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隨著14日境內外人民幣匯差再度擴大，預示著金融市場依然存在著一股頑強的人民幣沽空力量。
“不排除他們通過重新擴大境內外人民幣匯差，試探央行是否再度干預匯市。”一家美國對沖基金經理張剛認為。他們其實在進行一場豪賭——在美元強勢升值導致其他貨幣貶值預期增強的背景下，中國央行不大會動用大量外匯儲備持續干預匯市。
截至1月14日18時，離岸美元兌人民幣即期匯率（CNH）徘徊在6.6184附近，較境內在岸人民幣即期匯率低了約300個基點。
“匯差戰爭還會上演？”一家美國對沖基金經理張剛調侃說。
本周一，在中國央行強力干預匯市的壓力下，境內外人民幣兌美元匯率一度抹平了1600多個基點的匯差。
在張剛看來，央行干預匯市已經達到了預期效果，即通過抹平境內外人民幣巨大匯差，在遏制越演越烈的人民幣境內外匯差套利交易與沽空人民幣投機潮同時，也給人民幣今年9月順利進入SDR儲備貨幣做鋪墊。
然而，國際投機資本似乎仍未退縮。
“14日境內外人民幣匯差依然達到300多個基點，表明還有國際投機資本在沽空人民幣套利。”一家香港銀行外匯交易員表示。
在他看來，國際投機資本之所以卷土重來，一個主要原因是中國央行將人民幣匯率形成機制從盯住美元改成盯住一籃子貨幣，令市場預計人民幣兌美元匯率依然存在一定幅度的貶值，于是他們開始重新尋找機會押注人民幣貶值。
“這種匯差戰爭或許正以另一種方式延續下去。”張剛坦言。
人民幣境內外匯差套利交易退潮
在上述香港銀行外匯交易員看來，在周一央行強力干預匯市后，沽空人民幣投機潮正在退潮，尤其是人民幣境內外匯差套利交易正變得難以維系。
究其原因，近日香港離岸人民幣Hibor各期限利率定盤價大幅飆升，無形間大幅抬高這類套利交易的杠桿融資成本，迫使國際投機機構必須繳納更多保證金維持現有套利交易規模，令其變得無利可圖。
“以往，境內外人民幣匯差只要超過200個基點，這種套利交易就會有利可圖。”上述外匯交易員指出。但在本周香港離岸人民幣Hibor各期限利率定盤價飆升后，這類套利交易的盈虧平衡點所對應的境內外人民幣匯差，高達300-400個基點以上。即便14日境內外人民幣匯差達到約300個基點，仍不足以讓這類套利交易卷土重來。
他認為，令人民幣境內外匯差套利交易望而卻步的另一個重要原因，是國際投機資本擔心央行還會采取更多資本管制措施，進一步遏制投機資本的跨境流動，從而掐斷這類套利交易的資金來源。
“從央行干預匯市所采取的一系列組合拳分析，央行似乎意識到這類套利交易所暗藏的巨大資金跨境流動量，可能會采取釜底抽薪的做法，即增強對虛假貿易的核查，或加強跨境貿易人民幣結算過程閑置資金的監管，令套利交易無法獲取足夠的人民幣資金開展匯差套利。”他分析說，一旦匯差套利交易規?？s水，國內資本外流現象就得到有效遏制，令國際投機資本無法借助中國外匯儲備大幅降低、資本外流等題材在離岸市場大手筆做空人民幣套利。
但記者多方了解到，近日部分國際投機資本也在改變策略，轉而從歐洲、美國等國家拆借獲得人民幣，延續沽空人民幣策略。
“畢竟，這些國家人民幣使用范圍不夠廣泛，存在不少閑置人民幣，他們能以相對便宜的融資成本拆入資金，再調往香港，作為持續沽空人民幣的資金儲備。”張剛表示。但他發現，由于人民幣存在貶值預期，不少境外銀行也在調高人民幣拆借融資利率，以對沖匯率風險，無形間令人民幣境內外匯差套利交易的實際融資成本有所提高。
“其實，更多國際投機資本已經在調整人民幣的貶值預期--此前他們押注人民幣大幅貶值，現在他們則傾向人民幣會溫和貶值。”他表示。甚至有些國際機構將人民幣未來一年貶值幅度從10%調低至5%。
不過，隨著14日境內外人民幣匯差再度擴大，預示著金融市場依然存在著一股頑強的人民幣沽空力量。
“不排除他們通過重新擴大境內外人民幣匯差，試探央行是否再度干預匯市。”張剛認為。他們其實在進行一場豪賭——在美元強勢升值導致其他貨幣貶值預期增強的背景下，中國央行不大會動用大量外匯儲備持續干預匯市。
人民幣保持兌一籃子貨幣匯率穩定的新意圖
相比沽空人民幣投機潮重新蠢蠢欲動，金融市場更關注的是，在央行強勢干預匯市后，人民幣究竟何去何從。
在上述外匯交易員看來，央行對人民幣匯率干預政策已經形成兩條底線，一是在人民幣不存在持續大幅貶值的基礎上，逐步推動人民幣匯率形成機制從緊盯美元轉向盯住一籃子貨幣；二是不會容忍境內外人民幣出現巨額匯差。
在他看來，隨著今年9月人民幣正式加入SDR一籃子貨幣，央行更不會容忍在此之前，境內外人民幣匯差出現大幅差距，導致央行此前匯改措施前功盡棄。
“其實，央行此次干預匯市，還有另一個意圖，就是維持人民幣兌一籃子貨幣的匯率穩定。”張剛指出，由于上周人民幣匯率出現較大幅度下跌，有機構測算掛鉤一籃子貨幣的CFETS人民幣匯率指數可能低于100，這意味著人民幣兌一籃子貨幣匯率出現一定幅度的貶值，央行通過干預匯市，向市場傳遞人民幣兌一籃子貨幣匯率保持穩定的強硬信號。
在諾貝爾經濟學獎得主、原世界銀行高級副行長約瑟夫·斯蒂格利茨（JosephE.Stiglitz）看來，中國央行維持人民幣兌一籃子貨幣匯率穩定，也有自身的深遠考量。畢竟，在美元持續加息升值的預期下，人民幣緊盯美元匯率政策正變得不合時宜，一是人民幣被動跟隨美元升值，對中國商品出口競爭力會產生負面沖擊；二是即便人民幣跟隨美元保持強勢上漲，考慮到美元當前的國際地位，眾多國際投資機構仍然會將美元視為避險貨幣的首選；三是在美元升值導致人民幣存在貶值預期下，央行要維持人民幣匯率強勢升值，還將不得不消耗大量外匯儲備。
如今，央行將人民幣匯率形成機制從緊盯美元轉而盯住一籃子貨幣，并保持對一籃子貨幣的匯率穩定，其實也符合人民幣的國際化戰略。目前，國際市場缺乏一種“安全”貨幣——美元不斷升值固然是好，但國際投資機構同樣擔心美聯儲一旦放緩加息步伐，可能導致美元匯率大幅波動；歐元則由于經濟復蘇放緩而面臨較高的主動貶值壓力，若人民幣能保持兌一籃子貨幣匯率穩定，就能彌補這個真空地帶，成為全球央行與大型資產管理機構資產保值的新避風港。
在上述外匯交易員看來，盡管中國央行一直在促進人民幣匯率的市場化定價，但如果國際投機資本一再大舉沽空人民幣導致人民幣無序貶值，侵犯央行的匯率政策底線，央行仍有可能再度重啟干預匯市，迫使投機資本認賠出局。人民幣匯戰：沽空力量在豪賭央行不干預
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