低，一旦下游需求啟動，聚酯庫存則會轉移至織造環節，聚酯企業開工率仍可維持。
　　PTA行業新增產能投產不如預期。除桐昆集團80萬噸新增裝置6月份按時投產外，恒力兩套250萬噸裝置推遲至三季度末，遠東140萬噸裝置可能推遲至二季度末，而翔鷺石化裝置亦有推遲可能。但總體而言，新產能投放壓力將集中于下半年，上半年來自供應方面的壓力依舊不大。
　　當前已經進入3月下旬，但下游紡織整體需求偏弱，無旺季特征，近期聚酯行業降負荷動作亦頻繁出現，對PTA需求構成利空。PTA自身基本面正在加速惡化，PTA期價進入中線調整周期?！。|海期貨 賈利軍）
　　

　　話語權強弱有別
　　
　　
　　對PTA生產、滌絲、織造、印染等環節全方位走訪后，我們發現，話語權在PTA產業鏈各環節中存在明顯差異。
　　PTA產業集中度最高，話語權最強。目前全國PTA生產廠家共20家，前5名產能集中度超過50%，因此PTA銷售模式以合同貨為主，尤其一些大型企業，例如逸盛、遠東、翔鷺等，其合同貨比例幾乎100%，很少有貨源流出。當裝置負荷下調的時候，這些工廠甚至需要到現貨市場買貨來交合同貨。
　　聚酯產能集中度稍低，話語權次之。考察團所走訪的幾家聚酯企業，恒力165萬噸聚酯產能，桐昆180萬噸，盛虹80萬噸，遠東80萬噸，規模都比較大。對于下游織造行業來說，聚酯行業偏強勢。雖然滌絲的合同貨較少，但很少賒欠，均為現款買賣，一些大滌絲廠甚至需要客戶預留保證金。此外，滌絲品質問題也影響到定價權，例如恒力生產的“恒遠”牌滌絲，品質高端，同規格品種價格一般都會高于同行。
　　下游織造業較為分散，話語權不如聚酯和PTA行業。織造廠1000臺織機以上的企業數量很少，大部分企業集中在100—300臺規模，100臺以下的企業僅占10%。由于企業規模普遍較小，行業開工波動率較大。
　　印染環節屬于來料加工性質，客戶提供坯布原料，染廠負責代加工，說語權最弱。印染環節貼近服裝廠消費，貿易商眾多，交易活躍，因此印染廠訂單量可以提前反映行業景氣度。目前印染廠訂單數量較少，隨來隨加工。
　　PTA產業鏈話語權主要取決于產業集中度、供需關系、產品美譽度等，而話語權強的環節對PTA價格影響大，例如PTA廠家的行為可能會短暫改變PTA運行趨勢。但必須強調的是，不論哪個環節都必須“順勢而為”，當下游產銷不好的時候，最沒有話語權的織造環節也會倒逼上游。（南證期貨 徐蔚）

　　
　　產能擴張熱潮來襲
　　
　　
　　2012年，國內PTA市場將迎來2006年以來的又一輪產能投放的高峰期，將新投產1140萬噸PTA產能，投產幅度超過50%，總產能將提高至3146萬噸，占全球產能的50%左右。
　　恒力集團、桐昆集團、遠東石化這三家企業今年將投放PTA產能495萬噸，占今年國內PTA產能投放比例的40%左右。下半年，隨著國內PTA新裝置的陸續投產，行業內競爭將更加激烈，PTA生產將面臨繼續虧損窘境，降負將是企業減少虧損的艱難選擇。一些生產成本較高的PTA工廠面臨的停車降負的壓力將更大。
　　上半年，由于終端需求萎縮，需求旺季未出現，聚酯、織造、服裝面臨嚴峻的去庫存壓力，導致PTA價格回落。下半年隨著PTA產能投放熱潮的來臨，PTA企業的自我救贖也許只能通過降低生產成本，同時降低開工率，減少庫存來實現。（國泰君安期貨 倪建楠）
　　

　　原料PX難尋
　　
　　
　　9月份之前恒力、桐昆和遠東石化的PTA新產能都將投產，外加BP珠海的擴容裝置，屆時國內PTA總產能將達到2556萬噸。2011年國內PX自給率只有56.2%，需要大量進口以滿足需求，而今年PTA新產能的大量投產將會加劇PX的供應短缺。一般在PTA裝置開出之前，企業就要進行原料備貨，據此我們對PX的供需情況進行了簡單測算。如下表所示：
　　
　　
　　按照90%的開工率計算，國內PTA生產企業對原料PX的月度需求量在126萬噸以上，而PX月度供應量只有69萬噸，供需缺口在57萬噸以上，需要靠進口來彌補缺口，但去年PX月度進口量最高也只有52.2萬噸，因此PX供應將相對偏緊。9月份之后，因原料缺乏及加工利潤低下，預期PTA開工率將下滑，按照80%的開工率計算，PX的月度供需缺口依舊在48萬噸以上。因此，全年PX的供應都將較為緊張。
　　桐昆表示，PX供應緊張成為市場共識。而恒力在春節之前就已經開始采購PX，并用采購的PX和PTA企業置換PTA。遠東石化則表示，企業經營以穩定為主，不會搶奪高價PX，適當的時候可以停老裝置開新裝置。
　　未來PX供應不足將成為PTA產業鏈上的“瓶頸”，并將導致PX價格保持相對強勢，為PTA價格帶來成本支撐。但是PX行業嚴重盤剝下游利潤，將打擊下游企業生產積極性，導致PTA和聚酯開工率下滑，市場供需將會在上下游的較量中尋找新的平衡。（永安期貨研究院 龐春艷）
　　
　　
　　缺口影響不及預期
　　
　　
　　PX缺口助推產業鏈焦點集中。根據之前預估，2012年PX產能擴張遠不及PTA，出現明顯缺口，因而整個產業鏈的焦點集中在PX的采購上。但PTA生產企業對PX供應短缺的看法不一，PX缺口所帶來的影響不及市場預期。
　　一方面PX供應緊張提振其價格，另一方面，國際原油價格受地緣政治影響居高不下，也成為抬高PX價格的理由。但是，原油價格對PX影響有時候不敏感，尤其是在PX生產利潤較高時期。當PX生產利潤較低甚至出現虧損時，PX價格受汽油、柴油價格影響較大，因為汽油、柴油以及PX均為石腦油下游產品，他們之間存在替代效應。目前，PX生產利潤較高，受原油市場影響相對較小，排除供應緊缺因素，PX價格尚存在較大的下跌空間。
　　在原料采購方面，PTA生產企業各顯神通。新增PTA生產企業一般已提前采購PX，且與部分PX供應方簽訂長期供應合同。這是他們應對原料緊缺的策略。對于原有PTA生產企業而言，他們會嚴格計算成本，不會高價采購PX，如果PTA生產虧損擴大，他們會適當檢修老裝置，保證新裝置正常試車。
　　PX供應緊缺，將迫使PTA開工率下降，而PTA最終產能的釋放也將根據PX的供應量來調整?！。ㄕ薪鹌谪?單秀玉）
　　

　　去庫存化路漫漫
　　
　　
　　下游庫存高企，是此輪PTA價格下跌的主因。終端紡織需求萎靡，織造企業訂單不佳，進而引發上游聚酯企業出現大量庫存，導致PTA無法向下游轉嫁成本，促使PTA價格加速下跌。
　　去年9月以來，由于外部環境不斷惡化，外需訂單明顯萎縮，導致國內紡織行業低迷不振。盡管目前內需較為穩定，但由于短時間內無法填補外需萎縮造成的需求缺口，紡織訂單與往年相比出現明顯萎縮，致使今年紡織行業旺季不旺，上游聚酯、織造庫存壓力沉重。
　　筆者認為，紡織行業在2012年只是“混亂”而非“崩盤”。盡管目前下游終端需求萎靡，但仍未到“崩盤”境地。從外部環境看，市場的謹慎主要緣于對歐美宏觀形勢的擔憂，但目前歐洲經濟看起來似乎還沒有那么糟糕，美國經濟仍處于繼續復蘇過程中。從內部環境來看，今年國內經濟的不確定性在于結構調整，但社會剛性需求仍然穩定。目前中間商仍樂意低價囤貨。因此，后市隨著PTA產業鏈各環節價格下跌，市場將出現新一輪的去庫存化。
　　此外，今年PX市場存在供需缺口。恒力、桐昆新上馬PTA裝置，期望早日實現自產自銷，實現產業鏈一體化的戰略目標；而以遠東為代表的老PTA生產企業，則更希望前期的低成本高贏利的生產模式可以持久。因此，今年PX價格整體上仍將維持高位。
　　鑒于目前PTA產業鏈整體庫存水平較高，而行業限產才剛剛開始，預計去庫存化時間將很漫長?！。ㄖ凶C期貨 杜健?。?br /> 　　
　　
　　　　庫存壓力凸顯
　　
　　
　　聚酯環節庫存升至金融危機以來高位。恒力、桐昆均為國內化纖行業龍頭企業，兩家公司的聚酯產能分別為165萬噸和180萬噸，合計345萬噸，占國內聚酯總產能的10%左右。恒力的化纖成品庫存水平在15—18天，比往年略高（而較低時僅在7天左右），但仍低于行業內平均水平，這主要緣于一半以上產品為差別化滌絲，需求相對較好。桐昆的滌絲庫存為20天左右。遠東石化的聚酯產品庫存也已處于2008年金融危機以來的最高水平。目前，聚酯工廠開工率已較2月初較高時下降了2個百分點。
　　終端出口萎縮，織造庫存高企。2月份以來，終端紡織服裝出口形勢急劇惡化。以全國紡織業重要城市吳江為例，當地織造業年后開工率在60%—70%，常規坯布品種的庫存超過2個月，而正常水平僅在20—30天。
　　印染加工廠門可羅雀。江蘇盛虹印染有限公司印染加工能力達15億米，居亞洲首位。今年，受家紡、服裝等需求萎縮的直接影響，印染加工量較往年下降了許多。往年，客戶需等待1個月左右，今年則隨到隨染。
　　總之，在全球經濟放緩的背景下，由于終端需求低迷，下游聚酯及織造企業庫存高企，PTA下行壓力較大。（信達期貨 張德）
　　　

　　行業競爭加劇
　　
　　
　　伴隨著今年聚酯工廠觸角開始向產業鏈上游延伸，新興的PTA-聚酯一體化企業與傳統的PTA生產企業的矛盾也在逐漸顯現。這是筆者在調研過程中感觸比較深的一點。
　　傳統的PTA生產企業，比如遠東石化，認為PX的供應實際上并沒有想象中緊張，目前拿PX船貨比較容易，關鍵是PX價位。遠東明確表示，PX價格在1650美元/噸以上，他們肯定不會采購。但一旦PX價格有所回落，他們還是會備貨補庫。而傳統的聚酯工廠，今年開始向產業鏈上游延伸，比如恒力集團、桐昆集團，他們認為PX供應比較緊張，對于PX價格的容忍程度要遠好于傳統的PTA工廠，他們表示，一直在進行PX的備貨。
　　綜合來看，我們認為，由于PX與PTA產能建設周期不一致而產生的對PX旺盛需求仍會延續，未來PX價格即使回調，幅度也比較有限。PX價格在1500美元/噸以上運行可能會成為常態。
　　由于今年1、2月份PTA工廠基本都是處于?，F金流甚至是負利潤的狀況，因此傳統的PTA生產企業遠東石化就表示，如果虧損繼續擴大，一定會采取降負荷措施，甚至到現貨市場購買PTA供應合同貨。而反觀像恒力和桐昆這種產業鏈一體化的企業，由于所生產的大部分PTA自用，他們明確表示，即便今年生產PTA虧損，也一定要投產。
　　總之，今年聚酯工廠新建PTA項目對整個PTA行業的沖擊非常大，由于看問題角度與所站立場不同，今年PTA行業內的競爭可能比較慘烈，PTA的利潤將被無情地壓縮，整個行業將面臨著資源的重新整合與再分配，PTA生產企業長期在虧損線上徘徊可能會成為常態。（寶城期貨 李佐君）
　　
　　

　　中期繼續下行
　　
　　
　　PTA新裝置大面積延期。今年是PTA產能釋放最為集中的一年，這些新裝置能否按計劃開車是本次考察的一個重點。目前看，部分下游聚酯向上游石化擴張的企業為了自身的PTA需求，傾向于按計劃開車，而部分PTA廠商可能會推遲開車或者開新停舊，整體上看，PTA市場仍將面臨供應增加的壓力。另外，由于PX產能擴張速度明顯慢于下游PTA以及聚酯產能擴張速度，而大部分PTA新裝置目前并沒有備好足夠的PX原料，這些PTA新裝置將大面積延期開車。因此，PTA供應增加的壓力將逐步延后，在中期內對價格構成壓制。
　　PTA價格仍然面臨下行壓力。目前整個產業鏈的利潤都集中在上游PX廠商手中，下游PTA及聚酯廠商都面臨虧損局面，而上游PX原料主要集中在國外廠商，因此PX廠商與PTA以及聚酯廠商之間的博弈結果將決定未來PTA行情的主要趨勢。筆者認為，下游需求不振以及PTA產能逐步釋放將使得PTA價格在中期內繼續面臨下行壓力。?。ㄖ行沤ㄍ镀谪?陳健）
　　
　　
　　需求主導行情
　　
　　
　　PX價格雖有所下跌，但仍處高位。PX供應仍較為緊缺，以目前的PX價格生產PTA，虧損在300元/噸左右。PTA生產企業希望通過停機限產等措施，倒逼PX企業下調價格。目前整個產業鏈中，僅PX企業盈利。
　　PTA新裝置大都未能按原計劃投產。由于下游需求遲遲未能啟動，PTA新裝置投產時間均往后遞延。新裝置未能按原計劃投產固然有技術方面的原因，但也不能避免在目前生產PTA虧損的情況下，企業主觀上有意推遲投產日期。
　　聚酯企業庫存高企，基本在2個月左右，而正常情況下不會超過1個月。聚酯企業的高庫存主要有兩方面原因，一是春節期間織造企業放假，而聚酯企業正常生產；二是織造企業對未來不看好，訂單稀少，基本是按需采購，提前1天備料。因此，織造企業無庫存，聚酯企業積累了大量庫存。
　　資金流的順利傳導必須以物流暢通為前提，目前PX成本已很難向下游傳導，需求將主導PTA近期的行情。（中財期貨 廖運洪）
　　
　　
　　
　　PTA大幅下跌的條件不具備

　　
　　PX價格易漲難跌的特點沒有改變。桐昆、恒力和遠東總計480萬噸產能的PTA裝置下半年將投產，而且不排除上半年投產的可能。因此，即使PTA企業開工率下降，PTA的實際負荷總量仍會高于去年。這將增加對PX的需求，支持PX原本就偏緊的供需格局。此外，由于桐昆和恒力是PTA市場的新進入者，從競爭博弈角度看，這兩家企業對PX的采購熱情更高，而且在裝置投產之前就積極備料，以控制較為有限的原料資源。遠東石化雖然試圖通過限產來打壓PX價格，但是后期很可能會被迫繼續參與白熱化的競爭，因為過于保守只會令競爭對手蠶食更多疆土。
　　下游市場僵而不死。目前下游市場的確比往年偏弱，特別是終端需求備貨力度偏低。不過，這并不意味著下游市場將會一敗涂地。恒力集團和蘭天紡織在一定程度上顯現出對4月份備貨行情的期待，并且目前外銷訂單比去年第四季度趨好。另外，由于春節前停工時間較早，節后開工時間較晚，加之開工率恢復緩慢，整個紡織市場的產品總庫存其實不高，而且紡織企業多按需采購原料，原料庫存也非常低。在此背景下，若后續訂單狀況改善，必將刺激紡織企業的備貨熱情，并在短期內帶動下游市場氣氛回升。
　　宏觀利空因素是紙老虎。雖然政府有關房地產調控遠未到位表態令市場信心受挫，但在通脹減緩背景下，考慮到穩定經濟發展和防止經濟硬著陸的需要，對國內宏觀調控趨松的預期依然可以期待。調研企業普遍表示，由于此前央行下調存款準備金率，市場的資金緊張程度有所緩解，企業的經營環境較去年有所改善。
　　綜合來看，PTA市場大幅下跌的條件不具備。（南華期貨 宮慶彬）